Comentário em destaque︱O capital público local que "protege os seus" e as empresas cotadas localmente não podem apenas cuidar da aparência e negligenciar o conteúdo

Cada Repórter | Du Hengfeng    Cada Repórter-editor | Huang Sheng

Comentário de Cada Repórter Du Hengfeng

Em 24 de março, a ST Lingnan (em defesa de direitos) anunciou que, no momento, as disponibilidades monetárias da empresa não conseguem pagar a dívida devida pelas obrigações convertíveis de Lingnan. Este título não consegue proceder à liquidação atempada do capital e dos juros. A agência de notação United Credit ajustou a classificação de crédito da empresa de nível de crédito de longo prazo para C e rebaixou a classificação de “Obrigações Convertíveis de Lingnan” para C. Além disso, a ST Lingnan voltou a alertar para os múltiplos riscos que a empresa enfrenta, incluindo um impacto significativo sofrido pelo negócio principal, uma situação de cobrança de receitas fraca, uma taxa de passivo sobre ativo elevada, uma deterioração contínua da capacidade de rentabilidade e de reembolso, a existência de pressão de liquidez e o risco de deslistagem por “estrelas” (divulgação de irregularidades) da ação.

O cenário de crise enfrentado pela ST Lingnan já existia há algum tempo. Em 2020, a empresa registou uma perda avultada de 452 milhões de yuan; em 2021, embora tenha revertido para lucro, em 2022 voltou a registar uma perda enorme de 1.585 mil milhões de yuan. Entre os quais, no primeiro ao terceiro trimestre de 2022, o lucro líquido atribuível aos acionistas-mãe foi uma perda de 427 milhões de yuan e o fluxo de caixa das atividades operacionais também teve uma grande saída de 313 milhões de yuan; enquanto, no caixa da empresa, só restavam 648 milhões de yuan, a taxa de passivo sobre ativo subiu para 71% e os passivos correntes aproximavam-se de 10,6 mil milhões de yuan; as contas a pagar ascenderam a 6,08 mil milhões de yuan.

No momento em que as condições operacionais se deterioraram de forma acentuada, em setembro de 2022, o acionista controlador e o controlador efetivo da ST Lingnan, Yin Hongwei, e outros, assinaram com empresas pertencentes à Comissão de Gestão da Zona de Desenvolvimento de Alta Tecnologia de Zhongshan (Zhongshan Torch High Technology Industrial Development Zone), incluindo Zhongshan Huaying, um acordo de transferência de ações. A Zhongshan Huaying, pelo preço de 302 milhões de yuan, adquiriu 5% das ações do capital total da ST Lingnan. Em simultâneo, Yin Hongwei também atribuiu em mandato os direitos de voto correspondentes a 17,32% das ações do capital total da empresa, para que fossem exercidos pela Zhongshan Huaying. O controlador efetivo da empresa cotada foi alterado de Yin Hongwei para a Comissão de Gestão da Zona de Desenvolvimento de Alta Tecnologia de Zhongshan Torch, concluindo a entrada do capital estatal.

O modelo de “participação acionista de pequena percentagem + direitos de voto” é relativamente comum na transferência do controlo acionista de empresas cotadas. Este tipo de desenho reduz a pressão de capital e os riscos financeiros do adquirente, criando mais espaço para operações de capital subsequentes. Mas, para o capital estatal de Zhongshan, assumir o controlo da ST Lingnan não é um investimento financeiro a curto prazo; é, sim, para ajudar a atravessar a situação de dificuldades operacionais e conseguir manter uma operação contínua.

Para resolver o grave problema de escassez de fundos da ST Lingnan, o capital estatal disponibilizou um empréstimo relacionado de 1.000 milhões de yuan; a plataforma do capital estatal também ofereceu uma garantia de financiamento de 224 milhões de yuan. E até depois de, em setembro de 2024, a obrigação convertível de Lingnan se tornar a primeira obrigação convertível do setor de capital estatal a incumprir, a parte do capital estatal ainda comprou 1,4614 milhão de títulos “Obrigações Convertíveis de Lingnan”, a fim de mitigar o risco de incumprimento dessas obrigações convertíveis e estabilizar a confiança dos credores dos títulos. Ao somar, a exposição total de investimento do capital estatal na ST Lingnan já ultrapassou 1,6 mil milhões de yuan.

