A nova atividade da Wolong Electric Drive ainda precisa ser avaliada; o preço das ações está excessivamente inflacionado? A manobra do grupo Wolong por trás do "um tiro, três objetivos"

Produção: Instituto de Investigação de Empresas Cotadas da Sina Finance

Por/Estúdio Xiachong

Ideias-chave: A receita da Wolong Electric Drive em 2025 sofre uma ligeira descida, mas o lucro líquido dispara 42%. Por trás desta divergência, poderá haver um esquema de capital do grupo Wolong. Ou seja, às vésperas da cotação em Hong Kong da Wolong Electric Drive, esta transferiu os activos de armazenamento e energia solar para a parte relacionada Wolong New Energy, num movimento que serve três objectivos de uma só vez: por um lado, optimizar a estrutura das suas próprias demonstrações financeiras; por outro, permitir a transformação do detentor de “casca” para concretizar a finalidade de cotar o trajecto em linha com a curva de listagem dos activos subjacentes. Vale notar que a percentagem de receitas das novas áreas que têm atraído grande atenção do mercado — robótica, economia da baixa altitude, etc. — é de apenas cerca de 6%; e, em algumas áreas, a margem bruta ronda apenas 6%. Perante a qualidade destas actividades, o preço das acções que disparou estará a ser excessivamente “descontado” para o futuro?

Recentemente, a Wolong Electric Drive divulgou o relatório anual de 2025, mostrando que a receita e o lucro líquido não correspondem.

De acordo com os dados, em 2025 a receita principal da empresa foi de 15,454 mil milhões de RMB, uma descida homóloga de 4,88%; o lucro líquido atribuível aos accionistas controladores foi de 1,126 mil milhões de RMB, um aumento homólogo de 42,04%; o lucro líquido após dedução dos itens não recorrentes foi de 823 milhões de RMB, um aumento homólogo de 29,58%. A partir do exposto, pode-se ver que, num contexto de queda da receita, a empresa regista um forte aumento do lucro.

Por trimestre, esta discrepância entre receitas e lucros é ainda mais evidente. No 4.º trimestre de 2025, a receita principal num único trimestre foi de 3,486 mil milhões de RMB, uma descida homóloga de 13,97%; o lucro líquido atribuível aos accionistas controladores num único trimestre foi de 308 milhões de RMB, um aumento homólogo de 98,93%; o lucro líquido após dedução dos itens não recorrentes num único trimestre foi de 105 milhões de RMB, um aumento homólogo de 64,76%.

O preço das acções diverge do desempenho fundamental? Está a ser excessivamente “descontado”?

A principal actividade da Wolong Electric Drive é o desenvolvimento, produção, vendas e serviços de motores e controlos. As suas actividades principais abrangem sistemas de accionamento eléctrico à prova de explosão, sistemas de accionamento eléctrico industrial, sistemas de accionamento eléctrico para HVAC (aquecimento, ventilação e ar condicionado), sistemas de accionamento eléctrico para transportes de nova energia e componentes de robótica, entre outras áreas. Do ponto de vista da estrutura das receitas, as soluções do sistema de accionamento eléctrico para HVAC surgem em primeiro lugar, com cerca de 4,958 mil milhões de RMB de receita, representando aproximadamente cerca de um terço. As soluções de sistemas de accionamento eléctrico à prova de explosão e de accionamento eléctrico industrial contribuem respectivamente cerca de 4,633 mil milhões de RMB e 4,095 mil milhões de RMB. Estes três principais sectores constituem o “núcleo” da empresa, com uma contribuição de receitas de cerca de 90%.

Do ponto de vista do crescimento dos negócios, no sector de soluções de sistema de accionamento eléctrico à prova de explosão e no sector de soluções de sistema de accionamento eléctrico industrial observa-se fraca força de crescimento, enquanto o crescimento das soluções de sistemas de accionamento eléctrico para HVAC é apenas 7,95%.

Desde a fase de mercado do “924”, o preço das acções da Wolong Electric Drive disparou mais de três vezes. Por um lado, a empresa aproveitou o conceito de robótica e, ao fazer uma parceria com a Tencent para investir na Zhiren Robot, a sua estratégia no domínio da inteligência corporizada recebeu forte atenção do mercado; por outro lado, por ser um importante fornecedor do sistema de propulsão eléctrica para aviação, e com a economia da baixa altitude a continuar a ser favorecida, isto poderá ainda catalisar a subida do preço das acções.

