Antigo cientista da Tencent lidera uma empresa de destaque em IA industrial, a Sinmo Technology, que está a preparar-se para o IPO, acumulando perdas de 2,2 mil milhões em 3 anos

Texto ｜ Na vanguarda do empreendedorismo

Nos últimos anos, a IA começou a sair da nuvem e a entrar nas fábricas, e a inteligência industrial tornou-se uma direção popular na qual a tecnologia e o capital industrial apostam juntos.

Muitas empresas de IA, com a intenção de “redefinir a automação industrial”, correram para este campo, e a SmartMore Inc. (doravante “SmartMore”) é uma das empresas mais representativas.

A SmartMore se considera uma empresa de IA, com agentes inteligentes como seu produto central, e grandes empresas de manufatura como clientes. Após 6 anos de existência, já se posicionou como líder do mercado de agentes inteligentes industriais na China.

No entanto, em contraste com isso, a empresa possui menos de 10% de participação de mercado, uma margem bruta total inferior a 40%, e acumulou uma perda superior a 2,2 bilhões de yuanes em três anos, com fluxo de caixa operacional negativo superior a 1,1 bilhão de yuanes.

Todas as grandes narrativas, no final, precisam se ater a contas precisas. Atualmente, nos livros contábeis da SmartMore, ainda não se encontra um ponto de equilíbrio entre escala e lucro.

1 Líder em agentes inteligentes industriais enfrenta dilemas de pressão competitiva

A SmartMore foi fundada em 2019 por Jia Jiaya, professor vitalício do Departamento de Ciência da Computação e Engenharia da Universidade Chinesa de Hong Kong e ex-cientista do laboratório de inteligência artificial da Tencent. Jia Jiaya foi admitido na Universidade de Ciência e Tecnologia de Hong Kong através de um programa da Universidade de Fudan e, após se formar, tornou-se professor na Universidade Chinesa de Hong Kong. Xu Li, presidente e CEO da SenseTime, foi um dos alunos de Jia Jiaya.

A SmartMore representa uma virada crucial para Jia Jiaya, passando do mundo acadêmico para o industrial. Ele nomeou a empresa de SmartMore, sugerindo que não apenas deve ser inteligente, mas também ter visão de futuro.

Nesta empreitada, Jia Jiaya mira na “base do progresso humano” — o setor industrial. Com o rápido desenvolvimento da tecnologia de IA, o setor industrial global está passando por uma transformação, movendo-se da era da automação para a era impulsionada pela IA, onde as soluções de IA industrial irão redefinir as regras de fabricação.

Um relatório da ZhiShi Consulting mostra que o tamanho do mercado global de agentes inteligentes industriais expandirá de 14,6 bilhões de yuanes em 2023 para 36,7 bilhões de yuanes em 2025, com uma taxa de crescimento anual composta (CAGR) de 58,6%, e espera-se que atinja 162 bilhões de yuanes até 2030, com uma CAGR de 34,6% entre 2025 e 2030.

Imagem / Prospecto

Entre eles, o tamanho do mercado da indústria de agentes inteligentes industriais da China aumentará de 5,8 bilhões de yuanes em 2023 para 14,8 bilhões de yuanes em 2025, com uma CAGR de 59,9%, e espera-se que atinja 90,6 bilhões de yuanes até 2030, com uma CAGR de 43,6% entre 2025 e 2030.

A SmartMore nasceu exatamente neste “caminho dourado”. Até 2025, a empresa já será o maior fornecedor de agentes inteligentes industriais da China, com uma participação de mercado de 5,8%.

Imagem / Estrutura do setor de agentes inteligentes industriais na China (Fonte da imagem: Prospecto)

No entanto, esse primeiro lugar não parece tão sólido como parece. As pressões competitivas enfrentadas pela SmartMore podem ser descritas como “bloqueios à frente e perseguidores atrás”.

À sua frente, existe a possibilidade de que seus principais clientes desenvolvam soluções internamente; gigantes da manufatura como Tesla e Luxshare Precision são tanto clientes da SmartMore quanto podem se tornar competidores no futuro.

Após tudo, quando a capacidade de IA se torna a principal vantagem competitiva na indústria de manufatura, essas grandes empresas continuarão a fazer compras externas? No prospecto, a SmartMore admite: “Vários de nossos clientes podem desenvolver produtos similares por conta própria”.

Sabe-se que Huawei e BYD já estão construindo equipes de IA em grande escala, e a Tesla está investindo fortemente na área de IA. Se elas decidirem desenvolver internamente, a SmartMore não apenas enfrentará a perda de pedidos, mas também encontrará um adversário considerável.

Atrás dela, a SmartMore também enfrenta a concorrência crescente do setor e a aceleração da competição. Gigantes internacionais como Keyence e Siemens estão observando de perto, enquanto novas empresas locais como Huari Technology e Weiyi Zhizao estão emergindo rapidamente.

