CoinShares: O jogo de cadeiras entre AI e BTC

Fonte: Relatório de Mineração de Bitcoin do 1.º Trimestre de 2026 da CoinShares; Compilação: Jinse Finance Claw

1. Resumo executivo

O 4.º trimestre de 2025 foi o trimestre com maiores desafios para os mineradores de Bitcoin desde o halving de 2024 de abril. Devido a uma forte correção do preço do Bitcoin (de uma máxima histórica de cerca de 124.500 USD no início de outubro para cerca de 86.000 USD no final de dezembro, uma queda de aproximadamente 31%), juntamente com o poder de computação (hashrate) a aproximar-se de máximos históricos, o preço do hash (Hash price) foi comprimido até ao seu mínimo em cinco anos.

Entre as empresas mineradoras cotadas, o custo médio ponderado de caixa para produzir um único Bitcoin no 4.º trimestre de 2025 aumentou para aproximadamente 79.995 USD.

Neste trimestre surgiram três temas que definem a indústria:

• Compressão de margens: O preço do hash atingiu cerca de 36–38 USD/PH/s/dia, aproximando-se ou situando-se no ponto de equilíbrio de muitos mineradores. Três ajustes consecutivos de dificuldade para baixo (a primeira sequência em baixa desde julho de 2022) assinalam que os mineradores começaram a desistir. Entrando no 1.º trimestre de 2026, este número caiu ainda drasticamente para 29 USD/PH/s/dia, sugerindo que os mineradores enfrentarão ainda mais dor.

• Aceleração da transição para IA/HPC (Inteligência Artificial/Computação de Alto Desempenho): A divergência entre empresas puramente de mineração e novas empresas de infra-estruturas que estão a transitar para IA tem aumentado ainda mais. Atualmente, as empresas do setor mineiro cotadas publicamente anunciaram contratos acumulados de mais de 70 mil milhões de USD para IA/HPC. A WULF, a CORZ, a CIFR e a HUT estão, na prática, a transformar-se em operadores de data centers que combinam mineração de Bitcoin.

• Transição na estrutura de capital: Vários mineradores assumiram dívidas substanciais para financiar a construção de infra-estruturas de IA. A IREN detém atualmente 3,7 mil milhões de USD em notas conversíveis; a WULF tem 5,7 mil milhões de USD em dívida total; a CIFR emitiu notas sênior garantidas no valor de 1,7 mil milhões de USD. A taxa de alavancagem total do setor mudou fundamentalmente o seu perfil de risco.

2. “Data center racks” em campos de mineração: competição entre IA e mineração de Bitcoin

A IA continua a disputar espaço em racks em muitos data centers; a longo prazo, isto poderá impulsionar a mineração de Bitcoin para um modelo mais intermitente e com energia mais barata.

A migração dos mineradores de Bitcoin para IA e computação de alto desempenho está a acelerar rapidamente. De acordo com anúncios recentes das empresas, até ao final deste ano, a percentagem da receita dos mineradores cotados proveniente de IA poderá chegar a 70%, face a cerca de 30% atualmente. O que começou como uma estratégia de diversificação marginal está, cada vez mais, a tornar-se o negócio principal.

Durante o período de 2025 e do início de 2026, os mineradores de Bitcoin assinaram vários acordos de alojamento (GPU hosting) e serviços de cloud com Hyperscalers, totalizando mais de 70 mil milhões de USD. Embora a maioria das transações preveja a construção de novos data centers, é provável que ocorra um processo de “desvio/erosão” ou encerramento de parte das instalações de mineração existentes. Assim, à medida que a capacidade sob esses contratos seja libertada, a percentagem da receita de mineração de Bitcoin desses operadores ao longo de todo o ano de 2026 deverá cair de forma significativa.

Esta mudança é sobretudo impulsionada pela economia. Com o preço do hash a permanecer perto de níveis baixos cíclicos, as margens brutas da mineração foram comprimidas, enquanto a infra-estrutura de IA oferece retornos mais estruturados e estáveis. Nesse contexto, reatribuir energia e capital para a HPC parece racional, especialmente para operadores com energia escalável e capacidade de data centers existentes.

