Mesmo com o cessar-fogo, isso não equivale à normalização. Em 2026, o cenário global será mais stagflation do que o esperado

O mercado está formando um consenso sobre a “negociação de cessar-fogo” entre os EUA e o Irã, mas a questão-chave é quando o comércio de energia voltará à normalidade. Embora o cessar-fogo possa aliviar o sentimento pessimista, ainda há dúvidas se os preços do petróleo e a confiança na economia poderão retornar aos níveis pré-conflito.

Espera-se que, em 2026, o ambiente de investimento seja ainda mais “stagflation”, com as expectativas de aumento das taxas de juro pelos bancos centrais, o que pode influenciar o desempenho do dólar. Além disso, após o cessar-fogo, haverá uma reorganização no mercado micro, com bancos e ações de consumo liderando, enquanto o mercado japonês enfrenta desafios.

A “negociação de cessar-fogo” pode acontecer rapidamente, mas o mercado provavelmente aguardará a normalização do comércio de energia para realmente incorporar o “retorno aos níveis pré-conflito” nos preços. Segundo fontes do Trading台, em 27 de março, a equipe do Nomura Securities no Japão afirmou que a narrativa de mercado em torno das negociações de cessar-fogo entre os EUA e o Irã está se formando, mas os investidores devem focar em outra variável: se e quando o comércio de energia se normalizará.

O atraso entre o cessar-fogo e a normalização fará com que o ambiente de investimento em 2026 seja ainda mais difícil do que antes. “‘Cessar-fogo’ e ‘normalização do comércio de energia’ não são sinónimos.” O cessar-fogo realmente ajuda a aliviar o pessimismo extremo do mercado em relação à economia e impede efetivamente o aperto de crédito nos mercados financeiros. Contudo, até que o caminho para a restabelecimento do comércio de energia seja claro, os preços do petróleo, a confiança empresarial e as perspectivas de política monetária ainda não retornarão ao estado pré-conflito.

A conclusão do relatório é clara: **“Em 2026, os investidores podem ter que operar sob condições mais ‘stagflation’ do que o previsto anteriormente.”** Isso significa que, mesmo com a recuperação da economia global, os níveis de inflação e de taxas de juro serão um pouco mais altos do que as hipóteses anteriores, enquanto o crescimento econômico e as avaliações de ações permanecerão relativamente pressionados.

Preços de mercado mais “stagflation”: as expectativas de aumento das taxas de juro pelos bancos centrais já estão levando o mercado a incorporar um mundo mais “stagflation”. **Devido à rigidez da inflação, as principais economias globais estão aumentando as expectativas de subida das taxas de juro.** Atualmente, o mercado já considera três aumentos de juros no Reino Unido, dois na Europa e um aumento de 0,5% nos EUA para este ano.

Por outro lado, o autor também questiona: se os preços do petróleo permanecerem “estáveis em níveis elevados”, será realmente necessário um aumento tão agressivo das taxas para conter a inflação? Essa questão ainda “vale a pena ser discutida”. Em um ambiente de “stagflation moderada”, os bancos centrais correm o risco de cometer erros de política. Se aumentarem demasiado, podem sufocar a recuperação; se aumentarem pouco, a rigidez da inflação e o prêmio de prazo podem se intensificar.

Antes da normalização, fazer posições vendidas no dólar não é uma jogada inteligente. Em conversas com diversos investidores estrangeiros, o banco descobriu que o mercado já consolidou dois principais consensos em relação à “negociação de cessar-fogo”: comprar títulos do Tesouro dos EUA com curva acentuada e vender o dólar.

**O primeiro grande consenso é a curva de rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA aplanando-se.**

**A lógica é bastante clara: assim que o cessar-fogo for alcançado, as expectativas de corte de juros pelo Federal Reserve no curto prazo serão reacendidas, reduzindo as taxas de juro de curto prazo. Além disso, devido ao impacto residual dos preços elevados do petróleo, somado ao aumento de gastos fiscais pelo governo para lidar com o conflito e estimular a economia, as expectativas de inflação e o prêmio de prazo do mercado subirão significativamente, elevando as taxas de juro de longo prazo. Com taxas de juro de curto prazo caindo e as de longo prazo subindo, a curva naturalmente se tornará mais acentuada.** O segundo grande consenso é a queda do dólar.

