Prejuízo contínuo: por que os altos executivos da Capital Online estão a receber salários mais elevados?

Pergunta ao AI · Porque é que os padrões de desempenho da Capital Online passam em “reduzir as perdas” como critério de cumprimento?

Repórter do China Jingji Huís/顾梦轩 Li Zhenghao报道 (广州、北京)

Embora tenha registado perdas consecutivas durante quatro anos, a remuneração dos executivos da Capital Online (300846.SZ) tem aumentado ano após ano. Segundo o relatório anual publicado recentemente pela Capital Online, em 2025 a empresa continua a apresentar prejuízo, com lucro líquido de -1,7 mil milhões de yuan, mas a dimensão do prejuízo foi reduzida.

O repórter de 《China Jingying Bao》 nota igualmente que, nos últimos anos, a remuneração dos executivos da Capital Online tem continuado a subir, especialmente em 2025, quando a subida foi ainda mais evidente, com a remuneração anual máxima de um gestor a ultrapassar 6 milhões de yuan.

O conhecido autor de finanças e director do Instituto de Investigação sobre Influência à Distância, Gao Chengyuan, ao ser entrevistado pelo repórter, afirmou que, na prática, quando a Capital Online está em situação de prejuízo, a remuneração dos executivos permanece elevada, reflectindo essencialmente um desalinhamento entre o sistema de incentivos da empresa e o desempenho.

Salientou que, embora a empresa afirme que a remuneração está ligada à avaliação do desempenho operacional, a “redução das perdas” é equiparada a “cumprimento operacional”, permitindo que os gestores obtenham uma remuneração de desempenho elevada mesmo antes de a empresa alcançar lucros. Esta prática, apesar de poder ajudar a estabilizar o núcleo da equipa e a atrair talentos de alto nível na área de IA, também pode enfraquecer a urgência do controlo de custos, levando os investidores a questionarem a estrutura de governação da empresa.

Quatro anos de perdas consecutivas

Os dados do relatório anual de 2025 da Capital Online mostram que, em 2025, a empresa realizou receitas de exploração anuais de 1,237 mil milhões de yuan, uma diminuição de 11,47% ano contra ano; o lucro líquido atribuível aos accionistas foi de -1,70 mil milhões de yuan, um aumento de 43,91% ano contra ano; e o lucro líquido atribuível aos accionistas sem itens não recorrentes foi de -1,86 mil milhões de yuan, um aumento de 37,09% ano contra ano.

No que diz respeito ao desempenho da Capital Online, um relatório de investigação do China Galaxy Securities indica que a Capital Online está actualmente numa fase de “dores de transição” do processo de transformação, com o serviço de cloud de computação inteligente e os mercados externos a impulsionarem as receitas. Em 2025, a Capital Online contraiu activamente os seus negócios de IDC, reduzindo a dimensão global das receitas e alcançando um lucro líquido atribuível aos accionistas de -1,70 mil milhões de yuan; a perda foi significativamente reduzida em 43,91%, reflectindo que o início da transformação do negócio já começou a mostrar resultados.

O director do Instituto de Investigação para o Desenvolvimento Financeiro da Universidade de Nankai, Tian Lihui, disse ao repórter que, do ponto de vista do negócio, em 2025 a Capital Online contraiu activamente o negócio tradicional de IDC com menor margem de lucro. A receita desse segmento caiu 36% ano contra ano, sendo o principal factor de arrastamento para a queda das receitas.

Do ponto de vista dos custos, Tian Lihui afirmou que, desde 2020, a empresa tem vindo a aumentar continuamente o investimento na construção de plataformas cloud e de plataformas de metal nu; a depreciação de activos fixos e a amortização de activos intangíveis têm aumentado de forma significativa. Embora o volume de negócios da cloud de computação tenha mantido uma melhoria gradual e a taxa de margem bruta tenha recuperado progressivamente, a taxa de crescimento das receitas ainda não conseguiu cobrir totalmente os custos fixos formados pelos investimentos anteriores, o que faz com que a empresa continue em situação de prejuízo. “Este caminho de ‘trocar dores a curto prazo por transformação a longo prazo’ é uma etapa obrigatória para uma empresa transitar de prestadora tradicional de serviços de IDC para prestadora de serviços de cloud de computação inteligente.” Tian Lihui disse.