Atualmente, a capitalização bolsista total da ST Lingnan é de 3.000 milhões de yuan, e a percentagem detida pelo capital estatal é apenas de 5,62%, o que corresponde a um valor inferior a 170 milhões de yuan. Contudo, a exposição ao risco do capital estatal para com a ST Lingnan é muito superior à proporção da sua participação, assumindo uma responsabilidade que excede a sua quota de direitos. Mais importante ainda, o socorro do capital estatal não consegue mudar a realidade de deterioração das operações da ST Lingnan.

Em 2023 e 2024, a ST Lingnan registou perdas de 1.092 mil milhões de yuan e 984 milhões de yuan, respetivamente. Nos três primeiros trimestres de 2025, voltou a registar uma perda de 200 milhões de yuan. Devido à incerteza quanto à capacidade de continuidade operacional, a firma de auditoria emitiu uma opinião com reservas sobre o relatório anual de 2024. A empresa também previu que, no final de 2025, o valor do património líquido será negativo. Após a divulgação do relatório anual de 2025, as ações da empresa serão sujeitas a medidas de aviso de risco de deslistagem, ou seja, “deslistagem com capa por irregularidades” (披星带帽).

O endereço registado da ST Lingnan está localizado na Zona de Desenvolvimento de Huoju, em Zhongshan. Faz algum sentido, do ponto de vista local, o capital estatal aí existente fornecer socorro — a própria condição de empresa cotada é um recurso escasso. Para a atração de investimento local, o financiamento e a dinamização do desenvolvimento económico a montante e a jusante, existe um efeito positivo; muitos locais também usam o número de empresas cotadas, a respetiva capitalização e outros indicadores como métricas relevantes de divulgação da competitividade local.

Mas, quer para empresas cotadas quer para empresas não cotadas, o socorro deve, antes de mais, responder a duas questões: primeiro, se é possível conseguir um resgate com sucesso; segundo, se o custo do socorro pode ser suportado.

No terceiro trimestre de 2022, havia possibilidade de um socorro bem-sucedido para a ST Lingnan. Naquela altura, a empresa ainda tinha muitos recebíveis e ativos contratuais registados nos livros; desde que esses ativos pudessem ser mobilizados, existia a oportunidade de a empresa recuperar uma operação normal. Porém, no terceiro trimestre de 2024, após o surgimento de problemas graves, como o incumprimento das obrigações convertíveis e a ocupação irregular de fundos pelo antigo controlador efetivo, a probabilidade de um socorro bem-sucedido já tinha diminuído significativamente. Ao mesmo tempo, o risco de não recuperar o dinheiro devido a investimentos continuados também aumentou; neste momento, deve-se interromper atempadamente as perdas, em vez de continuar a investir.

A “aparência” do número de empresas cotadas é, sem dúvida, importante, mas a “parte de fundo” da preservação e valorização do capital estatal é ainda mais importante. Para preservar e valorizar o capital estatal, é necessário respeitar as regras do mercado. Ignorar a qualidade própria da empresa e “proteger a empresa local como se fosse do próprio bicho” apenas para salvaguardar a sua condição de empresa cotada, só consegue adiar o momento em que os riscos da empresa se tornam visíveis. Nos últimos anos, muitos locais também adquiriram controlo de empresas cotadas através de “participações de pequena percentagem”; no entanto, depois de assumirem o controlo, se não for possível concretizar a preservação e valorização do capital estatal pela exposição aos riscos da empresa, então interromper de forma decisiva o investimento perdido é uma opção mais racional.

Fonte da imagem de capa: Diário Económico de Chengdu (Diário Económico)

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Editor responsável: Liu Wanli SF014