Ainda assim, esta transição não ocorre de forma coordenada. Alguns mineradores, como a IREN e a Bitfarms, estão a reposicionar-se ativamente como fornecedores de HPC, usando de facto a mineração como uma ponte para entrar na infra-estrutura de IA. Outros, como a CleanSpark, continuam no curto prazo a priorizar a mineração, convertendo em caixa a capacidade com desenvolvimento recente por via da mineração, enquanto vão construindo gradualmente uma exposição a IA.

O terceiro grupo mantém-se dedicado à mineração de Bitcoin, mas continua a evoluir operacionalmente. Estes operadores já não procuram instalações de escala muito grande; concentram-se antes em energia de custo mais baixo e frequentemente intermitente, como energia renovável abandonada ou gás de tocha (flaring). Por exemplo, a Marathon já implantou, na periferia das redes energéticas, locais pequenos e localizados, em contentores de cerca de 10MW. Estas configurações são muito adequadas para uma mineração que tolera interrupções, mas são incompatíveis com workloads de IA que exigem um funcionamento quase contínuo.

O balanceamento de carga pode continuar a ser uma “niche” duradoura para a indústria de mineração. Ao fornecer flexibilidade de procura às redes elétricas como a ERCOT, os mineradores podem obter preços de eletricidade mais favoráveis. Este papel pode tornar-se cada vez mais importante, embora com o tempo possa atrair operadores menores e mais especializados.

Uma questão central ainda em aberto é a persistência da transição impulsionada por IA. Embora, por ora, as condições económicas favoreçam fortemente a IA, a mineração é altamente sensível ao preço do Bitcoin. Se a rentabilidade da mineração recuperar de forma significativa, alguns operadores poderão reavaliar a alocação de capital entre as duas atividades. Nesse sentido, a tendência atual pode não ser uma transformação permanente, mas sim uma função de retornos relativos.

A longo prazo, isto pode significar a emergência de um grupo menor de “puro play” de mineração, e um conjunto mais amplo de empresas de infra-estrutura híbrida, atravessando os domínios de mineração e IA. Ao mesmo tempo, podem surgir novos entrantes para explorar nichos que fiquem desocupados pelos participantes existentes, particularmente em mercados com limitação de energia ou com elevada flexibilidade.

A diferença de custos entre infra-estrutura de mineração de Bitcoin (aprox. 700.000–1.000.000 USD/MW) e infra-estrutura de IA (aprox. 8–15 milhões de USD/MW) é enorme, e a oportunidade de conversão está a ser realizada em grande escala neste momento:

• CORZ: Cerca de 350MW de energia para HPC, cerca de 200MW já começaram a ser faturados. Expansão do contrato com a CoreWeave até 12 anos e 10,2 mil milhões de USD. Objetivo de atingir 590MW a plena carga no início de 2027.

• WULF: Em Lake Mariner, 39MW de capacidade crítica de TI já estão online. Receita total de HPC contratada de 12,8 mil milhões de USD. Planeiam construção adicional até ao 4.º trimestre de 2026. O plano da plataforma é expandir para cerca de 2,9GW distribuídos por cinco localizações.

• CIFR: Em parceria com Fortress Credit Advisors para desenvolver um site de Barber Lake de 300MW. Acordo de dezenas de milhares de milhões de USD com a Fluidstack (suportada pela Google). Ainda não gerou receitas.

• IREN: Expansão para mais de 10.900 GPUs NVIDIA. A obra de ampliação Childress Horizon 1-4 (até 200MW de GPUs com arrefecimento líquido) está em curso. A receita de serviços de cloud de IA no 4.º trimestre foi de 17,30 milhões de USD.

• HUT: Assinou um contrato de arrendamento de 15 anos no valor de 7 mil milhões de USD com a Fluidstack, relativo à sua capacidade de 245MW no parque River Bend, na Louisiana. O primeiro salão de dados tem como meta ficar operacional no início de 2027.

