Guo Tou Lin Rongxiong: A IA de 2026 será como as energias renováveis de 2021?

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Fonte deste artigo: Salão de Estratégia de Lin Rongxiong

Lin Rongxiong da Guotou Securities julga que, atualmente, a alocação em tecnologia das A-shares já ultrapassou os 50%, e a tecnologia AI TMT é altamente semelhante à combinação “Ning” de 2021 — os gastos de capital ainda não atingiram o pico, e a precificação está se movendo para o desvio de oferta e demanda. Se o ambiente macroeconômico for ameno, em 2026 a AI replicará o mercado de novas energias de 2021, com as lacunas de oferta e demanda em toda a cadeia de suprimentos como os principais segmentos beneficiados; mas se um cenário de estagflação se estabelecer, poderá repetir o mercado de urso abrangente de 2022.

Atualmente, o mercado das A-shares enfrenta duas mudanças subjacentes que não podem ser ignoradas: 1. O desequilíbrio estrutural na alocação interna; 2. As grandes mudanças no ambiente macroeconômico. A primeira refere-se ao fato de que, até o quarto trimestre do ano passado, a alocação das instituições em tecnologia já ultrapassou os 50%, e estar em um estado de alta alocação torna-as extremamente sensíveis a notícias negativas, enquanto a sensibilidade a notícias positivas diminui; a segunda diz respeito à mudança do dólar de fraco para forte sob altos preços do petróleo, com o centro dos preços do petróleo inevitavelmente se movendo para cima, resultando em um ambiente de liquidez mais restrito. Com essas duas mudanças importantes ocorrendo simultaneamente, acreditamos que a questão mais importante após a atual queda é: estamos mais próximos do início de 2021 ou do início de 2022.

Com base na revisão histórica das precificações, março de 2021 e fevereiro de 2022 são os dois períodos de referência mais controversos atualmente. Através de uma revisão profunda e comparação, deixamos claro que as duas quedas possuem diferenças essenciais.

1. Março de 2021: A essência da queda foi a reestruturação e não o início de uma queda sistêmica. Nossa revisão indica que essa queda foi desencadeada por um aumento rápido nas taxas de juros dos títulos do governo americano após o Ano Novo e pela deterioração da estrutura de negociação microeconômica, resultando em uma correção indiscriminada dos ativos principais do “índice Moutai”, levando o índice de Xangai a cair até 8,1%, e o índice ChiNext a cair quase 21,6%. No entanto, após a queda, o mercado não entrou em um mercado de urso abrangente, mas completou uma mudança clara de linha principal — a combinação “Ning” substituiu o “índice Moutai” como o núcleo das transações do mercado, e os setores cíclicos continuaram a se fortalecer com a recuperação econômica e a atualização industrial, apresentando claramente características de “rodízio de prosperidade” ao longo do ano, e a alocação das instituições foi reequilibrada de ações de alta concentração para novas energias e semicondutores, que têm maior prosperidade e menor concentração.

2. Fevereiro de 2022: A essência da queda foi a redução de posições defensivas, não uma simples reequilíbrio de estilos, mas sim uma fase defensiva abrangente após a diminuição da aversão ao risco, dos novos fundos e das expectativas de lucro. Nossa revisão mostrou que essa queda foi diretamente desencadeada pela expectativa de estagflação causada pelo conflito Rússia-Ucrânia, com uma queda de 9,46% nas A-shares em janeiro de 2022 e uma grande retração de todos os principais índices amplos. Após a queda, o mercado careceu de uma linha principal forte que apresentasse um efeito lucrativo sustentável e ressoasse com as tendências industriais, havendo apenas oportunidades de negociação episódicas impulsionadas por políticas de estabilização do crescimento e economia digital. O efeito lucrativo geral das instituições desapareceu, o influxo de novos fundos continuou a diminuir e as posições foram marginalmente reduzidas, levando o mercado a uma mudança passiva de ações de crescimento de alta avaliação para setores defensivos de baixa avaliação, que eventualmente evoluiu para um mercado baseado em jogos de estoque.

Com base na comparação profunda dos cenários históricos mencionados, elaboramos duas possíveis cenários principais para o mercado atual: se o ambiente macroeconômico continuar a apresentar inflação moderada e resiliência na economia global, o cenário atual inclinar-se-á mais para a comparação de março de 2021, e o movimento atual do índice de Xangai também se encaixa melhor nesse cenário. A lógica de suporte central é observar o setor de tecnologia AI TMT atual, que possui uma lógica de precificação industrial altamente semelhante à “combinação Ning” de 2021. Os gastos de capital no setor de AI ainda não mostram sinais de desaceleração, e a precificação do setor está transitando de “gastos de capital impulsionam a avaliação” para “precificação com base na lacuna de oferta e demanda”. Desde outubro de 2025, os preços do cobre e dos chips de armazenamento têm subido continuamente, e o recente aumento nos preços da computação em nuvem valida ainda mais essa tendência, com os equipamentos elétricos e de armazenamento a montante, e os painéis de circuitos impressos (PCB) a jusante tornando-se os principais segmentos beneficiados, o que é totalmente consistente com a lógica de migração de preços da cadeia industrial de novas energias de 2021, que se moveu de líderes para segmentos de lacuna de oferta e demanda. E se houver um claro cenário de estagflação e a pausa do ciclo de cortes de juros globais, o atual cenário se comparará ao início de 2022, onde o mercado precisará reduzir suas posições de forma abrangente e mudar para uma postura defensiva, com apenas alguns produtos defensivos apresentando retornos relativos.

Atualmente, se o setor de tecnologia AI TMT se compara à lógica de suporte da “combinação Ning” de 2021: em 2021, os gastos de capital em veículos elétricos estavam na fase de realização, com a precificação transitando para segmentos de lacuna de oferta e demanda, sendo o núcleo a lacuna de oferta e demanda a montante (minérios de lítio) e a lacuna de oferta e demanda a jusante (componentes automotivos).

Atualmente, se o setor de tecnologia AI TMT se compara à “combinação Ning” de 2021: as semelhanças estão no fato de que os gastos de capital no setor de AI não mostram sinais de desaceleração, com a precificação transitando para segmentos de lacuna de oferta e demanda, a lacuna de oferta e demanda a montante (equipamentos elétricos e de armazenamento) e a jusante (PCB).

Atualmente, se compararmos com fevereiro de 2022, a correspondente redução de posições era devido ao seguinte contexto macroeconômico: 1. A inflação superou as expectativas. 2. Aumento das taxas de juros no exterior. 3. A pandemia interna + queda acentuada dos preços imobiliários. Do ponto de vista da alocação, atualmente, se o setor de tecnologia AI TMT se compara ao “índice Moutai”: a semelhança está no fato de que o nível de alocação está em um nível elevado.

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Editor: Ling Chen