Quando o "gestor de fundos" evolui para uma "caixa de ferramentas de alocação de ativos": os avanços e desafios por trás da quebra da marca de 3000 bilhões de yuans em tamanho de FOFs públicos

Securities Times Fund Research Institute Chen Shuyu

Na atualidade, com as taxas de depósitos a continuar a descer, a estrutura do mercado das ações A a divergir, os rendimentos dos títulos a estarem em mínimos históricos e os preços do ouro a flutuar em alta, a dificuldade de obter rendimentos estáveis através de um único ativo está a aumentar. O valor da diversificação de ativos torna-se, assim, evidente: ao alocar capital de forma dispersa em áreas de baixa correlação como ações, títulos, produtos básicos e ativos no estrangeiro, é possível suavizar eficazmente a volatilidade do portfólio, controlar o risco global e alargar as fontes de rendimento.

A indústria de fundos públicos está a acelerar a sua entrada no campo da alocação de ativos diversificados, expandindo o seu alcance além do tradicional quadro “ações e títulos”, para incluir categorias diversificadas como ouro, REITs, QDII, fundos reconhecidos mutuamente e direitos no exterior. Os FOF públicos (fundos de fundos) servem como uma ferramenta importante para implementar essa estratégia, com os seus limites de investimento a serem constantemente expandidos e o interesse no setor a continuar a subir. Dados da Wind mostram que, até 27 de março de 2026, foram arrecadados 690,49 bilhões de yuanes em 53 novos produtos FOF públicos lançados este ano, atingindo 82% do total emitido no ano passado; o total de FOF públicos no mercado também subiu para 3128,9 bilhões de yuanes.

Esta transformação de alocação liderada pelos FOF não é apenas uma rápida expansão em termos de escala, mas também envolve uma atualização abrangente da lógica de investimento e das formas dos produtos. Com a “mudança de depósitos” a passar de uma tendência a uma realidade, e a volatilidade de ativos únicos a tornar-se a norma, o foco dos fundos públicos em produtos de alocação de ativos diversificados é uma escolha inevitável para corresponder à oferta e à procura no mercado de gestão de patrimónios, e também sinaliza uma lógica profunda de transformação da indústria de “venda de produtos” para “fornecimento de soluções de alocação de ativos”. No entanto, sob a luz do rápido desenvolvimento do setor, desafios reais como taxas duplas, limitações na capacidade de pesquisa e dependência de canais continuam a testar o desenvolvimento saudável e sustentável a longo prazo desta festa de alocação.

FOF públicos ultrapassam 3000 bilhões

Desde 2026, o mercado de FOF públicos tem mostrado um crescimento significativo. Dados da Wind indicam que, até 27 de março, o total de FOF no mercado alcançou 3128,9 bilhões de yuanes, um aumento de mais de 28% em relação ao final de 2025. O mercado de novas emissões também está ativo, com 53 novos produtos lançados este ano, totalizando 690,49 bilhões de yuanes, com um valor médio de captação por produto de cerca de 13 bilhões de yuanes. Comparado ao total de captação de 845,29 bilhões de yuanes em 2025, o volume de novas emissões no primeiro trimestre de 2026 já se aproxima de 80% do total do ano anterior; a esse ritmo, o volume anual de novas emissões pode estabelecer um recorde histórico.

Em termos de estrutura de produtos, os tipos conservadores dominam o mercado. Dados da Wind indicam que, até 27 de março, o total de FOF de mistura de títulos e FOF de títulos representa cerca de 77% do total de FOF no mercado, e a proporção de produtos também supera 50%. A Nord Fund acredita que esta característica estrutural indica claramente que os FOF de hoje não são mais ferramentas agressivas em busca de altos rendimentos, mas sim produtos de alocação que suportam capital com baixa aversão ao risco e buscam retornos estáveis. Em contraste, os FOF de ações, FOF de mistura de ações e FOF de mistura equilibrada representam menos de 15% do total, refletindo que, no atual ambiente de mercado, os investidores permanecem cautelosos em relação à alocação em categorias de alta volatilidade.