O fracasso da fusão entre CORZ e CoreWeave (votação dos acionistas em 30 de outubro de 2025 que rejeitou) evidencia a tensão entre o valor de infra-estrutura e o valor do capital próprio. A CORZ apresentou posteriormente um novo reporte de demonstrações financeiras devido a uma capitalização incorreta de ativos que seriam desmantelados durante a conversão para HPC, refletindo a complexidade dos tratamentos contabilísticos.

A contribuição para receitas ainda está numa fase inicial, mas em crescimento: o data center de IA/HPC alojado da CORZ representou 39% da receita no 4.º trimestre; a HPC da WULF representou 27%; a cloud de IA da IREN representou 9%; a HPC da HIVE representou 5%. A mineração continua a dominar, mas é evidente que, em quase todas as empresas, a contribuição de receitas trazida por IA está a crescer de forma generalizada.

3. Capacidade de rede (hashrate)

A rede Bitcoin atingiu um marco importante no final de agosto de 2025, ultrapassando pela primeira vez 1 ZH/s (zetahash). O hashrate atingiu um pico de cerca de 1.160 EH/s no início de outubro.

No entanto, o 4.º trimestre registou uma queda significativa. O hashrate caiu cerca de 10% face ao pico de outubro, para cerca de 1.045 EH/s no final de dezembro (e depois caiu para 850 EH/s no início de fevereiro, antes de voltar a subir). Houve também três ajustes consecutivos de dificuldade para negativo, o primeiro desde julho de 2022. Isto foi principalmente impulsionado pelos seguintes fatores:

1. A correção do preço do Bitcoin colocou hardware antigo da série S19 abaixo do ponto de equilíbrio de rentabilidade (a tarifa elétrica de equilíbrio do S19 XP caiu de cerca de 0,12 USD/kWh em dezembro de 2024 para cerca de 0,077 USD/kWh em dezembro de 2025).

2. O aumento dos custos energéticos no inverno e os cortes da ERCOT (rede elétrica do Texas). Entre novembro e dezembro, aumentou drasticamente a duração de mineração que não é economicamente vantajosa.

3. Em dezembro de 2025, a região de Xinjiang, na China, retomou ações regulatórias (as inspeções levaram a uma redução das operações de mineração, embora o hashrate não tenha sido perdido permanentemente).

Apesar de ter diminuído no curto prazo, a rede aumentou cerca de 300 EH/s ao longo de 2025. No momento de escrever, o hashrate manteve-se ao nível do final de 2025, aproximadamente 1.020 EH/s.

Embora a queda recente do hashrate pareça surpreendente, em escala logarítmica ela está muito longe de ser tão grave como durante a proibição de mineração na China em 2021. Isto representa uma combinação de fatores cíclicos e fatores meteorológicos, e não um presságio sombrio de que a indústria esteja em colapso. Desde então, o hashrate recuperou fortemente, destacando que muitos mineradores ainda consideram esta atividade como economicamente viável.

Com base no nosso modelo de previsão segmentada detalhada no passado, pré-calculamos agora que a capacidade de computação atingirá 1,8 ZH/s até ao final de 2026 e 2 ZH/s até ao final de março de 2027, um mês mais tarde do que a previsão anterior.

**Transferência geográfica: **os três primeiros países (Estados Unidos, China, Rússia) controlam cerca de 68% do hashrate global. A quota de mercado dos EUA aumentou cerca de 2 pontos percentuais em cadeia. Impulsionados por mineradores como a HIVE (300MW no Paraguai) e a BTDR (40MW na Etiópia), mercados emergentes como Paraguai, Etiópia e Omã entraram no top 10 global.

