As Bolsas de Opções Querem Abandonar um Modelo de Taxas que ‘Não Faz Sentido’

Bernard Goyder

Seg, 16 de fevereiro de 2026, às 12:00 AM GMT+9 4 min de leitura

Fotógrafo: Michael Nagle/Bloomberg

(Bloomberg) – As bolsas norte-americanas de opções de capital pretendem alterar a forma como as taxas regulamentares são cobradas, afastando-se de uma prática com décadas que lhes permite receber taxas por negócios realizados em praças concorrentes.

A Taxa Regulamentar de Opções, ou ORF, é um termo abrangente para a taxa coletiva que as bolsas cobram aos clientes pela compra e venda de opções através delas. O dinheiro recolhido pela Options Clearing Corp., a câmara de compensação central para opções de ações dos EUA, é usado para ajudar as bolsas a cobrir custos de conformidade, como a supervisão do mercado.

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Mas uma particularidade na forma como a ORF é cobrada atualmente tem causado há muito discórdia no mercado de opções, sobretudo com os volumes tendo disparado desde a pandemia de Covid e com o aumento dos contratos de zero-days-to-expiry: os clientes são cobrados por bolsas que não cotam os seus contratos, bem como pelas que cotam.

Isto importa porque, embora a taxa por contrato seja negligenciável, normalmente apenas uma fração de um cêntimo, tudo isso se soma ao custo de fazer negócio. Estima-se que as bolsas tenham obtido entre $181 milhões e $234 milhões ao longo de 2025 apenas com a ORF, segundo uma pessoa familiarizada com o assunto.

Trata-se de uma configuração incomum — há poucas outras indústrias em que os concorrentes podem cobrar uma taxa por negócios realizados numa empresa concorrente. Agora, as maiores praças, incluindo as operadas pela Cboe Global Markets Inc., pela Nasdaq Inc. e pela Miami International Holdings, Inc., apresentaram um pedido à Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) para avançarem para um sistema em que as bolsas apenas cobrem ORF pelas suas próprias transações.

“Há um número significativo de bolsas de opções hoje que essencialmente conseguem começar a cobrar receitas por transações que não estão a acontecer nos seus próprios mercados”, disse Greg Hoogasian, diretor de regulação da Cboe, numa entrevista. “Queremos abordar a questão central e que é um modelo que consideramos mais razoável e mais sustentável.”

Os defensores da reforma da ORF querem avançar para um “modelo de comer o que se mata” em que “na prática, está apenas a avaliar taxas sobre transações numa bolsa da qual se é responsável”, acrescentou.

Por exemplo, a Cboe é a única bolsa que lista opções sobre o índice S&P 500, um produto proprietário. Mas outras bolsas podem atualmente cobrar taxas de ORF sempre que um contrato SPX é transacionado.

A História Continua  

“Quando falamos de produtos proprietários, realmente não faz sentido que outras bolsas estejam a avaliar uma taxa sobre isso”, disse Hoogasian. “Não há verdadeiramente nenhum propósito regulamentar para elas terem de analisar transações relacionadas com SPX, porque é o nosso próprio produto proprietário e a nossa equipa regulatória está a analisar essa atividade.”

As opções listadas nos EUA constituem um mercado fortemente regulado, em que cada transação tem de estar sujeita à concorrência de ordens numa bolsa. Os contratos de ações individuais são fungíveis entre bolsas, o que torna comum que contratos comprados numa bolsa sejam vendidos noutra.

O número de bolsas de opções nos EUA expandiu-se de seis em 2006 para 18 hoje, com outras duas preparadas para lançar ainda este ano. Existem preocupações de que o número crescente de bolsas aumente os custos para os participantes do mercado e ofereça uma vantagem aos maiores market makers, que conseguem suportar os custos adicionais de ligação a múltiplas bolsas.

Um ponto de bloqueio para as bolsas já estabelecidas é que a regra subsidia os novos entrantes, que tendem a receber taxas regulamentares em maior proporção ao volume que processam.

Uma queixa comum de algumas bolsas nas propostas da SEC é que cada bolsa calcula a sua própria taxa com base no seu orçamento regulamentar, em vez de existir uma norma comum entre todas as bolsas. E é cobrada de forma diferente também — algumas bolsas cobram uma taxa independentemente de onde a opção é negociada, enquanto outras só cobram em transações realizadas em bolsas sob a mesma entidade-mãe.

Questão de Longa Data

A estrutura de taxas não é uma questão nova, mas uma que tem sido discutida em todo o mercado nos últimos anos. A reforma da ORF tem sido levantada por market makers há anos, com a Optiver a pedir que a taxa seja reformada num documento de abril de 2024. A Nasdaq apresentou um plano para eliminar mudanças na ORF em negócios que não sejam da Nasdaq em novembro de 2024, mas mais tarde acabou por ser deixado de lado quando outras bolsas recusaram entrar.

Nem todas as bolsas abraçaram plenamente a alteração proposta até agora.

A BOX Options Exchange, um local de opções de ações individuais detido em parte pela operadora de bolsa canadiana TMX Group, ainda não fez qualquer proposta formal sobre a reforma da ORF. Um porta-voz da BOX recusou-se a comentar.

Embora as bolsas individuais definam as suas próprias políticas, o fazem em consulta com a SEC, que é o seu regulador. Em maio, a comissária da SEC Hester Peirce reconheceu que estava a analisar o assunto.

“Nós normalmente não entramos em discussões tipo mesa-redonda com as outras bolsas sobre o que estão a fazer e o que não estão a fazer porque queremos ser respeitosos com potenciais questões de antitrust”, disse Hoogasian, da Cboe. A bolsa incorpora feedback da SEC “na nossa reflexão, nos nossos processos e no que estamos a fazer”, disse.

“Cabe-lhes trabalhar com as outras bolsas de opções sobre o que devem ou não devem fazer, na perspetiva do regulador.”

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