Transformação das empresas de mineração de BTC: vender BTC para financiar IA. Para onde vai a batalha pela capacidade de processamento?

作者：Shaurya Malwa，CoinDesk token e dados Asia Team Co-Head; tradução：xz@金色财经

Necessário entender as informações-chave:

• As empresas de mineração de Bitcoin listadas estão enfrentando um modelo econômico insustentável, perdendo cerca de 19.000 dólares por cada Bitcoin produzido, e, portanto, estão rapidamente se voltando para a inteligência artificial e infraestrutura de computação de alto desempenho.

• As empresas de mineração assinaram contratos de IA e computação de alto desempenho que ultrapassam 70 bilhões de dólares; algumas empresas esperam que até o final de 2026, 70% de sua receita venha de negócios de IA, transformando-se essencialmente em um modelo de negócios centrado na operação de data centers, com a mineração de Bitcoin como um complemento.

• Essa transformação está sendo sustentada através de grandes empréstimos e vendas em massa de Bitcoin, resultando em uma queda na taxa de hash da rede e pressão sobre a segurança da rede, fazendo com que o futuro de toda a indústria dependa da capacidade do preço do Bitcoin de se recuperar para cerca de 100.000 dólares.

A indústria de mineração de Bitcoin está passando pela transformação mais fundamental de sua história, e os sinais mais claros não são a taxa de hash ou os ajustes de dificuldade, mas sim os balanços patrimoniais das empresas.

O relatório de mineração do primeiro trimestre de 2026 da CoinShares, publicado esta semana, mostra que no quarto trimestre de 2025, o custo médio ponderado em dinheiro para produzir um Bitcoin pelas empresas listadas aumentou para cerca de 79.995 dólares.

O Bitcoin está sendo negociado na faixa de 68.000 a 70.000 dólares, enquanto o relatório da CoinDesk na semana passada estimou que as empresas de mineração estão perdendo cerca de 19.000 dólares por cada BTC minerado.

Esses números são insustentáveis, e a indústria está bem ciente disso. A resposta a isso é que toda a indústria está se voltando para a infraestrutura de inteligência artificial - o que está redefinindo a essência dessas empresas.

De acordo com o relatório da CoinShares, o valor total dos contratos de IA e computação de alto desempenho anunciados atualmente pelas empresas de mineração listadas ultrapassa 70 bilhões de dólares. Apenas a expansão da parceria entre a CoreWeave e a Core Scientific está avaliada em 10,2 bilhões de dólares ao longo de 12 anos. Os contratos de HPC assinados pela TeraWulf geram uma receita de 12,8 bilhões de dólares. A Hut 8 assinou um contrato de arrendamento de infraestrutura de IA de 7 bilhões de dólares por 15 anos para seu parque River Bend. A Cipher Digital firmou um acordo de vários bilhões de dólares com a Fluidstack, investida pelo Google.

As empresas de mineração listadas esperam que até o final de 2026, até 70% de sua receita venha de negócios de IA, enquanto atualmente essa proporção é de cerca de 30%. A receita de hospedagem de IA da Core Scientific já representa 39% de sua receita total, a da TeraWulf é de 27%, e a da IREN é de 9% e está se expandindo rapidamente - sua capacidade de GPU refrigerada a líquido em construção pode chegar a 200 megawatts.

Isso significa que essas empresas de mineração estão se transformando cada vez mais em operadores de data centers, enquanto a mineração de Bitcoin está gradualmente se tornando um negócio secundário.

A contabilidade econômica explica o porquê. De acordo com a análise da CoinShares, o custo por megawatt da infraestrutura de mineração de Bitcoin é de cerca de 700.000 a 1.000.000 de dólares, enquanto o custo por megawatt da infraestrutura de IA varia de 8.000.000 a 15.000.000 de dólares, com uma diferença significativa entre os dois, mas o negócio de IA pode oferecer retornos estruturalmente mais altos e mais estáveis.

O indicador que determina a receita por unidade de hashrate das empresas de mineração - o preço do hashrate, caiu para um mínimo histórico após o halving no início de março, em cerca de 28 a 30 dólares por petahash por dia. Em tal nível, as empresas de mineração que utilizam hardware da geração anterior precisam manter o custo da eletricidade abaixo de 0,05 dólares por kWh para sustentar um lucro em caixa. Enquanto isso, os contratos de infraestrutura de IA podem prometer uma margem de lucro de mais de 85%, com receitas visíveis por vários anos.

Mecanismos de operação financeira

O relatório aponta que essa transformação está sendo financiada principalmente de duas maneiras, com dados correspondentes claramente rastreáveis.

Primeiro, por meio de financiamento por dívida. A estrutura de alavancagem da indústria mudou fundamentalmente. A IREN atualmente emitiu 3,7 bilhões de dólares em cinco séries de notas conversíveis. A TeraWulf tem uma dívida total de 5,7 bilhões de dólares, dividida em notas conversíveis e notas garantidas preferenciais em sua camada de negócios de computação.