4. Dinâmica do preço do hash

Depois de ter atingido um pico de cerca de 63 USD/PH/s/dia em julho, o preço do hash (um indicador que mede a receita por unidade de hashrate dos mineradores) tem vindo a cair de forma constante no 4.º trimestre de 2025. Em novembro, já tinha descido para cerca de 35–37 USD/PH/s/dia, registando então o mínimo em cinco anos. Do final de dezembro ao início de janeiro, voltou temporariamente a subir para 38–40 USD, mas mostrou-se apenas um “espetáculo de curta duração”: o preço do hash caiu ainda mais no 1.º trimestre de 2026, atingindo no início de março 28–30 USD/PH/s/dia, um novo mínimo histórico após o halving.

Esta queda foi impulsionada em conjunto pelos seguintes fatores: dificuldade recorde (após um aumento de 6,31% em 29 de outubro, atingiu um pico de 155,97T), um preço do Bitcoin fraco (cerca de 31% abaixo da máxima histórica de outubro) e receitas de taxas de transação extremamente baixas (sempre abaixo de 1% do total de recompensas do bloco; a taxa média por bloco foi de cerca de 0,018 BTC).

Isto cria o ambiente de lucros mais apertado desde o halving de abril de 2024. Para mineradores a operar com hardware de geração anterior (classe S19j Pro, eficiência de cerca de 29,5 J/TH) e com eletricidade industrial média de 0,05 USD/kWh (S19 XP a 0,077 USD/kWh), a situação já estava, no fim do ano, muito abaixo do ponto de equilíbrio; e em 2026 a situação piora ainda mais.

Previsão atualizada: O ambiente do preço do hash ficou fora do que tínhamos previsto anteriormente. Em finais de fevereiro tocou temporariamente cerca de 28 USD/PH/s/dia e depois recuperou para os atuais 30–35 USD. A estes níveis, mineradores com hardware de geração anterior precisam de eletricidade abaixo de 5 cêntimos/kWh para manter rentabilidade em caixa; já as máquinas da geração mais recente (abaixo de 15 J/TH) mantêm ainda um espaço de lucro considerável com tarifas industriais típicas. Para o preço do hash recuperar de forma sustentada para acima de 40 USD, o preço do Bitcoin teria de iniciar um ataque aos 100.000 USD no final do ano, e a subida teria de exceder o crescimento contínuo do hashrate.

Salvo uma recuperação material do preço do Bitcoin, esperamos que no 1.º semestre de 2026 os operadores de custos mais elevados continuem a “render-se”. As condições atuais da economia da mineração não são suficientes para incentivar um ciclo amplo de atualização de hardware. O preço do hash poderá precisar primeiro de cair ainda mais, levando a uma saída suficiente de capacidade de gerações anteriores e de operadores, reduzindo assim o hashrate da rede e a dificuldade. Isto pode abrir uma oportunidade para novos mineradores de Bitcoin, ou dar impulso para upgrades de operações existentes. No entanto, apesar do espaço de lucros continuar a ser comprimido, o desempenho do hashrate tem sido invulgarmente resiliente. Isto pode dever-se a: mineração em contextos de países com objetivos estratégicos em vez de objetivos puramente económicos; operadores com energia extremamente barata ou abandonada; e fabricantes de ASIC a conectarem inventário não vendido às suas próprias instalações para manter compromissos de encomendas de fabs como TSMC e Samsung.

A dor no setor de mineração levou muitos mineradores a desistir, e muitos estão a vender os ativos que detêm. As reservas de tesouraria (BTC) acumuladas das empresas mineradoras cotadas reduziram mais de 15.000 BTC desde os níveis máximos. Entre elas, a Core Scientific apenas em janeiro vendeu cerca de 1.900 BTC (cerca de 175 milhões de USD) e planeia liquidar quase todas as posições restantes no 1.º trimestre de 2026; a Bitdeer zerou a sua tesouraria em fevereiro; e a Riot vendeu 1.818 BTC em dezembro de 2025 (cerca de 162 milhões de USD).