O repórter notou que, embora esteja em situação de prejuízo, o lucro líquido da Capital Online registou uma subida. A este respeito, o investigador especial do Su Shang Bank, Gao Zhengyang, disse ao repórter que a empresa conseguiu reduzir o prejuízo, e que isso resultou principalmente da execução efectiva do controlo de custos e do ajuste da estrutura do negócio. Ao contrair os negócios de menor margem para reduzir a dimensão do prejuízo e, em simultâneo, optimizar a estrutura do negócio para melhorar a qualidade dos lucros, foi finalmente alcançado o efeito de redução do prejuízo.

Em detalhe, Gao Zhengyang assinalou que, primeiro, o efeito do ajustamento do negócio de IDC tem-se feito sentir: o negócio tradicional de IDC, com menor margem, tem continuado a ser reduzido, impulsionando a melhoria da margem bruta e reduzindo de forma eficaz as fontes do prejuízo.

Em segundo lugar, a área de cloud de computação inteligente tem uma boa dinâmica de crescimento: a receita cresceu rapidamente ano contra ano, tornando-se um novo motor de crescimento para a empresa; as suas características de alta margem bruta continuam a puxar para cima a melhoria da margem bruta global. “Em terceiro lugar, a gestão das despesas foi muito eficaz: em 2025, as despesas durante o período diminuíram ano contra ano, aliviando de forma eficaz a pressão sobre o lado do lucro.” Gao Zhengyang disse.

No entanto, nos últimos anos, a Capital Online tem estado continuamente em situação de prejuízo, e o lucro líquido já regista quatro anos consecutivos de perdas. Embora em 2025 o prejuízo tenha sido reduzido, o montante do prejuízo da Capital Online ainda não é baixo: o lucro líquido atribuível aos accionistas continua com uma perda de 1,7 mil milhões de yuan.

Quanto à situação de perdas consecutivas da empresa, o especialista sénior em gestão empresarial e consultor avançado, Dong Peng, considerou que, do ponto de vista da sequência temporal e do progresso lógico, na fase inicial do desenvolvimento da empresa, esta realizou uma expansão em larga escala da infra-estrutura durante o período de elevada prosperidade da indústria, criando um pesado “pacote de activos” como encargo.

Na fase intermédia do desenvolvimento da empresa, Dong Peng apontou que, com o acirrar da concorrência na indústria e a consolidação da base de clientes em fornecedores de cloud da “linha da frente”, a empresa enfrenta, por um lado, a compressão causada pela guerra de preços nos mercados externos, e, por outro, a limitação resultante de insuficiente capacidade de diferenciação própria, o que fez com que o efeito de escala não pudesse ser libertado.

“À medida que a empresa chegou ao estado actual, a perda prolongada já causou à empresa um ‘efeito de perda de sangue’, limitando a sua capacidade de reinvestimento em iteração tecnológica e na contratação de talentos de topo. Isto colocou a empresa num ciclo negativo de ‘investimento insuficiente, queda da competitividade, perdas contínuas’, reflectindo que a empresa não conseguiu efectuar uma ruptura eficaz na execução da estratégia e na compreensão do ritmo do mercado.” Dong Peng disse.

Gao Zhengyang disse ao repórter que a carga de depreciação relacionada com os investimentos em capacidade de computação da Capital Online é relativamente pesada. Para satisfazer a procura do mercado por cloud computing e computação inteligente, a empresa tem aumentado a capacidade de construção da cloud platform e da bare metal platform; com a escala dos activos fixos a aumentar significativamente, as despesas anuais de depreciação também sobem em conformidade, comprimindo o espaço de lucros.