O cenário competitivo entre as principais gestoras de fundos também exibe um claro caráter de “títulos em primeiro lugar”. Dados da Wind mostram que, até 27 de março, a Fortune Fund lidera o setor com um volume de gestão de FOF de 264,96 bilhões de yuanes, dos quais os FOF de mistura de títulos contribuíram com 246,44 bilhões de yuanes, representando 93%; a China Europe Fund segue com 251,41 bilhões de yuanes, com 196,64 bilhões de yuanes em FOF de mistura de títulos, representando 78%; a Yifangda Fund e a Guangfa Fund ocupam a terceira e quarta posição, com 244,95 bilhões e 233,45 bilhões de yuanes, respectivamente, ambas com mais de 70% em FOF de mistura de títulos. As quatro principais gestoras juntas têm quase mil bilhões de yuanes, representando mais de 30% do total do mercado, indicando uma elevada concentração no setor.

No entanto, algumas empresas têm conseguido ocupar um lugar no mercado por meio de um posicionamento diferenciado. Por exemplo, a Xingtai Global Fund acumulou 118,01 bilhões de yuanes em FOF de mistura de ações, tornando-se líder neste campo; a Guotai Fund e a Bosera Fund possuem, respetivamente, 97,42 bilhões e 40,67 bilhões de yuanes em FOF de títulos, formando uma vantagem competitiva única. Um profissional do setor público comentou que esta diferenciação estrutural indica que o mercado de FOF está a mover-se de uma competição homogénea para uma especialização refinada, com cada gestora a escolher diferentes direções de investimento com base nas suas capacidades de pesquisa e investimento, resultando em formas de produtos mais ricas e diversificadas.

Em uma perspectiva de longo prazo, a trajetória de desenvolvimento dos FOF públicos pode ser descrita como cheia de altos e baixos. A Nord Fund afirma que, quando os primeiros FOF foram lançados em 2017, o seu volume era apenas de 130 bilhões de yuanes; de 2020 a 2021, passou por um primeiro rápido crescimento, alcançando um volume de 2222 bilhões de yuanes. Contudo, entre 2022 e 2024, devido a um mercado volátil e mudanças de estilo, a indústria entrou em um período de ajuste que durou três anos, com o volume a cair para 1332 bilhões de yuanes. Só em 2025, com a popularização do conceito de alocação de vários ativos e a validação contínua dos resultados, os FOF realmente começaram a viver uma “segunda primavera”, acelerando a superação da marca de 3000 bilhões de yuanes no início de 2026. Esta curva de desenvolvimento tortuosa reflete a contínua profundidade da compreensão do setor sobre a alocação de ativos — desde uma simples “seleção de fundos” no início até a verdadeira solução de alocação de ativos que os FOF representam hoje, a posição do produto e a lógica de investimento sofreram uma transformação qualitativa.

A lógica tripla por trás do rápido desenvolvimento dos FOF

A explosão dos FOF públicos no início de 2026 não é um acaso. Várias instituições analisam que a ressonância tripla entre a fonte de capital, os canais e os produtos é o principal motor.

Primeiro, o “movimento de depósitos” em um ambiente de baixas taxas de juros fornece uma nova fonte de capital para os FOF. A China International Capital Corporation (CICC), em um relatório sobre o “movimento de depósitos”, estimou que, em 2026, o volume de depósitos fixos dos residentes que vencem será de cerca de 75 trilhões de yuanes, dos quais cerca de 67 trilhões de yuanes são depósitos de um ano ou mais. Atualmente, a taxa média de depósitos a prazo de um ano já entrou na “era de 1%”, enquanto a taxa média de retorno dos produtos de gestão bancária caiu para 1,98% (de acordo com o relatório anual de 2025 do Centro de Registro e Custódia da Indústria Bancária da China). A CICC acredita que, em um ambiente de baixas taxas de juros, realizar ajustes marginais na alocação de ativos faz com que os produtos FOF, devido à sua diversificação de riscos e características de rendimento relativamente estável, se tornem importantes ferramentas para acolher os fundos provenientes do movimento de depósitos.

