As bolsas de Xangai e Shenzhen lançaram no mesmo dia os critérios de reconhecimento para o segmento principal de "ativos leves, alto investimento em P&D"

27 de março, as bolsas de valores de Xangai e de Shenzhen publicaram, respetivamente nos seus sítios oficiais, novos critérios de reconhecimento para “ativos leves” e “elevados investimentos em I&D”, revistos.

Nesta revisão, os principais acréscimos consistem nos critérios de reconhecimento de “ativos leves e elevados investimentos em I&D” para o mercado do quadro principal. Os critérios de “ativos leves” estabelecem que a proporção de ativos tangíveis no total de ativos não deve exceder 20%; os critérios de “elevados investimentos em I&D” estabelecem que, nos últimos três anos, a média do investimento em I&D como percentagem da receita operacional não deve ser inferior a 15%, ou que, nos últimos três anos, o investimento acumulado em I&D não deve ser inferior a 300 milhões de yuan e, nos últimos três anos, a média do investimento em I&D como percentagem da receita operacional não deve ser inferior a 5%.

Base dos critérios fundamentalmente unificada

Em 27 de março, a Bolsa de Valores de Xangai publicou as regras revistas do《Guia de Aplicação n.º 6 das Regras de Revisão de Emissão e Listagem da Bolsa de Valores de Xangai—Critérios de Reconhecimento para Ativos Leves e Elevados Investimentos em I&D》(a seguir referido como《Guia n.º 6》).

Este《Guia n.º 6》 introduz os critérios de reconhecimento para “ativos leves” e “elevados investimentos em I&D” de empresas listadas no quadro principal. Combinando a experiência-piloto do mercado STAR e a situação real do quadro principal, define que, para empresas do quadro principal de Xangai, o critério de “ativos leves” é que a proporção de ativos tangíveis no total de ativos não deve exceder 20%; e o critério de “elevados investimentos em I&D” é que, nos últimos três anos, a média do investimento em I&D como percentagem da receita operacional não deve ser inferior a 15%, ou que, nos últimos três anos, o investimento acumulado em I&D não deve ser inferior a 300 milhões de yuan e a média do investimento em I&D como percentagem da receita operacional nos últimos três anos não deve ser inferior a 5%.

No mesmo dia, a Bolsa de Valores de Shenzhen publicou no seu sítio oficial o《Guia de Negócios para Revisão de Emissão e Listagem de Ações da Bolsa de Valores de Shenzhen n.º 8—Critérios de Reconhecimento para Ativos Leves e Elevados Investimentos em I&D》(a seguir referido como《Guia n.º 8》).

Em 30 de junho de 2025, a Bolsa de Valores de Shenzhen já tinha clarificado os critérios de reconhecimento para “ativos leves e elevados investimentos em I&D” de empresas listadas no quadro de empresas de empreendedorismo (gem). Esta nova revisão do《Guia n.º 8》 tem como objetivo clarificar ainda mais os critérios de reconhecimento para “ativos leves e elevados investimentos em I&D” das empresas do quadro principal e efetuar ajustes de adaptação aos critérios do gem.

Em termos concretos, o《Guia n.º 8》 introduz os critérios de reconhecimento para “ativos leves” e “elevados investimentos em I&D” das empresas do quadro principal. Combinando a experiência do gem e a situação real do quadro principal, define que, para empresas do quadro principal de Shenzhen, o critério de “ativos leves” é que a proporção de ativos tangíveis no total de ativos não deve exceder 20%; e o critério de “elevados investimentos em I&D” é que, nos últimos três anos, a média do investimento em I&D como percentagem da receita operacional não deve ser inferior a 15%, ou que, nos últimos três anos, o investimento acumulado em I&D não deve ser inferior a 300 milhões de yuan e a média do investimento em I&D como percentagem da receita operacional nos últimos três anos não deve ser inferior a 5%.

Deste modo, os critérios de reconhecimento para “ativos leves e elevados investimentos em I&D” das empresas do quadro principal nas bolsas de valores de Xangai e de Shenzhen estão praticamente unificados.