Acreditamos que uma recuperação do preço do Bitcoin para o patamar de 100.000 USD não é irrealista. A esse preço, o preço do hash deverá recuperar para 37 USD/PH/dia. Se o preço do Bitcoin se mantiver abaixo de 80.000 USD durante o restante deste ano, assumindo que a dificuldade continua a subir, prevemos que o preço do hash continuará a cair. Nesse cenário, o hashrate poderá cair ainda mais, porque os mineradores irão desligar as máquinas não lucrativas; por isso, o preço do hash tem mais probabilidade de estabilizar. Se virmos o preço a começar a desafiar a máxima histórica de 126.000 USD, poderemos ver o preço do hash a subir para 59 USD/PH/s/dia.

Atualmente, o preço do hash caiu para bem abaixo do intervalo que previmos, embora consideremos que seja um problema temporário causado pela queda do preço recente, e esperamos que ele se atenue para o intervalo de 30–40 USD/PH/s/dia.

Atualmente, o preço do hash torna a mineração de vários tipos de máquinas inviável. Com um preço do hash de 30 USD/PH/s/dia, qualquer minerador abaixo da eficiência S19 XP, com tarifa elétrica de 6 cêntimos/kWh ou mais, está em prejuízo—estimamos que isso represente cerca de 15–20% do conjunto global de máquinas de mineração.

5. Análise dos custos de mineração

5.1 Visão geral

A tabela abaixo apresenta a decomposição de custos por unidade de Bitcoin de todos os mineradores cobertos no 4.º trimestre de 2025. Todos os números estão em USD/por unidade.

Observações centrais:

1. A construção de IA/HPC distorce os indicadores de custo por unidade dos operadores híbridos. As dívidas impulsionadas pela construção de infra-estruturas de IA, as despesas de administração e gerais (SG&A) e a depreciação e amortização (D&A) são alocadas com base numa produção de Bitcoin a diminuir, elevando os custos nominais por unidade. Para a WULF, a CORZ e a CIFR, os custos no âmbito geral passam cada vez mais a refletir a economia de se tornarem operadores de data centers, e não a economia da mineração.

2. O custo da eletricidade subiu significativamente. Comparado com o 2.º trimestre de 2025, o custo de eletricidade de cada empresa aumentou de forma acentuada, refletindo que a dificuldade da rede se intensificou diluindo a produção por unidade, os custos energéticos de inverno subiram e o preço do Bitcoin caiu.

3. A depreciação e amortização é o maior custo não-caixa e as diferenças de política são enormes. MARA com 136.000 USD/BTC e CIFR com 88.000 USD/BTC são outliers (MARA devido ao tamanho da frota; CIFR devido ao uso de uma premissa de depreciação em 3 anos).

4. A despesa com remuneração baseada em ações (SBC) continua a ser um ponto-chave de diferenciação. HUT com 48.500 USD/BTC (impulsionada por uma autorização única do CEO/CSO) e CORZ com 35.500 USD/BTC são outliers. BTDR (3.900 USD) e CLSK (6.700 USD) apresentam o controlo de custos mais rigoroso.

5. Os custos de juros estão atualmente a afetar de forma significativa um número de mineradores. WULF (145.000 USD/BTC), CIFR (56.000 USD/BTC) e BTDR (16.000 USD/BTC) assumem dívidas elevadas. HIVE (320 USD/BTC) e CLSK (830 USD/BTC) têm alavancagem extremamente baixa, com vantagem estrutural.

5.2 Detalhe por empresa

MARA (MARA Holdings)

• Quantidade de BTC minerados: 2.011

• Custo total (full-scope): 153.040 USD/BTC

• Custo de caixa (sem impostos): 103.605 USD/BTC A MARA continua a ser o maior minerador cotado em produção no 4.º trimestre. O hashrate ligado em 31 de dezembro foi de 53,2 EH/s. O custo de eletricidade foi de 64.703 USD/BTC, numa faixa intermédia, refletindo a diversidade da sua base geográfica e a forte dependência de custódia por terceiros. A depreciação e amortização chega a 136.166 USD/BTC, o mais alto entre os pares, refletindo a sua enorme frota. O custo total (full-scope) é fortemente distorcido por um ganho fiscal de 183,4 milhões de USD (impulsionado pelo ajuste do justo valor das participações em BTC). Se esse ganho não operacional não for considerado, o custo total aumenta para 240.407 USD. Note-se que a MARA, nos seus resultados de março de 2026, concedeu oficialmente autorização para vender a totalidade das 53.822 unidades de BTC em reserva, o que marca uma grande mudança na sua estratégia de “HODL” desde julho de 2024.