Em segundo lugar, com a aceleração da rotação do mercado e o aumento da volatilidade dos ativos únicos, os FOF, com sua estratégia de alocação de múltiplos ativos, otimizam de forma significativa a relação risco-retorno do portfólio. Dados compilados pela Nord Fund de 2025 a 19 de março de 2026 mostram que o FOF de mistura de títulos teve um retorno anualizado de 6,32%, basicamente alinhado com o índice de fundos de mistura de títulos, mas com uma volatilidade anualizada (2,68%) e uma máxima queda (-2,13%) superiores ao último (2,94%, -2,26%). A Nord Fund acredita que isso demonstra que os FOF conseguiram alcançar um duplo efeito de “aumento de rendimento + redução de risco” na estratégia “renda fixa +”. Mesmo no setor de títulos puros, o retorno anualizado dos FOF de títulos (2,67%) supera em muito o dos fundos de títulos puros de médio e longo prazo (1,21%), enquanto a volatilidade aumentou apenas ligeiramente.

Por último, a transformação dos canais de “venda” para “soluções personalizadas” acelerou a popularização dos FOF. De acordo com informações públicas do mercado, o Banco Merchants lançou o plano TREE Changying (séries como Anwenying, Andingying, Anxinying, Anyiying), que impõe restrições claras à alocação de ações, objetivos de rendimento e máximas quedas; o Banco de Construção e outros também lançaram planos de FOF personalizados semelhantes. A CICC acredita que os canais bancários não estão mais a vender passivamente, mas sim a assumir o controle da alocação com base em dados de clientes; essa transformação de “vender produtos” para “fornecer soluções” torna os FOF ferramentas importantes para acolher o capital com baixa aversão ao risco.

Perspectivas e desafios

A capacidade de alocação decide a corrida de longa distância

Por trás da superação da marca de 3000 bilhões de yuanes e do contínuo sucesso das emissões, surgem várias questões mais profundas: será que a capacidade de alocação dos FOF acompanha a expansão da escala? Para onde se dirigirá a indústria no futuro? E sob a aparência de agitação, que preocupações devem ser consideradas? Várias instituições ofereceram diagnósticos a partir de diferentes dimensões, e algumas das principais empresas mostraram a direção da evolução do produto, mas os desafios também não podem ser ignorados.

A CICC aponta que, embora os produtos de alocação estejam a ser cada vez mais valorizados pelo mercado, os FOF públicos enfrentam a concorrência de vários produtos, como fundos de dívida secundários, carteiras de consultoria, FOF privados e ETFs de múltiplos ativos, e apenas gestores com capacidade de julgamento macroeconômico e de alocação de ativos que sejam verdadeiramente competentes poderão prevalecer. Isso significa que o futuro mercado de FOF apresentará uma diferenciação estrutural, em que nem todos os participantes poderão partilhar os dividendos do crescimento.

A Nord Fund, sob a perspectiva da mudança do comportamento dos investidores, afirma que o rápido desenvolvimento dos FOF marca a transição dos investidores chineses de “comprar um único produto” para “comprar uma solução de alocação de ativos”, o que é um sinal importante da maturidade da indústria de gestão de ativos na China. Com o surgimento de categorias inovadoras como FOF-LOF, QDII-FOF-LOF e ETF-FOF, as formas de produtos tornar-se-ão mais ricas e os cenários de adaptação mais variados.

A Shenwan Hongyuan Fund afirma que, em um contexto complexo de hesitação na política monetária do dólar, conflitos geopolíticos persistentes e volatilidade anormal dos ativos, o risco de falha de um único ativo ou estratégia está a aumentar. A estratégia de alocação de múltiplos ativos, através de diversificação científica, hedging e ajustes dinâmicos, pode transformar a volatilidade do mercado incontrolável em um processo de investimento gerido, que é o verdadeiro valor central dos FOF.