Além disso, tendo em conta, de forma global, a mediana das percentagens do investimento em I&D como proporção da receita operacional nos últimos três anos em todo o mercado, e para evitar diferenças entre segmentos, o《Guia n.º 8》 ajusta o limite inferior da percentagem de investimento em I&D no critério de “elevados investimentos em I&D” do gem, de “nos últimos três anos, o investimento acumulado em I&D não deve ser inferior a 300 milhões de yuan e a média do investimento em I&D como percentagem da receita operacional não deve ser inferior a 3%”, de 3% para 5%.

Reforçar o apoio à inovação tecnológica

As bolsas de valores de Xangai e de Shenzhen afirmaram que esta nova revisão dos《Guia n.º 6》 e《Guia n.º 8》 visa melhorar ainda mais a flexibilidade e a conveniência do financiamento adicional (referred to as “re-financiamento”), para apoiar com maior intensidade a inovação tecnológica.

Este ano, a 9 de fevereiro, as bolsas de valores de Xangai, de Shenzhen e o mercado Norte (Bei) já tinham emitido, respetivamente nos seus sítios oficiais, um conjunto de medidas para otimizar o re-financiamento. As bolsas de valores de Xangai, Shenzhen e Bei clarificaram que, relativamente à governação operacional e às normas de divulgação de informação, para empresas listadas de elevada qualidade, representativas e reconhecidas pelo mercado, será otimizada a revisão do re-financiamento, melhorando ainda mais a eficiência do re-financiamento.

Há profissionais do setor de bancos de investimento que consideram que, com a introdução, pelas bolsas de valores de Xangai e de Shenzhen, de novos critérios de reconhecimento para o quadro principal de “ativos leves e elevados investimentos em I&D”, isso significa que, no futuro, as empresas do quadro principal que cumpram os critérios reconhecidos relevantes deixarão de estar sujeitas à limitação da percentagem de “complemento de liquidez” no re-financiamento. Antes, no quadro principal, a percentagem para reembolsar empréstimos e fornecer liquidez através de re-financiamento não podia exceder 30%.

Na perspetiva de profissionais do setor, esta nova política constitui também uma resposta positiva às exigências dos participantes no mercado. Um investidor bancário sénior e um profissional de banca de investimento numa corretora de topo afirmou que, no passado, a supervisão impunha restrições estritas ao complemento de liquidez no re-financiamento das empresas do quadro principal, sendo que a percentagem de complemento de liquidez e reembolso não podia ultrapassar 30%; e, além disso, investimentos em I&D também eram classificados nesse âmbito, pelo que o re-financiamento exigia que a empresa planeasse projetos de capex para aquisição de terrenos e construção de edifícios. Muitas empresas não tinham projetos de utilização de fundos (募投项目) adequados, mas, devido à elevada taxa de ativos e passivos, precisavam com urgência de financiamento para melhorar a estrutura de capital, não restando outra opção senão inventar projetos; posteriormente, faziam alterações aos projetos, o que gerava muitos problemas. A alteração da política de re-financiamento tem um significado importante, sobretudo por proporcionar conveniência às empresas de “ativos leves” e do tipo inovação científica e tecnológica que necessitam de complemento de liquidez.

A Donghai Securities considera que este arranjo irá quebrar barreiras institucionais entre segmentos, reforçar o apoio de capital às empresas com tecnologias-chave e essenciais, promover a concentração de fundos e ativos em áreas com elevada eficiência e elevado potencial de crescimento, e acelerar a formação de um ciclo virtuoso “tecnologia—indústria—finanças”.

O que merece atenção é que, após anos consecutivos de queda na dimensão do re-financiamento no A-share, em 2025 surgiu uma viragem. Segundo estatísticas da Choice, de acordo com a data de emissão, em 2025 o A-share realizou aumentos de capital com captação de 1,14 biliões de yuan, um aumento de 452% em termos homólogos. E essa tendência de crescimento manteve-se até este ano: no primeiro trimestre, este ano (até 27 de março), a captação de fundos através de aumentos de capital no A-share foi de 117,59 mil milhões de yuan, um aumento de 2% em termos homólogos.

Segundo outros dados, desde o início deste ano, 114 empresas A-share já publicaram planos de aumento de capital, mais cerca de 40 empresas do que no primeiro trimestre do ano passado.