Vale notar que, tanto no relatório anual de 2025 quanto no prospecto para cotação de Hong Kong, a Wolong Electric Drive descreve em grande detalhe as soluções do sistema de accionamento eléctrico para transportes de nova energia (incluindo baixa altitude) e as soluções do sistema de accionamento eléctrico para robôs.

A empresa já definiu de forma estratégica que robôs bioinspirados, aviação eléctrica e outras actividades emergentes de crescimento devem tornar-se uma nova fonte de incremental. Então, qual é efectivamente o valor dessas duas grandes actividades?

Em termos de percentagem na estrutura das receitas, em 2025 as soluções de sistemas e componentes para robótica e as soluções de sistemas de accionamento eléctrico para transportes de nova energia atingiram receitas de cerca de 500 milhões de RMB e 400 milhões de RMB, respectivamente. A soma representa cerca de 6% do total das receitas, abaixo de 10%. Vale notar que a margem bruta das soluções de sistemas de accionamento eléctrico para transportes de nova energia da Wolong Electric Drive é apenas 6,06%. Com uma margem tão baixa, a sua competitividade merece ser observada de forma mais aprofundada?

Do ponto de vista das taxas de crescimento, a taxa de crescimento das soluções de sistemas de accionamento eléctrico para transportes de nova energia da Wolong Electric Drive é de 11,09%, abaixo da taxa de crescimento do sector. De acordo com as estatísticas da China Passenger Car Association (乘联会), em 2025 as vendas globais anuais de veículos de nova energia ultrapassaram 2,289 milhões de unidades, um aumento de 27% em termos homólogos, e a penetração global ronda quase um quarto. Na China, que continua a ser o maior mercado global de veículos de nova energia, as vendas foram de 1,649 milhões de unidades, e a penetração de veículos de nova energia foi de 47,9%.

No sector de soluções de componentes e sistemas para robótica da Wolong Electric Drive, a taxa de crescimento das receitas é de 14,13%, o que fica ligeiramente aquém da taxa de crescimento explosiva do sub-sector de robótica. De acordo com dados da IDC, em 2025 o mercado global de robôs humanoides entrou num ponto de partida para escala. O número de envios globais de robôs humanoides ao longo do ano chegou a quase 18 mil unidades, um aumento de cerca de 508%, e as vendas ascenderam a cerca de 440 milhões de USD. Com base num relatório do Futur e Sullivan (弗若斯特沙利文), a dimensão do mercado global de agrupamentos de inteligência corporizada cresceu de 12,5 mil milhões de USD em 2020 para 34,3 mil milhões de USD em 2024, com uma taxa de crescimento anual composta de 28,7%. No futuro, com a expansão adicional dos cenários de aplicação, até 2030 espera-se que o mercado global de agrupamentos de inteligência corporizada atinja 200,2 mil milhões de USD; de 2024 a 2030, a taxa de crescimento anual composta prevista é de 34,2%.

Esquema de capital de transferência entre partes relacionadas

Na verdade, ao longo de vários anos fiscais, a Wolong Electric Drive apresentou situações em que receitas e lucro líquido não coincidem. O contraste com o ano fiscal de 2025 é que, em 2022 e 2023, a empresa registou crescimento das receitas mas uma queda acentuada do lucro. Os dados mostram que, em 2022 e 2023, as taxas de crescimento das receitas da empresa foram 4,15% e 9,12%, respectivamente; no mesmo período, o lucro líquido atribuível aos accionistas controladores caiu 19,06% e 33,73%, respectivamente.

Vale notar que, antes de submeter o pedido para a cotação em Hong Kong, a Wolong Electric Drive procedeu à cisão dos negócios de energia solar fotovoltaica e armazenamento de energia.

No início de 2025, a Wolong Electric Drive divulgou um anúncio segundo o qual a sua subsidiária controladora, Zhejiang Longneng Electric Power Technology Co., Ltd. (abreviada como “Longneng Electric Power”), iria terminar a listagem no New Third Board (Novo Terceiro Mercado) e desistir do plano originalmente previsto de listagem na bolsa de Pequenas e Médias Empresas de Pequeno e Médio Porte (Beijing Stock Exchange). Ao mesmo tempo, a Wolong Electric Drive pretende transferir a sua participação de 43,21% no capital da Longneng Electric Power, bem como as participações de 80% na Zhejiang Wolong Energy Storage System Co., Ltd., 51% na Wolong Inneide (Zhejiang) Hydrogen Energy Technology Co., Ltd., e 70% na Shaoxing Shangyu Shunfeng Electric Power Co., Ltd., para a parte relacionada Wolong Real Estate (posteriormente renomeada para Wolong New Energy). O preço da transacção é de 720 milhões de RMB; após a conclusão da transacção, a Wolong Electric Drive já não deterá o controlo das quatro empresas acima referidas.

