【Huaxi Non-Banking】China Life (601628): Lucros e NBV ambos com crescimento robusto, investimento no Q4 sob pressão a curto prazo

华西非银

Resumo do evento

A China Life publicou o seu relatório anual de 2025. Em 2025, a empresa registou um lucro líquido atribuível aos acionistas controladores de 1540,78 mil milhões de yuans, em termos homólogos +44,1%; entre os quais o lucro líquido atribuível aos acionistas controladores no 4.º trimestre, isoladamente, foi um prejuízo de 137,26 mil milhões de yuans (lucro de 24,12 mil milhões de yuans no mesmo período de 2024), principalmente devido ao ajustamento dos mercados de capitais durante este trimestre, que pressionou o resultado por variações no justo valor. No final do período, o património líquido atribuível aos acionistas controladores ascendia a 5952,05 mil milhões de yuans, +16,8% face ao início do ano, -4,9% face ao final do 3.º trimestre de 2025; a ROE média ponderada foi de 27,81%, +6,22 p.p. em termos homólogos. O valor intrínseco (value embedded) da empresa em 2025 atingiu 1,47 biliões de yuans, +4,8% em termos homólogos; e o valor do novo negócio atingiu 457,52 mil milhões de yuans, +35,7% em termos homólogos. A empresa propõe distribuir o dividendo em numerário final de 2025 de 0,618 yuan por ação (com imposto). Juntamente com o dividendo em numerário intercalar já distribuído, o dividendo em numerário total de 2024 foi de 0,856 yuan por ação (com imposto), perfazendo um total de cerca de 241,95 mil milhões de yuans, representando 16% do lucro líquido atribuível aos acionistas controladores; as taxas de dividendos com base nos preços de fecho A/H em 26 de março foram de 1,88%/3,51%, respetivamente.

Análise e julgamento:

(i) A subida conjunta de volume e preço impulsiona um aumento acentuado do NBV.

Em 2025, a empresa realizou um valor do novo negócio de 457,52 mil milhões de yuans, +35,7% em termos homólogos (incluindo as taxas de crescimento homólogas do 2025Q1/H1/ Q1-3 de +4,8%/+20,3%/+41,8%, respetivamente). Decompondo, em 2025 os prémios de novos contratos atingiram 2340,79 mil milhões de yuans, +9,3% em termos homólogos; o NBVM (por definição de prémios de novos contratos) subiu +3,8 p.p. para 19,5%, e a subida conjunta de volume e preço impulsionou um bom crescimento do NBV da empresa. Em termos por canal, em 2025 o NBV no canal de seguros individuais (个险) aumentou +25,5% em termos homólogos para 392,99 mil milhões de yuans, e o NBV nos outros canais aumentou +169,3% em termos homólogos para 64,53 mil milhões de yuans (a contribuição para o NBV total subiu +7 p.p. em termos homólogos para 14%); prevemos que isto se deva principalmente ao forte crescimento do desempenho do negócio bancaseguros. Até ao final de 2025, a força de vendas de seguros individuais era de 5,87 milhões de pessoas, -4,6% em termos homólogos, e -3,3% em cadeia face ao final do 3.º trimestre; durante o período em análise, os seguros de dividendos (dividend insurance) registaram um crescimento rápido, a sua quota no prémio inicial de subscrição (first-year premium on single payments) aumentou para perto de 50%, tornando-se um importante suporte para os prémios de novos contratos. O crescimento do NBV no canal de seguros individuais deve-se principalmente à melhoria da margem de lucro do canal: o NBVM (por definição de prémios de novos contratos) subiu +9,6 p.p. em termos homólogos para 35,9%, enquanto o prémio de novos contratos caiu -8,1% em termos homólogos para 1095,05 mil milhões de yuans. O prémio de novos contratos no canal de bancaseguros cresceu +95,7% em termos homólogos para 585,06 mil milhões de yuans, e a sua quota na contribuição para o prémio total de novos contratos subiu +11 p.p. em termos homólogos para 25%.

(ii) Com uma base elevada, o rendimento total dos investimentos melhora acentuadamente.

Até ao fim do período em análise, os ativos de investimento da empresa atingiam 74237,05 mil milhões de yuans, +12,3% face ao início do ano. Dentro dos ativos de investimento, as percentagens de depósitos a prazo/obrigações/ações/fundos, face ao início do ano, variaram respetivamente -0,99 p.p./-1,68 p.p./+3,67 p.p./+1,04 p.p., para 5,64%/57,36%/11,25%/5,68%. Entre eles, a percentagem de ações em FVOCI subiu +15,8 p.p. em termos homólogos para 27,8%. Em 2025, a empresa realizou um rendimento total de investimentos/rendimento líquido de investimentos de 3876,94/1937,95 mil milhões de yuans, +25,8%/-1,0% em termos homólogos; entre os quais, no 4.º trimestre isoladamente, o rendimento total de investimentos foi de 191,43 mil milhões de yuans, -59,1% em termos homólogos. A taxa de rendimento do investimento total atingiu 6,09%, +0,6 p.p. em termos homólogos, alcançando um crescimento elevado numa base elevada.

Recomendação de investimento

Continuamos a mostrar confiança na melhoria contínua da qualidade do lado dos passivos da empresa pelo bancaseguros e no crescimento de valor impulsionado pela transição da estrutura de produtos. Tendo em conta o desempenho da empresa em 2025, mantemos as previsões anteriores de receitas de serviços de seguros para 2026-2027 em 2205/2304 mil milhões de yuans; e adicionamos uma previsão para 2028 de 2391 mil milhões de yuans. Mantemos as previsões anteriores de lucro líquido atribuível aos acionistas controladores para 2026-2027 em 1304/1333 mil milhões de yuans; adicionamos uma previsão para 2028 de 1350 mil milhões de yuans. Mantemos as previsões anteriores de EPS para 2026-2027 em 4,61/4,72 yuans; adicionamos uma previsão para 2028 de 4,78 yuans. Com base nisso, para as taxas PEV correspondentes ao preço de fecho de 26 de março de 2026 de 37,73 yuans, são de 0,65/0,59/0,52x, respetivamente; mantemos a recomendação de “comprar”.

Avisos de risco: risco de grandes oscilações da economia macro; risco de volatilidade do mercado de ações; risco de uma descida acentuada das taxas de juro.

Analista de valores mobiliários: 罗惠洲 S1120520070004；

Data de publicação：2026-03-26；

《China Life (601628): lucros e NBV ambos registam crescimento forte, com pressão temporária sobre o investimento no 4.º trimestre》

Caso necessite do relatório completo, contacte o responsável de vendas da área

Grande quantidade de informação e interpretação precisa, tudo na app Sina Finance