Ações chinesas perdem os 4000 pontos: instituições debatem os principais motivos da correção, a próxima estratégia já chegou!

21st Century Business Herald — Jornalista: Yang Nana

Em 20 de março, à porta do nível de 4000 pontos no mercado A, ambos os lados, compradores e vendedores a descoberto, travaram uma disputa intensa.

No entanto, à medida que o final da sessão voltou a enfraquecer, o índice Composto de Xangai fechou em baixa de 1,24%, aos 3957,05 pontos, atingindo uma nova mínima no ano.

Em contraste marcante com a fraqueza do índice de Xangai, o índice das ações da Chuangye (ChiNext) chegou a subir mais de 3% durante a sessão e, no fim, terminou em alta de 1,3%. No mercado inteiro, mais de 4700 ações caíram, mas um pequeno número de setores, representados por fotovoltaica e CPO (módulos ópticos), mostrou força contra a tendência. A empresa Source Jie Technology chegou mesmo a ultrapassar a fasquia das 1000 yuans num só salto, tornando-se uma nova ação “de mil yuan” no mercado A.

Esta divisão estrutural ao extremo tornou-se um reflexo dos sentimentos complexos do mercado no momento. As instituições estão a debater ativamente a natureza do ajustamento, e um ponto de vista apresentado por um analista de estratégia de determinada corretora desencadeou uma intensa discussão no setor.

Impactos externos concentrados a libertar-se

Ao rever as raízes dos fortes reveses recentes do mercado, várias instituições atribuíram-nos à libertação concentrada de riscos externos.

A análise da Zhongyuan Securities indica que o fator de pressão central atual do mercado provém do exterior: a escalada da situação no Médio Oriente levou à instabilidade dos mercados de capitais globais; a disparada do preço do petróleo, que gera a preocupação com o fenómeno de “estagflação” (“滞胀”), suprimiu a apetência pelo risco. Isto fez com que as expectativas de cortes de taxas do Fed fossem adiadas, as oscilações das taxas das Treasuries aumentassem, gerando uma compressão de valuation dos ativos acionistas globais, especialmente das ações de crescimento tecnológico com avaliações mais elevadas.

O fundo Xinyuan indicou que a queda de 19 de março, na essência, não foi um mero ajustamento técnico de curto prazo; foi o resultado de os ativos de risco globais estarem num estado de redução da apetência pelo risco, após uma ressonância concentrada dos riscos externos num curto espaço de tempo. Em termos concretos, existem três grandes fatores de pressão: primeiro, a escalada adicional do conflito entre os EUA e o Irão, passando da confrontação militar para ataques às infraestruturas energéticas, elevando de forma significativa o prémio de risco do petróleo bruto global; segundo, a reunião do Fed de março emitiu um sinal mais “hawkish”, fazendo com que a expectativa de liquidez abundante global continue a ser adiada, tendo a expectativa de cortes de taxas no resto do ano sido reduzida para menos de uma vez; por fim, o mercado começou a preocupar-se com a transmissão da subida do preço do petróleo de novo para a inflação global, suprimindo assim a apetência pelo risco dos ativos acionistas, especialmente nas direções de crescimento com avaliações elevadas.

O fundo China-Europe também defende um ponto de vista semelhante, considerando que o risco geopolítico no Médio Oriente ainda tem uma grande incerteza, e que o agravamento da incerteza geográfica poderá manter a volatilidade dos mercados globais em níveis elevados. Se o preço do petróleo continuar a manter-se num patamar relativamente elevado, os ativos globais poderão comprimir ainda mais a apetência pelo risco sob a preocupação com estagflação.

Diferentemente do risco geopolítico externo que a maioria do mercado observa, sobre a queda do mercado também circula uma outra opinião apresentada por um analista de uma corretora.

Segundo essa perspetiva, a principal razão de a queda do mercado nos últimos dois dias não é a guerra e o impacto energético, porque o mercado global tem-se mantido basicamente estável nesses dias e, no entanto, o mercado A caiu ainda mais. A causa central está no facto de a regulamentação de 2026 sobre a capacidade de solvência de segunda geração das companhias de seguros („偿二代“), ser totalmente implementada, sendo 31 de março a primeira data de avaliação. No período recente, a queda conjunta de obrigações e ações levou a uma pressão muito grande sobre a solvência das pequenas e médias companhias de seguros; a redução passiva de posições, por sua vez, também afetou produtos de pensões e de rendimento fixo “+”, formando uma pressão em “ciclo negativo”.

