“Três Gigantes dos GPUs Nacionais” as ações disparam: a cadeia de produção de chips na China entra numa fase de explosão

A 24 de março, notícia da Beijing, rede de radiodifusão e TV da China (Qi Zhi Ying) refere-se à subida simultânea das cotações de três empresas de GPU “made in China”, incluindo a Cambricon (688256.SH), a empresa Moldefox-U (688802.SH) e a Moore Threads-U (688795.SH). A 24 de março, até ao fecho do mercado, a cotação da Cambricon subiu 5,89%; a da Moldefox subiu 13,49%; e a da Moore Threads subiu 8,64%.

Anteriormente, as três empresas divulgaram relatórios de resultados, indicando que a situação operacional apresentou melhoras. Especialistas entrevistados afirmaram que, com a tripla força motriz de “política + procura + ecossistema”, os chips domésticos estão a passar do “disponível” para o “bem utilizável”, formando um circuito fechado completo e um ciclo virtuoso positivo desde o design, produção até ao encapsulamento e testes.

Os chips domésticos avançam do “disponível” para o “bem utilizável”

A 24 de março, o setor de chips domésticos na bolsa A de Xangai registou uma forte recuperação. No fecho, subiu 2,83%. Entre eles, os “três grandes de GPU doméstica” destacaram-se. A cotação da Cambricon voltou a ultrapassar a barreira de mil yuan; no fecho, ficou em 1028,5 yuan por ação, com uma subida de 5,89%, tendo atingido o máximo intradiário de 1037,8 yuan por ação. A cotação da Moldefox ficou em 601 yuan por ação, subindo 13,49%, tendo atingido o máximo intradiário de 620,44 yuan por ação. A cotação da Moore Threads ficou em 548,96 yuan por ação, subindo 8,64%, tendo atingido o máximo intradiário de 555 yuan por ação.

De acordo com os relatórios trimestrais previamente divulgados, o desempenho das três empresas em 2025 melhorou, em termos homólogos. A Cambricon alcançou uma receita operacional de 64,97 mil milhões de yuan em 2025, um crescimento acentuado de 453,21% em termos homólogos; obteve um lucro líquido atribuível aos acionistas de 20,59 mil milhões de yuan, revertendo de perdas para lucros, enquanto no ano anterior o lucro atribuível aos acionistas tinha sido uma perda de 4,52 mil milhões de yuan. A Moore Threads alcançou uma receita operacional de 15,06 mil milhões de yuan, com crescimento de 243,37% em termos homólogos; obteve um lucro líquido atribuível aos acionistas de -10,24 mil milhões de yuan, com a perda homóloga a estreitar 36,7%. A Moldefox teve uma receita operacional de 16,44 mil milhões de yuan em 2025, com crescimento de 121,26% em termos homólogos; o lucro líquido atribuível aos acionistas foi de -7,81 mil milhões de yuan, e a perda homóloga estreitou 44,53%.

A melhoria do desempenho não pode ser dissociada do forte crescimento explosivo do mercado. Com a ampla aplicação das tecnologias de IA e de big data, a dimensão do poder de computação na China tem mostrado uma tendência de crescimento rápido, e o tamanho do mercado de GPU registou um crescimento explosivo nos últimos cinco anos. De acordo com a previsão da Foresight Sullivan, a dimensão global do mercado de GPU deverá atingir 3,61 biliões de yuan em 2029. Entre isso, o tamanho do mercado de GPU na China deverá atingir 1,36 biliões de yuan em 2029, e a quota de mercado no mercado global deverá aumentar de 15,6% em 2024 para 37,8% em 2029.

“A cadeia da indústria de chips na China está atualmente a atravessar uma mudança crítica de ‘atacar isoladamente um ponto para uma inovação tecnológica’ para ‘construir sistematicamente um circuito comercial fechado’. A receita de crescimento elevado e a reversão de perdas para lucros ou a redução significativa das perdas, representadas pelos três grandes de GPU doméstica, são uma prova forte para este processo.” Tian Lihui, diretor do Instituto de Desenvolvimento Financeiro da Universidade de Nankai, afirmou que a indústria de chips da China está a ultrapassar a fase inicial em que dependia apenas de políticas para alimentar o arranque e está a entrar numa fase de crescimento em que existe uma força motriz endógena baseada na procura do mercado e a capacidade de “autogerar sangue”.

Ao falar sobre a velocidade de substituição doméstica na indústria de chips, Tian Lihui disse que já evoluiu da “aceleração parcial” no passado para a “penetração total”, especialmente no ponto alto estratégico do poder de computação em IA, e está a passar do “disponível” para o “bem utilizável”, formando um circuito fechado completo e um ciclo virtuoso positivo desde o design de chips, fabricação até ao encapsulamento e testes.

