Padrões de reconhecimento de "ativos leves e alto investimento em P&D" estendidos às bolsas principais de Xangai e Shenzhen

Reforçar o esforço para servir a inovação tecnológica; uma série de medidas de optimização para o financiamento por reemissão está a avançar de forma constante. Recentemente, as Bolsas de Valores de Xangai e de Shenzhen publicaram, respetivamente, as «Linhas de Orientação para a Aplicação das Regras de Revisão de Emissão e Listagem da Bolsa de Valores de Xangai n.º 6 — Critérios de Reconhecimento para “Baixa Carga de Ativos” e “Elevados Investimentos em I&D” (Revisão de 2026)» e as «Linhas de Orientação para as Actividades de Revisão de Emissão e Listagem de Acções da Bolsa de Valores de Shenzhen n.º 8 — Critérios de Reconhecimento para “Baixa Carga de Ativos” e “Elevados Investimentos em I&D” (Revisão de 2026)» (a seguir, em conjunto, «as Linhas de Orientação»), alargando o âmbito de aplicação dos critérios de reconhecimento de “baixa carga de activos” e “elevados investimentos em I&D” às empresas do Main Board.

«O alargamento, por parte das “Linhas de Orientação”, dos critérios ao Main Board é um passo fundamental para o aprofundamento da prestação de serviços do mercado de capitais à inovação tecnológica e para uma irrigação mais precisa das “novas forças produtivas”.» Tian Lihui, director do Instituto de Investigação para o Desenvolvimento Financeiro da Universidade de Nankai, afirma que o valor central desta iniciativa reside em «precisão» e «inclusão». Ao definir critérios relevantes, a política abre para estas empresas um «corredor verde» para a reemissão, permitindo-lhes ultrapassar a restrição de complementação de fundos (补流), direccionando mais fundos para investimentos em I&D. Isto responde directamente às dores de financiamento das empresas de tecnologia — «baixa carga de activos» e «muito investimento em I&D» — e representa uma correspondência altamente elevada entre a oferta institucional e as necessidades da indústria.

O repórter soube que os critérios de reconhecimento de “baixa carga de activos” e “elevados investimentos em I&D” já tinham sido implementados previamente com testes e efeitos significativos no STAR Market e no Growth Enterprise Market. No lado de Shenzhen, em Junho de 2025, foram aplicados os critérios relevantes no GEM; já empresas listadas no GEM, como Jiangbolong, entre outras, escolheram estes critérios para se candidatarem à reemissão. As reacções do mercado foram positivas. No lado de Xangai, em Outubro de 2024, a SSE lançou em primeiro lugar no STAR Market uma versão experimental destes critérios, permitindo que, para empresas que cumpram as condições, a parte da reemissão destinada à suplementação de capital circulante que exceda 30% seja utilizada para investimentos em I&D relacionados com a actividade principal. Até ao momento, no STAR Market há 14 empresas que adoptaram estes critérios para implementar reemissões, com um total de financiamento planeado de 351,2 mil milhões de iuan, representando, para 2025, as percentagens do número de empresas aceites e dos montantes planeados de financiamento no STAR Market, respectivamente, 37% e 76%.

Ao destacar ainda mais a orientação de «apoiar os melhores e apoiar os que focam tecnologia», os critérios mais recentes, divulgados desta vez pelas Bolsas de Valores de Xangai e de Shenzhen para o Main Board — «baixa carga de activos» e «elevados investimentos em I&D» — mantêm consistência. Para «baixa carga de activos», o reconhecimento é unificado como uma proporção de activos tangíveis no total de activos não superior a 20%; para «elevados investimentos em I&D», o reconhecimento corresponde a uma proporção do investimento médio em I&D nos últimos três anos face às receitas de exploração não inferior a 15%, ou então ao investimento acumulado em I&D nos últimos três anos não inferior a 300 milhões de iuan e a proporção do investimento médio em I&D nos últimos três anos face às receitas de exploração não inferior a 5%.

Especialistas do sector afirmam que, nos últimos anos, muitas empresas do Main Board têm seguido proactivamente a investigação e desenvolvimento de tecnologias de ponta. A indústria tem vindo a passar por mudanças e actualizações constantes. Pelo panorama actual da distribuição por sector das empresas cotadas no Main Board, incluem-se áreas de indústrias estratégicas emergentes como tecnologia da informação de nova geração, fabrico de equipamento de alta gama, biomedicina e novos materiais. Estas empresas apresentam características como uma menor proporção de activos fixos, uma maior proporção de activos intangíveis, investimentos contínuos em despesas de I&D e uma proporção das despesas de I&D nas receitas de exploração significativamente superior à média do sector. O seu desenvolvimento operacional, a transformação e modernização, bem como a iteração tecnológica contínua e a inovação de produtos estão intimamente relacionadas, exigindo apoio financeiro a longo prazo, em grande escala e de forma estável, para satisfazer as necessidades de I&D.

Tian Lihui afirma que as reemissões tradicionais usam os activos tangíveis como âncora de crédito; já as novas regras reconstroem o sistema de avaliação com base em «baixa carga de activos» e «elevados investimentos em I&D», permitindo ultrapassar a restrição de «a proporção de complementação de capital circulante não ultrapassa 30%». Isto assinala o reconhecimento formal, pelo mercado de capitais, das reservas tecnológicas e do capital humano como principais activos de garantia. Trata-se de uma mudança do paradigma de avaliação de «o que se tem no passado» para «o que se consegue criar no futuro». Mais crucial ainda é a determinação precisa no desenho institucional: empresas ST não podem beneficiar dos incentivos nem da responsabilidade das instituições patrocinadoras pela verificação da veracidade da I&D, estabelecendo limites claros de «apoiar os melhores e limitar os piores», para evitar que os benefícios de políticas sejam apropriados por empresas pseudo-inovadoras. No Main Board, as entidades de alta qualidade que se dedicam durante muito tempo a resolver problemas técnicos mas que têm o financiamento bloqueado por uma estrutura de activos «não suficientemente robusta» passam, assim, a receber uma oferta institucional compatível com as regras do seu próprio desenvolvimento.

Os responsáveis relevantes das Bolsas de Valores de Xangai e de Shenzhen afirmaram que, no futuro, irão concentrar-se estreitamente no ponto crítico de melhor servir a inovação tecnológica e o desenvolvimento das novas forças produtivas, apoiando activamente mais empresas cotadas que cumpram os critérios de «baixa carga de activos» e «elevados investimentos em I&D» a utilizarem positivamente este instrumento de política, promovendo a concretização de casos típicos; intensificar ainda mais a orientação para que os recursos dos factores se concentrem no domínio das novas forças produtivas; melhorar de forma adicional a flexibilidade e a conveniência das reemissões e, de forma efectiva, aumentar a perceção de ganhos por parte do mercado.