O setor apresenta um padrão disperso, onde várias empresas competem. Atualmente, nenhuma empresa alcançou um monopólio absoluto, e a soma das participações de mercado do segundo ao quinto lugar atinge 17,1%, superando em muito a participação de 5,8% da SmartMore. Com o crescimento rápido do mercado de agentes inteligentes industriais, a participação de mercado da SmartMore de 5,8% também pode ser diluída ou superada.

2 Margem bruta de apenas 37,3%, sustentada pela venda de hardware

Desde que a empresa foi fundada em 2019, quando recebeu seu primeiro projeto de detecção de qualidade de IA, até 2020, quando lançou um software de visão AI em nuvem e na borda, e até 2021, quando apresentou robôs de detecção inteligentes, a SmartMore conseguiu, em 3 anos, realizar um layout de negócios que abrange software e hardware.

Atualmente, seus principais negócios incluem duas categorias: agentes inteligentes industriais e infraestrutura de IA, dos quais o negócio de agentes inteligentes industriais é dividido em robôs, sensores de IA na borda e sistemas de software de agentes.

Imagem / Robô de operação inteligente lançado pela SmartMore (Fonte da imagem: Prospecto)

Até 2025, os robôs da SmartMore já realizaram a inspeção de mais de 17 bilhões de produtos ou componentes, entregando cerca de 140 mil agentes industriais inteligentes de ponta.

No prospecto, a SmartMore se define como uma empresa que está redefinindo a automação industrial na era da IA.

No entanto, ao analisar sua composição de receita, pode-se perceber que o negócio de hardware sustenta quase metade da receita da SmartMore.

Imagem / Prospecto

De 2023 a 2025 (doravante “período do relatório”), a receita total da SmartMore foi de 485 milhões de yuanes, 756 milhões de yuanes e 1,086 bilhões de yuanes, respectivamente. Nesse período, a receita dos agentes inteligentes industriais representou 62,4%, 73,8% e 78,5%, sendo a principal fonte de receita da empresa.

No mesmo período, a receita da infraestrutura de IA representou 28,4%, 25,3% e 20,1%, enquanto outras receitas representaram 9,2%, 0,9% e 1,4%.

Dentro do principal negócio de agentes inteligentes industriais da SmartMore, a proporção da receita do negócio de robôs aumentou de 29% em 2023 para 40,1% em 2025, enquanto a receita dos sensores de IA na borda aumentou de 2,7% para 6,9%.

Assim, pode-se observar que, em 2025, a proporção dos negócios de hardware da SmartMore na receita total é de pelo menos 47% (considerando a receita de hardware embutida na entrega da infraestrutura de IA, a proporção real de receita relacionada a hardware pode ser ainda maior).

Essa configuração de negócios também faz com que o nível da margem bruta da SmartMore se diferencie claramente de empresas de IA que se concentram apenas em software. Durante o período do relatório, a margem bruta total da empresa foi de 30,5%, 32,3% e 37,3%, embora esteja em crescimento contínuo, ainda é inferior a 60% ou mais de empresas de IA puramente de software, como a empresa de software de IA Hehe Information, que tem mantido uma margem bruta acima de 80% nos últimos 6 anos. Outra empresa de aplicações de IA listada, Wanjing Technology, tem uma margem bruta superior a 90%.

Imagem / Margem bruta e situação da margem bruta dos negócios da SmartMore (Fonte da imagem: Prospecto)

Observando o nível da margem bruta de cada negócio, a margem bruta de hardware como robôs e sensores de IA na borda ficou abaixo da margem bruta do sistema de software de agentes durante o período do relatório, prejudicando o nível geral da margem bruta da empresa.

Após sua fundação, a SmartMore recebeu várias rodadas de financiamento, com investidores incluindo IDG Capital, Yingshan Capital, Lenovo Group, Cornerstone Capital, ZhenFund, Songhe Capital, Sequoia China, entre outros. Em fevereiro de 2026, quando a empresa completou sua última rodada de financiamento, a avaliação pós-investimento já havia alcançado 1,23 bilhões de dólares.

No entanto, na lógica de avaliação do mercado secundário, o nível da margem bruta influencia a qualidade da avaliação das empresas de tecnologia; uma alta proporção de hardware com baixa margem bruta tende a ser avaliada como uma empresa de manufatura ou integração; quanto maior a proporção de software e serviços com alta margem bruta, mais fácil é desfrutar de um prêmio de avaliação como empresa de tecnologia de IA.

Com base na receita de 2025, a avaliação de 1,23 bilhões de dólares da SmartMore corresponde a uma relação preço/venda estática de cerca de 8,2 vezes. Esse múltiplo é superior ao nível de avaliação de empresas exclusivamente de hardware e algumas empresas que combinam hardware e software, refletindo o reconhecimento do mercado de suas altas expectativas de crescimento, mas também implica uma alta expectativa de que a SmartMore aumente a proporção de receita de software e melhore sua margem bruta.

No futuro, se a SmartMore conseguirá cumprir essa expectativa, determinará se a avaliação da empresa poderá se manter.