A Cipher Digital emitiu 1,7 bilhões de dólares em notas garantidas preferenciais em novembro, fazendo com que seus gastos com juros trimestrais saltassem de 3,2 milhões de dólares nos três primeiros trimestres para 33,4 milhões de dólares no quarto trimestre. Esse nível de dívida já superou em muito a indústria tradicional de mineração, sendo um investimento em infraestrutura apostando que a receita de IA possa ser monetizada rapidamente para pagar dívidas.

Em segundo lugar, pela venda de Bitcoin. As reservas totais de Bitcoin das empresas de mineração listadas foram reduzidas em mais de 15.000 unidades desde o pico. A Core Scientific vendeu cerca de 1.900 BTC no valor de 175 milhões de dólares em janeiro, e planeja liquidar quase todas as suas participações restantes no primeiro trimestre de 2026. A Bitdeer zerou suas reservas em fevereiro. A Riot Platforms vendeu 1.818 BTC no valor de 162 milhões de dólares em dezembro.

Mesmo a Marathon, a maior instituição pública com 53.822 BTC, silenciosamente ajustou sua política no relatório 10-K publicado em março, autorizando a venda de todas as suas reservas no balanço patrimonial. Parte da pressão vem de sua linha de crédito colateralizada em Bitcoin de 350 milhões de dólares - quando o preço caiu para a faixa de 68.000 dólares, a taxa de colateralização desse empréstimo já havia subido para 87%.

A venda de Bitcoin para financiar a construção de IA das empresas de mineração são aquelas que garantem a segurança da rede Bitcoin através da operação de mineração. Isso constitui a contradição central da transformação atual: quando a mineração não é lucrativa e a IA é altamente lucrativa, a decisão econômica racional é realocar capital da atividade de mineração. Mas se um número suficiente de empresas de mineração fizer isso, o orçamento de segurança da rede será comprimido.

Os dados de hashrate já refletem essa mudança. O hashrate da rede Bitcoin atingiu um pico de cerca de 1160 EH/s no início de outubro de 2025, e desde então caiu para cerca de 920 EH/s, com três ajustes de dificuldade negativos consecutivos, o que não acontecia desde julho de 2022.

O mercado de avaliações já refletiu essa diversificação de negócios. As empresas de mineração que obtiveram contratos de computação de alto desempenho têm avaliações de 12,3 vezes as vendas nos próximos doze meses; enquanto a avaliação das empresas puramente de mineração é de apenas 5,9 vezes. O prêmio de avaliação para exposição a negócios de IA supera em mais de uma vez, o que reforça ainda mais o incentivo para as empresas de mineração acelerarem sua transformação.

Enquanto isso, o perfil geográfico da mineração também está mudando com as mudanças na economia. Os Estados Unidos, China e Rússia controlam atualmente cerca de 68% da taxa de hash global. Apenas no quarto trimestre, a participação de mercado dos EUA aumentou cerca de 2 pontos percentuais.

Mas os mercados emergentes estão entrando em cena. O Paraguai e a Etiópia já estão entre os dez principais países de mineração do mundo, principalmente graças à instalação de 300 megawatts da HIVE no Paraguai e à instalação de 40 megawatts da Bitdeer na Etiópia.

Previsões e estimativas de hashrate

A CoinShares prevê que até o final de 2026, o hashrate da rede atingirá 1,8 zetahashes por segundo, e até o final de março de 2027, atingirá 2 zetahashes por segundo, com um atraso de um mês em relação à previsão anterior.

Mas essa previsão é baseada na suposição de que o Bitcoin se recuperará para 100.000 dólares até o final deste ano. Se o preço continuar abaixo de 80.000 dólares, a CoinShares prevê que o preço do hashrate continuará a cair, e mais mineradores sairão, levando a uma nova queda na taxa de hash.

Se o preço do Bitcoin continuar abaixo de 70.000 dólares, pode levar a uma saída ainda maior de mineradores, mas, ironicamente, os sobreviventes poderão se beneficiar da redução da dificuldade da rede.

Uma nova geração de máquinas de mineração pode se tornar uma saída potencial. A série S23 da Bitmain e as máquinas SEALMINER A3 da Bitdeer têm eficiência inferior a 10 joules por terahash e devem ser amplamente utilizadas na primeira metade de 2026. Em comparação com as máquinas de mineração intermediárias atuais, esses novos modelos podem reduzir o custo de energia por Bitcoin em cerca de metade. Mas implantá-los requer capital, e muitas empresas de mineração estão direcionando seu capital para o campo da IA.

No início deste ciclo, a indústria de mineração de Bitcoin era composta por um grupo de empresas focadas em manter a segurança da rede e acumular Bitcoin como seu negócio principal; agora, está se transformando em um grupo de empresas que constroem centros de dados de IA e vendem Bitcoin para financiar suas operações.

Isso é uma resposta temporária a um ambiente econômico desfavorável, ou uma transformação estrutural permanente, depende de uma variável: o preço do Bitcoin. Se o preço do Bitcoin se recuperar para 100.000 dólares, os lucros da mineração se recuperarão, e a transição para a IA também desacelerará; se o preço permanecer em 70.000 dólares ou menos, a transformação se acelerará, e a indústria de mineração que conhecemos na última década continuará a se dissolver, metamorfoseando-se completamente em outra forma.