IREN (IREN Limited)

• Quantidade de BTC minerados: 1.664

• Custo total (full-scope): 140.441 USD/BTC

• Custo de caixa: 58.462 USD/BTC O custo unitário de eletricidade da IREN é o mais baixo (34.325 USD), beneficiando de acordos preferenciais para a instalação Childress no Texas e de receitas de resposta à procura. A SBC atinge 31.717 USD/BTC, a segunda maior entre os pares. A IREN tem 3,7 mil milhões de USD em títulos conversíveis, sendo a maior carga de dívida ao valor nominal entre os pares, mas os juros sobre cupão baixo mantêm as despesas com juros relativamente controladas.

CLSK (CleanSpark)

• Quantidade de BTC minerados: 1.821

• Custo total (full-scope): 118.932 USD/BTC

• Custo de caixa (sem impostos): 71.188 USD/BTC A CleanSpark demonstra uma disciplina operacional excecional; tanto despesas gerais e administrativas como custos de incentivos com capital próprio estão entre os mais baixos dos pares. Por ser um negócio de mineração “puro” (sem receitas de custódia/HPC), a análise é a mais simples. O custo de juros é muito baixo (830 USD/BTC), refletindo um balanço com baixa alavancagem.

RIOT (Riot Platforms)

• Quantidade de BTC minerados: 1.324

• Custo total (full-scope): 170.366 USD/BTC

• Custo de caixa (sem impostos): 102.538 USD/BTC O custo de eletricidade foi de 49.196 USD/BTC, beneficiando de 9,9 milhões de USD em compensações de resposta à procura da rede elétrica. O seu núcleo estratégico é a instalação de Corsicana, na qual 600MW foram alocados para workloads de IA, tornando-se um dos maiores operadores de um único local na América do Norte.

CORZ (Core Scientific)

• Quantidade de BTC minerados: 421

• Custo total (full-scope): 168.693 USD/BTC

• Custo de caixa: 110.282 USD/BTC O 4.º trimestre foi um marco na transição da CORZ para IA: a receita de custódia representou 39% da receita total. Devido à viragem de capacidade para HPC, a produção de BTC foi muito baixa, o que faz com que os indicadores por unidade sejam elevados. A empresa refez as demonstrações financeiras e trocou o auditor para a KPMG.

WULF (TeraWulf)

• Quantidade de BTC minerados: 262

• Custo total (full-scope): 471.841 USD/BTC

• Custo de caixa: 384.517 USD/BTC注: Os seus custos por unidade não são comparáveis aos de pares de mineração pura. A empresa mudou fundamentalmente para uma empresa de infra-estrutura de IA, com o negócio de mineração a encolher continuamente. O custo total extremamente elevado reflete juros substanciais (dívida total de 5,7 mil milhões de USD) e despesas de gestão para investimentos em IA à escala.

CIFR (Cipher Digital)

• Quantidade de BTC minerados: 591

• Custo total (full-scope): 231.980 USD/BTC

• Custo de caixa: 103.516 USD/BTC Devido à adoção de uma política de depreciação de 3 anos, o custo de depreciação chega a 87.000 USD. As notas sênior garantidas de 1,7 mil milhões de USD emitidas em novembro levaram a um salto acentuado nas despesas com juros. A empresa mudou o nome para Cipher Digital Inc. em fevereiro de 2026.

HUT (Hut 8 Corp.)