No entanto, também há pessoas ligadas ao setor a apresentar um ponto de vista oposto. O vice-diretor-geral do Shenzhen Zhuode Investment, Li Jin, disse que concorda com que a venda de ações pelas companhias de seguros tem algum impacto na queda do mercado, mas não acredita que seja a causa principal.

Li Jin analisou que, desde a evolução da situação no Médio Oriente, o mercado global esteve num estado de volatilidade. “A preocupação de todos com a guerra e a energia, somada à incerteza sobre os resultados dos relatórios anuais, faz o mercado cair. Nestas circunstâncias de política geopolítica pouco clara, o nosso mercado de ações também dificilmente conseguirá ficar imune.” Além disso, a indústria de seguros implementa desde 2022 a regra do “偿二代”; o período de transição mais tardio terminou em 2025. Por razões diversas, quando os seguros vendem parte das ações, isso deve ser mais uma correção estrutural do que uma redução sistémica de posição; “por exemplo, seguros preferem CNI de dividendos, e desde o início do ano ainda há aumentos de cerca de 5%”.

Na visão dele, é verdade que algumas empresas de seguros vendem para manter o rácio de suficiência de solvência, mas, em maior medida, isso desencadeia o pavio para a venda em ciclo de produtos do tipo rendimento fixo “+”. Incluindo produtos de wealth management bancário, fundos públicos e gestão de ativos de corretoras, bem como seguros de participação nos lucros, os produtos de rendimento fixo “+” em geral conduzem o crescimento da escala com base em rankings de rentabilidade: algumas instituições procuram aumentar a apetência por risco de ações para ganhar posição no ranking. Quando o mercado recua continuamente, a pressão para reduzir posições em ações de forma passiva aumenta de forma significativa; e as vendas, por sua vez, fazem com que as ações relacionadas recuem ainda mais, formando um ciclo negativo.

Li Jin considera que atribuir, de forma simples, a principal causa da queda do mercado à redução de posição do capital das seguradoras sob a avaliação do “偿二代” ignora tanto o impacto efetivo do ambiente externo e do sentimento do mercado, como não se coaduna totalmente com a orientação de políticas que continuam a conduzir o capital das seguradoras a aumentar a alocação a ativos acionistas.

Um gestor de um fundo rendimento fixo “+” não identificado confirmou ainda essa observação ao jornalista do 21st Century Business Herald. “Sinto que há alguma relação; as operações recentes de fundos com restrições de drawdown, como seguros, anuidades e produtos de wealth management, estão a tornar-se mais cautelosas.” Esse gestor disse ao jornalista que esses fundos passaram por duas rondas de reforço de posições entre junho-agosto do ano passado e de dezembro até fevereiro deste ano, pelo que as suas posições atuais estão num nível elevado. Com o ajustamento recente do mercado, alguns produtos de wealth management e pensões começaram a ajustar posições.

Mas ele acrescentou que essas operações de redução de posição se concentram mais em seguradoras pequenas e médias; o cenário das grandes instituições é relativamente estável.

“Mais à frente, pode ainda haver uma nova ronda de ajustamentos de pequena dimensão.” Também uma outra instituição disse que, como a indústria de seguros tem uma concentração elevada, as grandes instituições ocupam a maior parte dos ativos de investimento da indústria, e as suas operações e investimentos são estáveis. Na verdade, há algumas empresas pequenas e médias a reduzir posições devido a pressão sobre a solvência, mas isso faz parte do cenário normal do setor; além disso, no conjunto dos fundos, a sua quota é baixa, sendo difícil ter um grande impacto no mercado de ações.

Essa instituição também afirmou que as posições em ações dos seguros estão mais concentradas em companhias de seguros de média e grande dimensão. A base é que as empresas de topo têm uma solvência mais forte e que a supervisão já está muito clara a orientar continuamente o investimento de longo prazo para o mercado. “Com base na nossa investigação, desde o início do ano não vimos grandes cortes óbvios por parte de seguros de todas as dimensões; algumas instituições ainda fizeram pequenos reforços. A posição das anuidades é de facto relativamente elevada; porém, com base nas investigações recentes, também não vimos uma redução óbvia da posição em ações. As posições em ativos com direito a participação têm um impacto muito grande na rentabilidade global das anuidades. Se, depois da redução de posição, o mercado voltar a reagir, num ambiente de concorrência de anuidades muito intensa, a pressão sobre o investidor e o gestor de investimentos será enorme.”