À medida que a concorrência na indústria se intensifica, os principais fabricantes no mercado de cloud computing detêm a esmagadora maioria das quotas de mercado; os fabricantes intermédios e de menor dimensão estão profundamente presos às duas armadilhas simultâneas da guerra de preços e da compressão do tráfego, e o negócio tradicional de IDC tem mantido uma margem bruta continuamente deprimida. “Além disso, os custos de transformação são elevados: no processo de transição para a cloud de computação inteligente, a empresa precisa de continuar a investir recursos de I&D e fundos para a aquisição de capacidade de computação, formando uma pressão elevada de custos a curto prazo.” Gao Zhengyang disse.

Desalinhamento entre o mecanismo de incentivos e o desempenho

Embora haja perdas consecutivas todos os anos, a remuneração dos executivos da Capital Online continua elevada. O relatório anual de 2025 da empresa mostra que a remuneração total dos executivos da Capital Online somou 17,17 milhões de yuan; entre eles, o maior salário anual pertence ao director e executivo total, Yao Wei, com um salário anual de 6,6196 milhões de yuan, e a média de remuneração dos 12 executivos é de 1,4312 milhões de yuan.

O repórter nota que, nos últimos anos, a remuneração dos executivos da Capital Online tem vindo a subir continuamente. Em 2022—2024, a remuneração total dos executivos da Capital Online foi, respectivamente, de 12,1337 milhões de yuan, 14,3917 milhões de yuan e 14,7992 milhões de yuan.

Ao mesmo tempo, de acordo com dados do Wind, entre as 18 empresas do sector de SW Computadores do primeiro nível do Shenwan, a remuneração total dos executivos da Capital Online ocupa o terceiro lugar, apenas atrás da Desai Xiewei (002920.SZ) e da Glodon (002410.SZ).

Porque é que, apesar das perdas da empresa, a remuneração dos executivos empresariais da Capital Online está a subir?

A este respeito, no relatório anual, a Capital Online afirma que, a remuneração dos gestores seniores desta edição é, no geral, superior à do ano anterior, principalmente porque a dimensão das perdas da empresa continua a ser reduzida, a qualidade operacional melhora gradualmente e o desempenho global da operação apresenta uma tendência favorável. De acordo com o sistema de gestão de remuneração da empresa, a remuneração dos gestores seniores está ligada aos resultados da avaliação do desempenho operacional. No ano anterior, devido a resultados de avaliação que não atingiram as metas, o pagamento de remuneração de desempenho foi menor; nesta edição, o desempenho operacional atingiu as metas, pelo que a remuneração de desempenho foi paga na totalidade conforme a regulamentação. Por isso, o nível de remuneração subiu em relação ao ano anterior.

Gao Chengyuan indicou ao repórter que, no que diz respeito à estrutura de remuneração, o salário anual básico do executivo total Yao Wei é essencialmente de 3 milhões de yuan; em 2025, a remuneração total foi de 6,6196 milhões de yuan, e a diferença corresponde principalmente a salários de desempenho.

Comparando com a indústria, Gao Chengyuan afirmou que a média da remuneração dos executivos da Capital Online se encontra num nível relativamente elevado na indústria de cloud computing, o que está relacionado com a necessidade de incentivos para talentos de gestão central no âmbito da estratégia de “transição da computação inteligente” da empresa, e também reflecte a disputa acesa do sector por talentos de capacidade de computação para IA.

O advogado principal do escritório de advocacia Xin Gu, Wang Huaitao, disse ao repórter que, numa análise sob o ponto de vista legal, existe uma diferença entre o montante final da remuneração dos executivos e o plano de “salário anual básico” divulgado no início do ano; normalmente essa diferença resulta das partes variáveis, como a remuneração de desempenho, bónus e incentivos a longo prazo, que são efectivamente pagas.