• Quantidade de BTC minerados: 719

• Custo total (full-scope): 160.402 USD/BTC

• Custo de caixa: 50.332 USD/BTC O custo total é afetado pela autorização de ações dos executivos em novembro: a SBC atingiu o valor mais alto entre os pares, de 48,5 mil USD/BTC. Se não considerarmos estes itens pontuais, o custo de caixa é altamente competitivo. A empresa detém 15.679 BTC, com uma estrutura relativamente complexa.

BTDR (Bitdeer Technologies Group)

• Quantidade de BTC minerados: 1.673

• Custo total (full-scope): 118.188 USD/BTC

• Custo de caixa: 87.144 USD/BTC Os custos da Bitdeer são extremamente competitivos, refletindo sinergias entre múltiplas linhas de negócio. No 4.º trimestre, a gestão encurtou a vida útil de depreciação das máquinas de mineração, levando a uma duplicação do custo de depreciação contabilístico; isso é um efeito contabilístico e não uma deterioração operacional. O seu chip SEALMINER desenvolvido internamente é a sua principal vantagem competitiva.

HIVE (HIVE Digital Technologies)

• Quantidade de BTC minerados: 884

• Custo total (full-scope): 144.321 USD/BTC

• Custo de caixa: 75.274 USD/BTC Beneficiando da expansão no Paraguai, a produção aumentou de forma significativa. O custo de eletricidade foi inflado devido ao tratamento contabilístico do IVA (VAT) do Paraguai. O custo de juros é apenas 320 USD/BTC, o mais baixo entre os pares, com uma vantagem estrutural evidente.

6. Desempenho das ações das empresas de mineração e avaliação

O prémio de avaliação de AI/HPC continuou a expandir-se no 4.º trimestre. Mineradores com contratos HPC já assinados estão a ser negociados a 12,3x o EV/receita estimada do próximo ano (NTM Sales), enquanto as empresas puramente de mineração têm um múltiplo de apenas 5,9x.

A indústria dividiu-se de forma fundamental em:

• “Empresas de infra-estrutura”: WULF, CORZ, CIFR, HUT

• “Empresas de mineração”: MARA, CLSK, RIOT, HIVE Se a alta avaliação orientada para IA é justificável depende da capacidade de execução: nem todos os acordos anunciados conseguem transformar-se em infra-estrutura operacional efetiva, e as necessidades de capital continuam a ser enormes.

7. Perspetivas para o 1.º trimestre de 2026 e além

1. A recuperação do preço do hash depende do preço do Bitcoin: Com um preço do Bitcoin de 70.000 USD e um preço do hash de 30 USD, muitas frotas de geração intermediária estão na margem de prejuízo. Se o Bitcoin cair abaixo de 70.000 USD, poderá desencadear uma desistência em massa; por outro lado, isso beneficiaria os sobreviventes.

2. Implantação de hardware da próxima geração: A série S23 da Bitmain e o SEALMINER A3 (ambos com eficiência abaixo de 10 J/TH) serão colocados em escala na primeira metade de 2026, acelerando a obsolescência de modelos antigos.

3. Ponto de viragem nas receitas de AI/HPC: O mercado vai observar de perto se as receitas já contratadas conseguem converter-se em receitas faturadas e se as margens brutas conseguem atingir a meta de 85% ou mais.

4. A diferenciação de alavancagem gera catalisadores para M&A (fusões e aquisições): Mineradores com balanços limpos e liquidez forte (como HIVE, CLSK) podem ser os alvos de aquisição.

5. Transferência geográfica e regulatória: Os EUA continuam a ganhar quota de mercado. Paraguai e Etiópia tornam-se mercados emergentes. A lei SB 6 do Texas (assinada em junho de 2025) impõe novos requisitos a cargas grandes ligadas à rede elétrica, como desligamentos remotos obrigatórios.

6. Consolidação da indústria: Prevemos que em 2026 haja mais fusões e aquisições. A diferença de eficiência entre frotas de primeira linha (15 W/T) e frotas atrasadas (25+ W/T) é enorme; em termos económicos, adquirir capacidade eficiente diretamente pode ser mais vantajoso do que fazer upgrade de instalações antigas.