A instituição também alertou que este ano é preciso pensar na questão de como descarregar a elevada posição de anuidades nos momentos adequados do mercado — um tema que deve ser considerado por todos os envolvidos: o comitente, o mandatário e o gestor de investimentos.

No entanto, a “cor de resistência” do mercado A neste ciclo de ajustamento já começou a evidenciar-se. Muitas instituições acreditam que, apesar das pressões duplas internas e externas, o mercado A também mostrou alguma resiliência durante o ajustamento. O fundo Xinyuan observou que, no choque geopolítico deste ciclo, a amplitude do ajustamento do mercado A foi menor do que a dos mercados no exterior e a recuperação foi mais rápida.

O analista-chefe de estratégia do Citic Securities, Yao Pei, indicou de forma clara que o mercado A, atualmente, após o recuo estar perto dos 4000 pontos, poderá já estar a aproximar-se da zona de fundo. “Especialmente quando se prevê que o PPI acelerará no sentido básico de digestão do valuation no EPS, o efeito do ajuste das posições para baixo é limitado.”

A Caitxin Securities também considera que, à medida que as perturbações macroeconómicas externas repetem choques sobre o mercado e o mercado A se aproxima da época de divulgação de resultados trimestrais, a confiança e o impulso para comprar no curto prazo ainda precisam de ser reforçados. No entanto, no médio prazo, com base na continuação do tom de “dupla flexibilização” da política fiscal e da política monetária, na entrada contínua dos ativos de poupança dos residentes no mercado, na melhoria do desempenho das empresas cotadas através do “anti-involução”, e ainda nas constantes quebras e avanços da tecnologia global de IA, o fundamento da ação do mercado A nesta fase continua sólido. Espera-se que o conflito no Médio Oriente afete apenas o sentimento de curto prazo e o ritmo de funcionamento do mercado A, sem alterar a direção; e que a tendência de melhoria a médio e longo prazo do mercado se mantém, pelo que não é aconselhável preocupar-se excessivamente.

Fundos a abraçar a “certeza”

A maior característica do dia no mercado é a divisão ao extremo. Na disputa em torno dos 4000 pontos, mais de 4700 ações no mercado inteiro caíram, mas alguns setores, contra a tendência, subiram; e o efeito de “gerar dinheiro” concentrou-se fortemente. No painel, setores de transformação energética como fotovoltaica e energia elétrica apresentam-se ativos; setores de hardware de computação como CPO também receberam atenção de fundos. O mercado parece estar a anunciar, com uma divisão extrema, uma guerra estrutural em torno de tendências industriais e da certeza associada ao desempenho; e isso tornou-se a melodia principal do momento.

Yang Bo, diretor geral da Shenzhen Zhuode Investment, acredita que a avaliação do mercado A apresenta diferenças estruturais. Por exemplo, as avaliações de cadeias relacionadas com a indústria de IA, tanto a montante como a jusante, são relativamente altas; somadas ao impulso recente de fatores geográficos, sobretudo em setores como energia, energia elétrica e comunicações ópticas. Por outro lado, noutras áreas como o consumo, a avaliação ainda está perto do fundo, precisando de confirmação da conjuntura. Ele considera que o recuo atual, para algumas indústrias, é uma boa oportunidade de reparação para entrar; mas a nível estrutural é necessário fazer uma seleção, e não uma subida generalizada de todos os setores como em 2023, quando houve um “boom” amplo.

Perante o ambiente macroeconómico complexo interno e externo e a estrutura do mercado com divisão ao extremo, várias instituições apresentaram, em conjunto, as suas estratégias de resposta para a segunda metade da etapa.

Foram destacadas, de forma geral, características defensivas. O fundo China-Europe afirma que, num contexto de aumento da volatilidade, devido às expectativas de recuperação do PPI doméstico, a alternância entre a alocação em ações e em ativos de obrigações é difícil de proporcionar proteção defensiva suficiente; recomenda-se procurar a proteção defensiva dentro do próprio segmento de ativos acionistas, em particular o estilo de dividendos (redituos). Em termos de direção concreta, podem-se considerar três frentes: dividendos tradicionais de baixa volatilidade (especialmente o setor bancário), equipamentos tecnológicos com melhorias marginais significativas nos fundamentos (como armazenamento e comunicações ópticas) e setores cíclicos impulsionados por necessidades de procura de proteção contra risco (como petróleo e gás).