**Durante o conflito, o dólar foi altamente procurado como ativo de refúgio. Assim que o cessar-fogo for alcançado e os preços do petróleo se estabilizarem, o benefício de refúgio no mercado americano será significativamente reduzido, e os fundos irão reverter o fluxo de refúgio anterior. Além disso, a próxima troca de liderança do Federal Reserve aumenta a imprevisibilidade da política dos EUA, acelerando ainda mais a fuga de fundos do dólar. No entanto, na visão do banco, o primeiro significado do cessar-fogo é reduzir a probabilidade do “pior cenário”: por exemplo, diminuir o risco de um aperto súbito das condições de crédito e de uma recuperação na disposição ao risco.**

Mas o que realmente determina as taxas de juro e o centro da inflação é se a cadeia de comércio de energia conseguirá sair do estado de “restrição, rotas alternativas e distorções de preços” para um estado de “previsibilidade, entrega e financiamento”. Isso também explica uma afirmação-chave do relatório: antes da normalização do comércio de energia, os ativos dos EUA e o dólar ainda podem manter sua vantagem relativa. A razão é simples: quanto maior a incerteza, mais os fundos tendem a migrar para mercados com maior liquidez e profundidade; e, assim que a cadeia de energia ficar congestionada, a inflação global e o prêmio de prazo ficarão mais difíceis de diminuir.

Grande reorganização dos setores de ações nos EUA: a mudança de fundos para bancos, consumo e bens de capital, refletindo o ambiente macroeconômico, certamente provocará uma forte reorganização setorial micro. Os setores abandonados durante o conflito serão os principais líderes na fase de recuperação do cessar-fogo.

Desde o início do conflito, as ações de tecnologia e energia tiveram desempenho superior, enquanto os setores de consumo, bens de capital, imobiliário e bancos não americanos ficaram bastante abaixo do índice geral. A principal diferença por trás disso é: custos elevados de energia, restrições de financiamento e taxas de juros políticas elevadas impactam de forma diferente cada setor.

Por outro lado, as coisas podem mudar. **“Se for possível evitar um aperto de crédito, as ações bancárias irão superar o mercado na fase pós-cessar-fogo.”** O autor Matsuzawa destaca isso. Com a normalização do comércio de energia, as expectativas de recuperação econômica global irão se acelerar rapidamente.

Nesse momento, ações de bens de capital e consumo, altamente sensíveis ao ciclo econômico, ganharão novo impulso de alta. A magnitude da recuperação do mercado imobiliário dependerá de a rentabilidade dos títulos se estabilizar. Quanto ao mercado japonês: o Banco do Japão (BOJ) está em uma posição passiva, e a expectativa de queda do dólar e do mercado de ações é uma questão crucial para o Japão. Para o Japão, o cessar-fogo por si só não é suficiente; a normalização do comércio de energia é a chave para determinar o sucesso ou fracasso.

O Japão depende fortemente da importação de energia. Antes da recuperação do comércio de energia, a inflação importada causada pelos altos preços do petróleo e a fraqueza da demanda doméstica criam um conflito agudo. Isso coloca o Banco do Japão (BOJ) em uma posição difícil.

Matsuzawa aponta: “Será difícil para o Banco do Japão levar sua taxa de política ao nível neutro, e as preocupações de que esteja ‘atrasado na curva de rendimento’ continuarão a existir.”

Devido à necessidade de manter uma postura relativamente contida, as expectativas de inflação elevarão as taxas de longo prazo. Assim, espera-se que, após o cessar-fogo, a curva de rendimento dos títulos japoneses se torne mais acentuada (pelo menos na região de 10 anos), e o iene continue a enfraquecer, especialmente em relação às taxas de câmbio cruzadas.

Com base na previsão pessimista para o longo período de stagflation, Matsuzawa revisou para baixo suas previsões principais para o mercado de ações e câmbio do Japão — revisando para baixo as metas do índice Nikkei 225 e do TOPIX para 2026-2027, e ajustando também as expectativas de câmbio do iene em relação ao dólar, prevendo que o iene continuará sob forte pressão no curto prazo.