Liu Zhigeng, diretor independente da Jiejie Microelectrónica (300623.SH) e especialista de renome em fiscalidade e finanças para empresas, considerou que a cadeia de indústria de chips na China já concretizou uma implantação completa de ponta a ponta, desde o design, produção e encapsulamento e testes até aos materiais e equipamentos, entrando numa nova fase de “coordenação em cadeia”. A velocidade da substituição doméstica já passou de uma aceleração do “disponível” para uma transição para o “bem utilizável”. Em particular, em 2025, a quota de mercado de GPU doméstica no mercado de poder de computação em IA ultrapassou 35%, o que acelera claramente o processo de substituição; e houve melhorias evidentes em três aspetos: cenários de aplicação, avanços tecnológicos e circuitos fechados do ecossistema.

Um analista do setor de Valores do Oeste (华西证券) afirmou que, após o Festival da Primavera, a lógica do poder de computação doméstico ficou ainda mais sólida; com o aumento explosivo do número de Tokens e com a viragem nos resultados das empresas de chips domésticos, a certeza de todo o circuito do poder de computação foi reforçada.

Um analista de Valores da Província de Shanxi (山西证券) disse que os principais clientes nacionais têm continuado a aumentar as compras de chips de IA domésticos, enquanto os fabricantes da primeira linha doméstica estão a acelerar a corrida para a NVIDIA em termos de desempenho de um único cartão, soluções a nível de rack, ecossistema, capacidade de produção, etc. Assim, os seus novos produtos principais da geração seguinte deverão rapidamente capturar uma parte do mercado de chips da NVIDIA.

Tríplice impulso: “política + procura + ecossistema”

Um analista do setor de Valores do Oeste afirmou que a viragem do desempenho de chips de IA no mercado doméstico valida o impacto da tripla força motriz de “política + procura + ecossistema” no mercado. Com a procura doméstica de IA a impulsionar os principais fabricantes, estes conseguem efetivamente formar um circuito fechado, o que desempenhou um papel de confirmação e suporte na capacidade de crescimento global do setor. Além disso, ao promover a implementação das políticas nos cenários de “inteligência artificial + manufatura”, e somar com o impulso das infraestruturas de poder de computação, a certeza das encomendas do poder de computação doméstico foi reforçada ainda mais.

A Cambricon indicou no relatório anual que, com o rápido desenvolvimento da tecnologia de inteligência artificial, especialmente nos domínios de grandes modelos e de inteligência artificial geral, a procura por capacidades de computação a nível de hardware de base está a crescer a um ritmo sem precedentes.

Um analista do setor de Valores da Fortune Oriental (东方财富证券) considera que, do lado da procura, o modelo de comercialização das empresas CSP domésticas está a tornar-se gradualmente claro; ao mesmo tempo, os investimentos relacionados com IA continuam a aumentar; e, em paralelo, os modelos domésticos também continuam a ser iterados, o que deverá impulsionar a expansão da procura no lado do treino de poder de computação doméstico.

No lado das políticas, em janeiro de 2026, sete departamentos, incluindo o Ministério da Indústria e Tecnologia da Informação, emitiram em conjunto as “Opiniões de implementação de uma ação especial para a ‘Inteligência Artificial + Manufatura’”, definindo o apoio para que chips de treino de alta gama tenham avanços. As opiniões apontam para reforçar o fornecimento de poder de computação de inteligência artificial. Promover o desenvolvimento coordenado de software e hardware de chips inteligentes, apoiar a superação de chips de treino de alta gama, chips de inferência no dispositivo, servidores de inteligência artificial, interconexão de alta velocidade, sistemas operativos de cloud de computação inteligente, entre outras tecnologias-chave. Avançar de forma ordenada com a construção de instalações de computação inteligente de elevado nível, acelerar a construção de plataformas de interconexão e interoperabilidade do poder de computação, e a plataforma nacional de monitorização e despacho da rede de poder de computação integrada, realizar projetos-piloto de serviços de cloud de computação inteligente, promover a implementação de modelos em uma só máquina, servidores de computação de borda e poder de computação em cloud industrial, e melhorar a capacidade de fornecimento de recursos de computação inteligente.

