O múltiplo de avaliação do S&P 500 já atingiu o pico e começou a recuar, diz Goldman Sachs: o mercado pode estar se aproximando do cenário de "choque de crescimento"

O índice S&P 500 já caiu 9% desde as máximas de janeiro, mas a contração dos múltiplos de valuation excede em muito a do próprio índice — o rácio preço/lucro (P/E) já entrou primeiro na faixa de “ajuste”.

De acordo com a plataforma de trading “Zhuifeng Trading”, o mais recente relatório semanal de estratégia do Goldman Sachs adverte que a trajetória atual do mercado está cada vez mais perto do cenário de “choque de crescimento” previamente definido; se os conflitos geopolíticos continuarem a intensificar-se, as ações dos EUA ainda enfrentam risco de nova descida.

A pressão tripla — disparo do preço do petróleo, subida das taxas de juro e incerteza geopolítica — faz com que o P/E prospectivo para os próximos 12 meses do S&P 500 desça bruscamente de 22x para 19x em relação a um mês antes, uma queda de 14%. Entretanto, a rentabilidade das obrigações do Tesouro dos EUA a 10 anos subiu acentuadamente cerca de 50 pontos-base, atingindo o limiar de 2 desvios-padrão, que normalmente se associa a vendas no mercado de ações dos EUA. Vale notar que, apesar da contração rápida do P/E, a expansão do prémio de risco das ações é relativamente limitada.

O indicador de sentimento das ações dos EUA do Goldman Sachs caiu para -0,9 esta semana, o nível mais baixo desde agosto de 2025, refletindo que os investidores estão a reduzir substancialmente a exposição às ações. Os dados históricos mostram que quando este indicador cai abaixo de -1, muitas vezes antecipa retornos das ações acima da média; no entanto, os sinais são mais fiáveis quando caem abaixo de -1,5. O Goldman Sachs aponta que, na ausência de melhorias nas perspetivas fundamentais, o nível atual de posições não é suficiente para impulsionar o mercado para cima.

As valuation já chegaram primeiro ao “topo”; o mercado aproxima-se do ponto crítico do “choque de crescimento”

Desde que o índice S&P 500 atingiu o seu máximo histórico a 27 de janeiro, já caiu 9%, mas a queda do P/E foi ainda mais acentuada — de 22x a 27 de janeiro para 19x atualmente, uma descida de 14%, já entrando na zona de “ajuste” em sentido técnico. Em contraste, durante esta ronda de vendas, os analistas na verdade aumentaram as previsões de lucros por ação para 2026; o aumento acumulado ao longo do último mês foi de 3%.

O relatório do Goldman Sachs indica que as posições do índice S&P 500 e as leituras do indicador de sentimento já se aproximam dos níveis definidos pelo cenário anterior de “choque de crescimento”. Os resultados recentes estão a deslocar-se na direção que é favorável aos investidores em ações. No entanto, a relação entre setores cíclicos e defensivos, por parte do Goldman Sachs, bem como a precificação de futuros de dividendos, mostram que a cotação do mercado para o crescimento económico foi apenas ligeiramente ajustada para baixo nas últimas semanas; a subida acentuada das taxas de juro é o principal motor macroeconómico desta ronda de vendas.

O Goldman Sachs alerta que, se o conflito continuar a intensificar-se e a deteriorar as perspetivas económicas, ainda existe espaço para uma maior queda no mercado acionista. Referindo-se à queda do S&P 500 durante choques severos na oferta de petróleo ao longo da história, o índice poderá descer até aos 5400 pontos, cerca de 15% abaixo do nível atual.

Fundamentais: o investimento em IA sustenta 40% do crescimento dos lucros; o impacto do choque no preço do petróleo é limitado

Do ponto de vista dos fundamentais, o Goldman Sachs mantém a sua previsão-base para o crescimento dos lucros por ação do S&P 500 em 2026, em 12%, para 309 dólares. O modelo de topo do Goldman Sachs mostra que, para cada variação de 1 ponto percentual na taxa de crescimento do PIB real dos EUA, os lucros por ação do S&P 500 variam cerca de 3% a 4%; já para cada variação de 10% no preço do petróleo, o impacto nos lucros é apenas de cerca de 0,4%, indicando que os lucros não são muito sensíveis ao preço do petróleo. O maior risco está no prejuízo real para o crescimento económico causado por interrupções severas e persistentes da oferta.