O fundo Xinyuan, por sua vez, propôs uma estrutura de ataque e defesa do “novo e velho setor energético + utilidades públicas”. Usando a reavaliação do valor energético e a relativa certeza da procura por equipamentos de energia para compensar a volatilidade externa, ao mesmo tempo, aproveitar a janela de alocação em fases da cadeia industrial de computação de IA — “segmentos de certeza” — para controlar a elasticidade global e os drawdowns da carteira. O fundo Boshi também recomenda controlar a posição e adotar uma estratégia defensiva, fazendo alocação faseada em momentos de baixa em torno de direções de crescimento com alto dividendo, reavaliação de ativos físicos e crescimento com alta certeza.

O fundo Manulife também apontou que o mercado recente tem apresentado a característica de procurar ativos de refúgio quando o preço do petróleo está em níveis altos. Setores como carvão, química básica e novas energias beneficiaram da lógica de segurança energética e, além disso, estiveram em posições relativamente baixas no período anterior, liderando a alta do mercado. Já o setor de petróleo e petroquímica, que estava anteriormente “apertado” em negociações, registou o pior desempenho; e os setores TMT sofreram recuos devido ao atraso nas expectativas de cortes de taxas do Fed e ao impacto da realização de lucros pelos fundos.

Mas a maioria das instituições acredita que o choque externo causado pelo conflito geográfico dificilmente mudará a tendência de médio e longo prazo do mercado A, que é liderada pelos fundamentos e pelas políticas. O Departamento de Pesquisa da CICC, com o analista-chefe de estratégia doméstica Li Qiusuo, indicou que, se as mudanças no padrão geográfico acelerarem ainda mais o processo de reorganização da ordem monetária internacional, isso poderá, ao invés, reforçar a lógica de reavaliação dos ativos chineses.

A CITIC Securities também enfatizou, num artigo recente, que a recuperação das margens de lucro das empresas é a chave para a continuidade de um mercado em alta do mercado A na próxima fase. As perturbações na cadeia de fornecimento global, na verdade, fornecem uma oportunidade de verificação e de poder de fixação de preços para o setor manufatureiro com vantagens da China.

Brisa política quente em frequência

Quando a volatilidade do mercado aumenta, os sinais positivos ao nível das políticas também estão a ser libertados.

Em 18 de março, o Comité do Partido da People’s Bank of China (Banco Popular da China) realizou uma reunião ampliada, na qual se destacou a plena utilização das funções de supervisão macroprudencial do banco central e de manutenção da estabilidade financeira; confirmou-se firmemente a manutenção do funcionamento estável dos mercados financeiros como ações, obrigações e câmbio; e foi estudada a criação de um mecanismo de apoio à liquidez para instituições financeiras não bancárias em cenários específicos.

A análise do fundo Boshi acredita que esta reunião do banco central emitiu um sinal claro de “estabilizar o mercado”. A afirmação de “manter firmemente o funcionamento estável dos mercados de ações, obrigações e câmbio” ajudará a estabilizar as expectativas do mercado; o estudo para estabelecer um mecanismo de apoio à liquidez significa que o banco central está a aperfeiço ar o “toolbox” institucional para prevenção de riscos sistémicos.

Em 19 de março, a Comissão Reguladora de Valores Mobiliários da China (CSRC) convocou uma reunião de intercâmbio com instituições de investimento do “Plano Quinquenal 15-5” para o mercado de capitais, com representantes de instituições de investimento, incluindo o Fundo Nacional de Previdência Social, gestão de ativos de seguros, fundos públicos, fundos privados e wealth management bancário. Realizaram-se intercâmbios em torno do aprofundamento das reformas do lado do investimento, do aumento da inclusividade e adaptabilidade do sistema, do reforço da estabilidade intrínseca do mercado de capitais, entre outros temas.

O fundo Boshi afirmou que esta reunião reflecte a elevada importância dada pelo regulador à “reforma do lado do investimento”; as políticas subsequentes poderão incidir em otimizar a estrutura dos investidores, aperfeiçoar mecanismos de investimento de “capital de longo prazo e permanência no longo prazo”, e assim por diante. O reforço das expectativas de entrada de capital de longo prazo no mercado ajudará a melhorar a estrutura dos investidores e a reduzir a volatilidade.

No cruzamento de 4000 pontos, a discussão sobre a natureza do ajustamento continua. No entanto, está a formar-se um consenso relativamente consistente: o choque externo causado pelo conflito geográfico dificilmente alterará a tendência de médio e longo prazo do mercado A, liderada por fundamentos e políticas. A curto prazo, os recuos oferecem mais oportunidades para layouts estruturais e reequilíbrio.

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