A manobra do grupo Wolong através deste movimento pode ser descrita como um “mover três objectivos de uma só vez”.

Por um lado, no sector de energia solar fotovoltaica e armazenamento, o excesso de capacidade industrial e a tendência de compressão de preços são graves. Para empresas que não estejam no topo, manter investimentos elevados em investigação e desenvolvimento e construção de capacidade de produção implica uma pressão enorme de fluxos de caixa. Nessa altura, a cisão dos activos relacionados poderá ajudar a optimizar o balanço patrimonial. Em 2025, os ganhos e perdas não recorrentes da empresa foram de 303 milhões de RMB, representando quase 30% do lucro líquido desse ano, com um aumento homólogo de quase 100% face ao ano anterior.

Por outro lado, para a Wolong Real Estate, resolver o problema de “manter a casca”, enquanto a Longneng Electric Power conclui a listagem de forma indirecta, seguindo a curva.

A Wolong Electric Drive tem tentado, durante muito tempo, separar e levar a listagem na bolsa da plataforma de nova energia — a Longneng Electric Power — que está sob o seu grupo, mas o processo tem sido cheio de peripécias. Já em 2021, a empresa planeava levar este negócio, cuja base é a operação de centrais de energia solar, para o painel principal (main board) da bolsa de Shenzhen (深市主板), com o objectivo de construir uma plataforma independente de listagem de nova energia. Em 2023, este plano de cisão ficou formalmente definido, com o intuito de reforçar a capacidade de financiamento e a competitividade desta área. Contudo, em 25 de Abril de 2024, este plano sofreu uma mudança: a Wolong Electric Drive anunciou a desistência do plano de listagem da Longneng Electric Power no main board de Shenzhen e passou a planear a listagem na Beijing Stock Exchange. No entanto, em 2025, este plano voltou a ser frustrado e foi terminado.

Para a Wolong Real Estate, devido ao desempenho em queda do sector imobiliário e ao ciclo da indústria, o modelo de “imobiliário + mineração”, em que a Wolong Real Estate depende, registou uma queda acentuada de resultados em 2024, e a sustentabilidade futura das operações poderá enfrentar desafios. O relatório anual de 2024 da Wolong Real Estate mostra que a receita de negócios da empresa foi de 3,611 mil milhões de RMB, uma queda homóloga de 24,08%; o lucro líquido atribuível aos accionistas da empresa cotada foi de 41 milhões de RMB, uma queda homóloga de 75,15%; e o lucro líquido após dedução dos itens não recorrentes foi de 51,596 milhões de RMB, uma queda homóloga de 68,37%.

Em Março de 2025, a Wolong Real Estate adquiriu 44,90% do capital da Longneng Electric Power, 80% do capital da Wolong Energy Storage, 51% do capital da Wolong Hydrogen Energy e 70% do capital da Shunfeng Electric Power. Assim, as quatro empresas de nova energia foram incluídas no âmbito das demonstrações consolidadas, implementando uma transformação estratégica para áreas de negócios de nova energia como fotovoltaica, energia eólica e armazenamento de hidrogénio. Pouco tempo depois, a empresa renomeou-se para Wolong New Energy.

Em paralelo, em Junho de 2025, a Wolong Electric Drive iniciou imediatamente operações de captação de capital para uma segunda cotação em Hong Kong. Em 19 de Junho de 2025, a Wolong Electric Drive anunciou formalmente a intenção de emitir acções H e proceder à listagem no principal mercado da Hong Kong Exchanges and Clearing (HKEX), com o objectivo de aprofundar o plano de estratégia de globalização e construir uma plataforma dupla de financiamento “A+H”. Em 13 de Agosto de 2025, a empresa apresentou formalmente à HKEX os documentos do pedido de listagem. Em 13 de Fevereiro, o prospecto inicialmente submetido caducou por completar 6 meses; em 27 de Fevereiro, a empresa, apenas 14 dias após a caducidade do prospecto, actualizou rapidamente e voltou a submeter o pedido de listagem.

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Editor responsável: Company Observation