Vale a pena notar que os FOF públicos já passaram por várias iterações, expandindo significativamente a sua capacidade de alocação. Por exemplo, a Xingtai Global Fund começou a incluir ouro nos seus portfólios de FOF desde 2019, com a intenção de reduzir a máxima queda; em 2022, descobriram que o ouro tem retornos absolutos a longo prazo e baixa correlação com ações e títulos tradicionais, e assim, em 2024, passou a integrá-lo no seu benchmark de desempenho. Durante a interrupção do mercado de ações dos EUA em 2020, a equipe aumentou rapidamente suas participações em ações dos EUA através de QDII; no segundo semestre de 2024, também pararam o lucro no QDII-ETF durante um alto prêmio e mudaram para ações de Hong Kong subavaliadas. Em 2025, a Xingtai Global renomeou oficialmente seu antigo “Departamento de Investimentos em FOF e Engenharia Financeira” para “Departamento de Alocação de Ativos Diversificados”, estabelecendo um sistema abrangente com sete grupos de pesquisa cobrindo ações domésticas, renda fixa, ativos no exterior, alternativos e private equity. Este caso demonstra que os FOF de hoje não são mais meros “compradores de fundos”, mas sim ferramentas profissionais que realmente realizam a alocação entre ativos e mercados.

No entanto, sob a luz da rápida expansão em termos de escala, os desafios que os FOF enfrentam não devem ser ignorados. A Nord Fund aponta que: primeiro, o problema da taxa dupla, onde os investidores têm de suportar taxas de gestão duplas, tanto no nível do FOF como no nível dos fundos subjacentes, resultando em uma taxa global superior à de um investimento direto em um único fundo; segundo, a alta barreira de competência na gestão, onde o gestor de FOF deve possuir tanto uma visão macro quanto a capacidade de seleção de fundos, sendo um “especialista em um campo amplo”, com escassez de talentos e dificuldade em avaliar capacidades; terceiro, o risco de mediocridade no desempenho, onde a excessiva diversificação pode diminuir o rendimento ao reduzir o risco, especialmente em mercados de alta quando os FOF frequentemente não superam os fundos de ações puros; quarto, questões de liquidez e transparência, com ciclos de confirmação mais longos para subscrições e resgates, e divulgação de ativos subjacentes atrasada, levando a uma desconexão na percepção de exposição ao risco pelos investidores.

Mais preocupante é a atual dependência do modelo de vendas baseado em canais. Um gestor de um fundo FOF em Xangai comentou ao Securities Times Fund Research Institute que, atualmente, o crescimento do volume dos FOF depende fortemente dos canais bancários, e a avaliação dos canais é orientada para o aumento de volume, levando a uma entrada e saída rápida de fundos. Essa orientação de curto prazo entra em conflito com a posição dos FOF que busca uma alocação estável a longo prazo, resultando em alguns produtos que enfrentaram uma redução significativa de escala devido à retirada de fundos dos canais durante o período de ajuste de 2022 a 2024. Para realmente superar esta armadilha, os gestores precisam continuar a trabalhar na educação dos investidores e na retenção de capital a longo prazo, em vez de depender apenas da popularidade dos canais.

Em suma, a explosão dos FOF públicos é tanto um resultado da ressonância entre a oferta e a procura no mercado de gestão de patrimónios, quanto um caminho inevitável para a indústria passar de “venda de produtos” para “soluções”. No entanto, para alcançar um desenvolvimento sustentável, os gestores precisam continuar a superar desafios em termos de design de taxas, capacidades de pesquisa e investimento, e diferenciação de produtos. Quando cada vez mais investidores virem os FOF como a sua “caixa de ferramentas de alocação de ativos”, a era da alocação de ativos diversificados estará apenas a começar.