CITIC Construction Investment | Fundos entre temporadas sem preocupações, a diferença de taxa de juro aplanou-se com a descida das taxas

文｜曾羽 尚晓岑

本周央行后半周大额净投放，跨季流动性压力有限，资金面整体偏松。
Esta semana, o banco central fez uma grande injeção líquida na segunda metade da semana, a pressão sobre a liquidez entre os trimestres é limitada, e a situação financeira é globalmente solta.
债市供给方面，本周同业存单净融出规模较前两周有所缩小，国债小幅净融入，政策银行债小幅净融出，地方政府债连续五周净融入。
Em termos de oferta do mercado de dívida, esta semana a emissão líquida de notas interbancárias diminuiu em relação às duas semanas anteriores, as obrigações do governo tiveram uma pequena entrada líquida, as obrigações dos bancos de políticas tiveram uma pequena saída líquida, e as obrigações dos governos locais tiveram cinco semanas consecutivas de entrada líquida.
利率债方面，本周收益率整体下行，收益率曲线走平，期限利差整体下行。
No que diz respeito às dívidas de taxa de juro, esta semana os rendimentos caíram globalmente, a curva de rendimento achatou, e o spread de maturidade caiu globalmente.
信用债方面，本周信用债利差整体呈现结构性修复行情，期限与品种分化明显。
Em relação às dívidas de crédito, esta semana o spread das dívidas de crédito apresentou uma recuperação estrutural, com uma clara diferenciação em termos de maturidade e categorias.
可转债方面，分价格看，本周除低价指数小幅下跌外，其余均上涨；分规模看，转债大盘指数有所下跌，小盘和中盘指数不同程度上涨。
No que diz respeito às obrigações convertíveis, analisando por preço, esta semana exceto o índice de baixo preço que caiu ligeiramente, os restantes subiram; por escala, o índice do grande mercado de obrigações convertíveis caiu, enquanto os índices de pequeno e médio mercado subiram em diferentes graus.

资金面
Situação financeira

DR001、DR007分别为1.3179 %、1.4398 %，较前周收盘分别变动- 0.28 bp、+ 1.89 bp。
DR001 e DR007 estão a 1.3179% e 1.4398%, respetivamente, com variações em relação ao fecho da semana anterior de -0,28 bp e +1,89 bp.

债市供给
Oferta do mercado de dívida

本周同业存单净发行-2241.70亿元，其中国有行、股份行、城商行净发行分别为-1370.40、203.10、-726.40亿元；
Esta semana, a emissão líquida de notas interbancárias foi de -2241,70 milhões de yuan, com as emissões líquidas dos bancos estatais, bancos de ações e bancos comerciais urbanos a serem -1370,40, 203,10 e -726,40 milhões de yuan, respetivamente;
平均发行利率为1.53%，其中国有行、股份行、城商行平均发行利率分别为1.48%、1.54%、1.56%。
A taxa média de emissão foi de 1,53%, com os bancos estatais, bancos de ações e bancos comerciais urbanos a terem taxas médias de emissão de 1,48%, 1,54% e 1,56%, respetivamente.
本周利率债净发行2059.47亿元，其中国债、地方政府债、政策性银行债净发行分别为948.10、1305.97、-194.60亿元。
Esta semana, a emissão líquida de dívidas de taxa de juro foi de 2059,47 milhões de yuan, com as emissões líquidas de obrigações do governo, obrigações dos governos locais e obrigações dos bancos de políticas a serem de 948,10, 1305,97 e -194,60 milhões de yuan, respetivamente.

利率债
Dívidas de taxa de juro

1年、3年、5年、7年、10年、30年国债收益率分别收1.25%、1.32%、1.55%、1.68%、1.82%、2.35%，较上周变化-0.50 BP、-2.23 BP、-0.98 BP、-1.21 BP、-1.27 BP、-3.84 BP。
As taxas de juro das obrigações do governo a 1 ano, 3 anos, 5 anos, 7 anos, 10 anos e 30 anos foram de 1,25%, 1,32%, 1,55%, 1,68%, 1,82% e 2,35%, respetivamente, com variações em relação à semana anterior de -0,50 BP, -2,23 BP, -0,98 BP, -1,21 BP, -1,27 BP e -3,84 BP.

信用债
Dívidas de crédito

1Y、3Y、5Y、7Y、10YAAA中短票利差分别为14 BP、19 BP、21 BP、29 BP、31 BP，较上周变化0 BP、0 BP、-2 BP、-1 BP、-3 BP。
Os spreads das dívidas de crédito AAA a 1Y, 3Y, 5Y, 7Y e 10Y foram de 14 BP, 19 BP, 21 BP, 29 BP e 31 BP, respetivamente, com variações em relação à semana anterior de 0 BP, 0 BP, -2 BP, -1 BP e -3 BP.