3 Clientes com um “círculo social” luxuoso, mas ainda sem um ciclo de “autossustentação” eficaz

Um dos pontos mais brilhantes no prospecto da SmartMore é a lista de clientes que a empresa atende.

Até 31 de dezembro de 2025, a SmartMore já havia atendido mais de 730 clientes, aumentando de 229 clientes em 2023 para 497 em 2025.

Os clientes da SmartMore incluem várias empresas líderes de setor, como a Tesla, líder em veículos elétricos, a Carl Zeiss, gigante centenária em óptica e medição de precisão, a Luxshare Precision, conhecida como “rei da fabricação de eletrônicos”, e a BOE Technology Group, líder mundial em painéis de exibição, cobrindo vários setores de alto crescimento, como eletrônicos de consumo, novas energias, fabricação de precisão e transporte ferroviário.

A capacidade da SmartMore de se integrar à cadeia de suprimentos dessas grandes empresas significa reconhecimento multidimensional em termos de força tecnológica, confiabilidade do produto e capacidade de serviço.

No entanto, esse “círculo social” tão luxuoso ainda não trouxe um fluxo de caixa saudável para a SmartMore.

Durante o período do relatório, o fluxo de caixa operacional da SmartMore registrou saídas líquidas de 372 milhões de yuanes, 424 milhões de yuanes e 327 milhões de yuanes, acumulando uma saída líquida de 1,123 bilhões de yuanes em 3 anos.

No mesmo período, as perdas anuais da empresa foram de 546 milhões de yuanes, 735 milhões de yuanes e 991 milhões de yuanes, acumulando uma perda de 2,272 bilhões de yuanes; a perda líquida ajustada foi de 394 milhões de yuanes, 379 milhões de yuanes e 272 milhões de yuanes, com uma perda líquida ajustada acumulada de 1,045 bilhões de yuanes.

Isso significa que, embora os pedidos dos clientes tenham trazido receita contabilizada, ainda não se converteram em um fluxo de caixa real.

Até o final de cada período do relatório, as contas a receber e as notas a receber da SmartMore eram de 270 milhões de yuanes, 533 milhões de yuanes e 744 milhões de yuanes, com provisões para perdas de crédito registradas em contas a receber e notas a receber de 80,1 milhões de yuanes, 77,9 milhões de yuanes e 87,6 milhões de yuanes, respectivamente.

Além disso, o ciclo de recebimento da empresa também continua elevado. Durante o período do relatório, o número de dias de rotação das contas a receber e notas a receber foi de 214 dias, 194 dias e 214 dias.

Além disso, a SmartMore também investiu fortemente em pesquisa e desenvolvimento, bem como em vendas e marketing. Em 2023, os gastos com pesquisa e desenvolvimento e vendas e marketing totalizaram 435 milhões de yuanes, subindo para 569 milhões de yuanes até 2025. Embora a proporção em relação à receita total tenha diminuído de 89,6% em 2023 para 52,4% em 2025, o valor absoluto ainda está aumentando, somado ao aumento exponencial das despesas administrativas, o total de despesas ainda supera em muito a margem bruta.

Em 2025, as despesas gerais e administrativas da SmartMore dispararam para 600 milhões de yuanes, representando 55,3% da receita, um aumento de mais de 3 vezes em relação ao ano anterior.

No prospecto, a SmartMore explicou que isso se deve principalmente ao “aumento significativo das despesas de pagamento baseadas em ações” — a remuneração baseada em ações de três diretores da empresa ultrapassou 100 milhões de yuanes em 2025. A estrutura de incentivos acionários é comum em startups, mas um incentivo acionário tão grande concentrado em um único ano não pode deixar de gerar preocupações externas sobre os custos operacionais.

Em relação ao estado de perdas continuadas da empresa, a SmartMore declarou no prospecto que a principal razão é que a empresa está em fase inicial, com foco estratégico em alcançar sucesso e retorno financeiro a longo prazo no mercado de agentes inteligentes industriais, em vez de sacrificar o potencial de mercado futuro em busca de lucros de curto prazo. A empresa também fez investimentos significativos em desenvolvimento de produtos, expansão de mercado e construção de infraestrutura para alcançar operações sustentáveis em maior escala, portanto, a capacidade de lucratividade ainda está sendo estabelecida e otimizada.

Além disso, a SmartMore não especificou no prospecto um momento claro para alcançar o ponto de equilíbrio.

A SmartMore justifica suas perdas contínuas com um planejamento de longo prazo, o que pode ser consistente com as regras de desenvolvimento inicial do setor, mas ainda não consegue ocultar a realidade central de que sua capacidade de autossustentação ainda não se formou, sendo esse um dos principais desafios para sustentar a avaliação de 1,23 bilhões de dólares e avançar rumo ao IPO.

A paciência do capital é, afinal, limitada. Jia Jiaya e sua SmartMore não apenas precisam olhar para o céu na jornada de redefinir a automação industrial na era da IA, mas também precisam ter os pés no chão em relação ao fluxo de caixa da empresa. No final, ainda precisam provar o valor da existência da empresa por meio dos lucros.