Wang Huaitao disse que a Capital Online, com base na Lei das Sociedades da República Popular da China e nos estatutos da empresa, tem o conselho de administração através do seu comité de remuneração e avaliação a determinar de forma global a remuneração final, tendo em conta factores como a conclusão dos objectivos operacionais anuais, os resultados da avaliação individual de desempenho, etc. Desde que os procedimentos de decisão relevantes cumpram as regras e as obrigações de divulgação de informação sejam cumpridas, a flutuação do montante está no âmbito de autonomia operacional da empresa.

“Quanto à comparação com o nível de remuneração de empresas do mesmo sector, trata-se de uma decisão comercial tomada pelas sociedades cotadas com base na sua estratégia de talentos, avaliação do valor dos cargos e ambiente de concorrência do mercado. Em termos legais, o que se observa principalmente é a conformidade dos seus procedimentos de decisão e a veracidade, integralidade e exactidão da divulgação de informação.” Wang Huaitao disse.

Com perdas consecutivas todos os anos, mas os salários dos executivos continuam elevados — esta situação é razoável?

Tian Lihui apontou que este problema toca a contradição central da governação da empresa. Pela explicação da empresa, a lógica de aumento de remuneração é “orientada pelo desempenho”: com a redução das perdas, a melhoria da margem bruta e a taxa composta de crescimento da cloud de computação inteligente a atingir 114% e outras melhorias operacionais, são consideradas como metas de desempenho atingidas, pelo que a remuneração de desempenho foi paga na íntegra.

“Mas o ponto de controvérsia está em: quando a empresa ainda está em perda líquida, sem compensar perdas que excedem um terço do capital social subscrito, e com o montante de processos judiciais acumulados acima de 1 cento de mil milhões de yuan, deve ou não ‘reduzir perdas’ ser considerado uma condição suficiente para prémios de desempenho?” Tian Lihui disse. Esta prática reflecte características duplas na governação da empresa: por um lado, incentivos elevados ajudam a reter talentos centrais e a garantir a continuidade da estratégia de transformação; por outro lado, também expõe o espaço de calibragem entre os indicadores de avaliação de remuneração e o valor de longo prazo para os accionistas.

“Do ponto de vista do desenvolvimento da empresa, se a remuneração elevada realmente impulsionar a transformação estratégica e a melhoria da qualidade operacional, então há a sua racionalidade; mas se o crescimento da remuneração continuar a avançar face à melhoria do lucro, poderá provocar uma análise e escrutínio por parte da camada de governação.” Tian Lihui disse.

No entanto, Wang Huaitao considerou que, em caso de prejuízo operacional da empresa, a determinação da remuneração dos executivos continua a ser um assunto de governação interna. Do ponto de vista jurídico, o essencial é se o plano de remuneração foi validado de forma legal por uma reunião do conselho de administração ou da assembleia de accionistas, se os directores ou accionistas relacionados se abstêm de votar de acordo com a lei, e se o mecanismo de ligação entre a remuneração e o desempenho operacional real da empresa está claramente reflectido no sistema de remuneração.

Wang Huaitao disse que, se os procedimentos de decisão da remuneração estiverem em conformidade, e se a divulgação de informação for verdadeira e exacta, então isto pertence ao âmbito de julgamento comercial. Mas se o nível de remuneração dos executivos formar um contraste evidente com a situação de perdas de longo prazo da empresa, pode levantar a atenção dos investidores quanto à razoabilidade da decisão do conselho de administração sobre remuneração e à eficácia da governação da empresa, e até tornar-se o foco de questionamento dos accionistas minoritários sobre se a gestão foi diligente e cumpriu as suas responsabilidades. “A longo prazo, isso pode trazer desvantagens e desafios para a melhoria da estrutura de governação da empresa e para a manutenção da confiança dos investidores.” Wang Huaitao disse.

(Editar: 吴清审核: 李正豪校对: 陈丽)