可转债
Obrigações convertíveis

分价格看，本周除低价指数小幅下跌外，其余均上涨；分规模看，转债大盘指数有所下跌，小盘和中盘指数不同程度上涨；
Analisando por preço, esta semana exceto o índice de baixo preço que caiu ligeiramente, os restantes subiram; por escala, o índice do grande mercado de obrigações convertíveis caiu, enquanto os índices de pequeno e médio mercado subiram em diferentes graus;
分信用看，转债AAA、AA+、AA、AA-及以下指数涨跌幅分别为-0.28%、+1.67%、+1.12%、+0.38%。
Em termos de crédito, os índices das obrigações convertíveis AAA, AA+, AA, AA- e abaixo tiveram variações de -0,28%, +1,67%, +1,12% e +0,38%, respetivamente.

海外债市
Mercado de dívida no exterior

本周美国10年期、5年期、2年期、1年期国债收益率分别收4.44%、4.06%、3.88%、3.77%，较上周变化+5 BP、+5 BP、+0 BP、-3 BP；
Esta semana, os rendimentos das obrigações do governo dos EUA a 10 anos, 5 anos, 2 anos e 1 ano foram de 4,44%, 4,06%, 3,88% e 3,77%, respetivamente, com variações em relação à semana anterior de +5 BP, +5 BP, +0 BP e -3 BP;
德国、日本、英国10年期国债收益率分别收3.11%、2.29%、4.77%。
Os rendimentos das obrigações do governo da Alemanha, Japão e Reino Unido a 10 anos foram de 3,11%, 2,29% e 4,77%, respetivamente.

海外市场衰退风险：长时间通胀及俄乌冲突对海外市场造成较大负面影响。
Risco de recessão nos mercados internacionais: A inflação prolongada e o conflito entre a Rússia e a Ucrânia causaram um grande impacto negativo nos mercados internacionais.
海外市场衰退风险、逆全球化风险不易察觉，海外货币政策、财政和贸易政策等对市场的风险也可能被忽视。
Os riscos de recessão no mercado internacional e os riscos de desglobalização podem ser difíceis de perceber, e os riscos associados às políticas monetárias, fiscais e comerciais no exterior também podem ser negligenciados.

地缘冲突风险：俄乌地缘冲突存在激化和扩大化可能，巴以冲突持续，可能导致全球金融市场出现大幅波动，甚至出现系统性风险。
Risco de conflito geopolítico: O conflito geopolítico entre a Rússia e a Ucrânia pode se intensificar e expandir, e o conflito entre Israel e Palestina continua, o que pode levar a grandes oscilações nos mercados financeiros globais, e até mesmo a riscos sistêmicos.

国内经济风险：随着稳增长政策不断推出，宽信用进程不断推进，政府债供给充裕。
Risco econômico interno: Com a contínua implementação de políticas de estabilização do crescimento, o processo de ampliação do crédito está em andamento, e a oferta de dívida governamental é abundante.
宽信用如果进一步加速将使得市场风险偏好升高，投资者要求风险回报收益率提升，拉动债券收益率上行，价格下跌。
Se a ampliação do crédito acelerar ainda mais, isso aumentará a preferência de risco do mercado, os investidores exigirão um aumento nos rendimentos ajustados ao risco, puxando os rendimentos dos títulos para cima e fazendo os preços caírem.

数据整理的时效性：本文重点介绍债券市场相关的数据，具体数据更新到数据库披露的最新数据，但仍然存在更新不及时、数据库数据调整的风险。
Atualização da relevância dos dados: Este artigo foca nos dados relacionados ao mercado de títulos, sendo que os dados específicos foram atualizados com os últimos dados divulgados no banco de dados, mas ainda existe o risco de atualizações não serem oportunas e de ajustes nos dados do banco de dados.

汇率风险：近几年美元兑人民币汇率波动较大，锁汇不当可能因汇率变动面临成本变高，收益缩水，形成损失。
Risco cambial: Nos últimos anos, a taxa de câmbio do dólar em relação ao yuan chinês tem sido bastante volátil, e o bloqueio inadequado de câmbio pode resultar em custos aumentados devido a flutuações cambiais, diminuindo os rendimentos e gerando perdas.

证券研究报告名称：《跨季资金无忧，利率下行利差走平——固定收益周报20260328》
Título do relatório de pesquisa de valores mobiliários: “Sem preocupações com a liquidez entre os trimestres, descida das taxas de juro e achatamento do spread - Relatório Semanal de Rendimento Fixo 20260328”

对外发布时间：2026年3月29日
Data de divulgação externa: 29 de março de 2026

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
Instituição que publica o relatório: CITIC Securities Co., Ltd.

本报告分析师：
Analistas deste relatório:

曾羽 SAC 编号:S1440512070011
Zeng Yu SAC Número: S1440512070011

尚晓岑 SAC 编号:S1440523100003
Shang Xiaocen SAC Número: S1440523100003

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