Além disso, o Ministério da Indústria e Tecnologia da Informação publicou o “Plano de Ação para Integrar e Contribuir com a Indústria da Internet e a Inteligência Artificial”, e até 2028 o nível de fusão entre a indústria da internet e a inteligência artificial deverá melhorar significativamente, impulsionando pelo menos 50.000 empresas a implementar a reforma e atualização de redes industriais de nova geração.

Um relatório de pesquisa do setor de Valores da Shanxi considera que, no lado da oferta, fabricantes de chips domésticos como Huawei Ascend, Cambricon, Hygon Information, Kunlunxin, etc., representados por estes, estão a acelerar a corrida para competir com a NVIDIA em termos de desempenho de um único cartão; o carro-chefe da Huawei já pode ser comparado ao H100, e está a competir através de inovações na arquitetura de supernó e de soluções ao nível de rack da NVIDIA. Ao mesmo tempo, os chips domésticos constroem o ecossistema por duas vias: compatibilidade com CUDA e desenvolvimento próprio, quebrando gradualmente barreiras do ecossistema CUDA. Além disso, os fabricantes de chips domésticos estão a acelerar a resolução de problemas da cadeia de fornecimento, como fundição e produção de wafer, impulsionando uma rápida expansão do volume dos chips domésticos.

Tian Lihui afirmou que, com o forte impulso da procura interna para a iteração tecnológica, e a inovação tecnológica independente a melhorar novamente o poder de negociação da cadeia de fornecimento e a resiliência e segurança, a indústria de chips domésticos conseguiu demonstrar, em meio a flutuações do ciclo industrial global, uma capacidade de crescimento independente e forte.

Os especialistas alertam: a indústria entra na fase do “jogo de eliminação”

Liu Zhigeng considerou que, na fase atual, os principais riscos para os fabricantes de chips domésticos se concentram em três aspetos: bloqueio tecnológico no exterior, dependência da cadeia de fornecimento e intensificação da concorrência no mercado. Primeiro, o bloqueio tecnológico no exterior continua a ser reforçado. Isto não só comprime os espaços de desenvolvimento no país em áreas como computação de alto desempenho e treino de IA, como também força as empresas a ajustarem as rotas tecnológicas sob condições limitadas. Segundo, a dependência da cadeia de fornecimento em elos-chave é séria. Embora a taxa de substituição doméstica esteja a aumentar, em elos de “constrangimento” como máquinas de litografia e materiais de alta gama ainda há uma dependência altamente significativa de importações; além disso, a taxa de autossuficiência de colas de ligação temporária para encapsulamento avançado é insuficiente em menos de 10%. Terceiro, a intensificação da concorrência no mercado desencadeia uma crise de “atomização e concorrência interna”; com a retirada do capital e a liquidação de inventários, a indústria entra na fase do “jogo de eliminação”. Se não for possível construir barreiras robustas de tecnologia central, é muito provável cair em desgaste de baixo nível.

Um relatório de pesquisa do setor de Valores da Fortune Oriental apresenta três pontos de alerta de riscos. Em primeiro lugar, fatores macroeconómicos como a situação internacional afetam a recuperação da procura. A incerteza política e económica global, como disputas comerciais, tensões geopolíticas e sanções económicas, pode ter impactos negativos na procura do mercado; esses fatores macro podem levar a uma descida da confiança dos consumidores e à redução do investimento das empresas, inibindo assim a recuperação da procura.

Em segundo lugar, avanços de tecnologias-chave podem não corresponder às expectativas. O progresso tecnológico é um fator-chave para impulsionar o desenvolvimento da indústria. Se o progresso da I&D das tecnologias-chave for lento ou não conseguir atingir as quebras esperadas, poderá impedir a inovação e a atualização dos produtos, afetando a competitividade e o desempenho de mercado das empresas.

Em terceiro lugar, o agravamento das fricções entre China e EUA traz uma reconfiguração da cadeia de indústria global. As fricções comerciais entre China e EUA podem levar as empresas a reconsiderar a sua disposição da cadeia de fornecimento, de forma a evitar barreiras comerciais e tarifas potenciais. Essa reconfiguração da cadeia de indústria pode levar a custos mais elevados, menor eficiência de produção e, inclusive, afetar a estabilidade da cadeia global de fornecimento.

Um analista do setor de Valores do Oeste afirmou que, no momento atual, é necessário ter cautela com a perturbação da incerteza no exterior no ritmo de investimento global em IA. Contudo, como a procura no mercado doméstico tem uma resiliência relativamente elevada, os custos/ecossistema dos modelos domésticos oferecem uma compensação forte; e o poder de computação doméstico de ponta a ponta deverá continuar a melhorar de forma estável, impulsionado continuamente pelo duplo motor de “política + custos”.