O cenário-base dos economistas do Goldman Sachs assume que o fluxo de petróleo através do Estreito de Ormuz se mantém em 5% do nível normal durante 6 semanas; o preço do Brent no fim do ano é de 80 dólares por barril; e a taxa de crescimento do PIB real dos EUA, calculada com base na variação homóloga do 4.º trimestre, é de 2,1%. Mesmo no cenário mais desfavorável — em que o preço do crude dispara para acima de 150 dólares por barril, a interrupção dura até maio e a capacidade é afetada — os economistas ainda prevêem que a taxa de crescimento do PIB real dos EUA exceda 1%. O Goldman Sachs estima que a probabilidade de os EUA entrarem em recessão nos próximos 12 meses é de 30%; se ocorrer uma recessão ao nível da média histórica, os lucros por ação do S&P 500 descerão para 239 dólares.

O investimento em IA é a variável-chave que sustenta os lucros. O Goldman Sachs estima que o investimento em infraestruturas de IA contribuirá com cerca de 40% do crescimento dos lucros por ação do S&P 500 este ano. As orientações prospetivas de lucros por ação da Micron publicadas recentemente ficaram 60% acima das expetativas do Goldman Sachs e do consenso do mercado; e o aumento subsequente do consenso corresponde a um apoio adicional de 2 pontos percentuais para a taxa de crescimento dos lucros por ação do S&P 500 em 2026.

Temporada de resultados do 1.º trimestre: a tecnologia lidera o crescimento; as orientações da gestão são mais decisivas do que os resultados

As previsões do consenso mostram que os lucros por ação do S&P 500 no 1.º trimestre crescem 12% em termos homólogos; se se concretizar, será o sexto trimestre consecutivo a registar crescimento de dois dígitos, a sequência mais longa desde a recuperação dos lucros após a crise financeira global. A temporada de resultados começa oficialmente na semana de 13 de abril, e cerca de 60% da capitalização do S&P 500 terá concluído a divulgação nos últimos duas semanas de abril.

Por setores, espera-se que o setor de tecnologia registe crescimento homólogo de 44% nos lucros por ação, contribuindo com 87% do crescimento dos lucros do índice S&P 500 no 1.º trimestre. Em conjunto, a NVIDIA e a Micron deverão contribuir com mais de 50% do crescimento dos lucros do S&P 500 no 1.º trimestre. A trajetória das despesas de capital dos fornecedores de computação em nuvem em escala hipergrande será o foco central deste trimestre — os analistas estimam que o total das despesas de capital no 1.º trimestre atingirá 149 mil milhões de dólares, um aumento de 92% ano contra ano, mas que a partir daí a taxa de crescimento abrandará trimestre a trimestre. O free cash flow dos fornecedores hipergrandes nos últimos 12 meses já caiu 32% ano contra ano, e os sinais do retorno do investimento em IA serão observados com elevada atenção por parte dos investidores.

O Goldman Sachs aponta que, no contexto de volatilidade macroeconómica atual, as orientações da gestão e os comentários prospetivos terão mais valor informativo do que os resultados já divulgados. Tendo como referência a experiência da temporada de resultados do 1.º trimestre de 2025, num ambiente de volatilidade macro, o efeito de resultados acima do esperado na valorização das ações tende a ser inferior à média histórica; a concentração da volatilidade dos títulos em torno das datas de divulgação de resultados também diminui de forma correspondente.

Além do setor tecnológico: pressão nas margens e coexistência de sentimento de “aguardar”

Fora do setor tecnológico, a questão central que os investidores observam neste trimestre é o grau de erosão das margens de lucro das empresas causado pelo aumento dos custos de energia e por interrupções na cadeia de abastecimento. A margem líquida de lucros do S&P 500 atingiu máximas históricas no 4.º trimestre de 2025, mas dados de inquéritos mostram que, mesmo antes de eclodir o conflito, as empresas já estavam preocupadas com a subida dos custos de aquisição de matérias-primas, enquanto as expetativas de repasse de preços foram relativamente moderadas; esta combinação representa um desafio para as perspetivas de margens. As previsões do consenso indicam que a margem líquida de lucros do S&P 500 no 1.º trimestre deverá recuar ligeiramente face ao nível histórico máximo do 4.º trimestre.

Com base nos primeiros relatórios de empresas cujos resultados já foram divulgados, os sinais ainda são relativamente positivos. Desde março, 32 empresas constituintes do S&P 500 divulgaram resultados; a mediana das revisões às previsões dos analistas para os lucros por ação destas empresas em 2026 subiu 0,5%. A maioria das orientações das administrações adota uma postura de “aguardar e ver” perante a incerteza geopolítica, havendo poucas empresas a fornecer orientações prospetivas claras. O Goldman Sachs considera que os comentários da administração e as orientações nos relatórios subsequentes serão uma fonte de informação ainda mais importante para avaliar as perspetivas de lucros das empresas.

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