Guming: Redução de subsídios, a "Costco das bebidas de chá" mantém-se firme!

问AI · Como é que o negócio do café pode tornar-se um novo motor de crescimento para a Gu Ming?

Às 21h00 do dia 25 de março, hora de Pequim, a Gu Ming ($古茗(01364.HK)) divulgou os resultados do H2 de 2025. De forma geral, o desempenho no segundo semestre foi bastante bom. Em comparação com as expectativas da BBG, à parte a promoção estratégica da categoria de café que levou a um investimento em marketing superior ao esperado, outros indicadores operacionais essenciais estão basicamente em estado de superação. No entanto, no dia seguinte à publicação do relatório financeiro, as ações abriram em alta e depois caíram. Segundo as informações obtidas pelo Dophin Jun, isso ocorreu porque a empresa comunicou antecipadamente a alguns investidores em uma reunião menor, resultando em lucros para os investidores.

Os principais pontos são os seguintes:

1. Novas e antigas lojas juntas, receita em rápido crescimento. Do ponto de vista dos resultados gerais, no segundo semestre, beneficiada pela abertura acelerada de lojas, subsídios de entrega e o lançamento da nova linha de café, a Gu Ming conseguiu um total de receita de 7,25 bilhões de yuans, um aumento de 52% em relação ao ano anterior. Diferente da receita da Mixue que provém basicamente da abertura de lojas, com base nas informações da pesquisa, o crescimento nas mesmas lojas da Gu Ming no segundo semestre também foi próximo de 20%, portanto, a qualidade do crescimento geral é claramente superior à da Mixue.

2. Abertura de lojas em uma via rápida. Do ponto de vista da abertura de lojas, beneficiada pela explosão da nova categoria de café da Gu Ming e pela atualização das políticas de apoio a franquias, a abertura de lojas da Gu Ming no segundo semestre entrou em uma via rápida, com um aumento líquido de 2375 novas lojas, o que é o dobro do primeiro semestre. Em termos de região, a maioria está concentrada em mercados que ainda não alcançaram uma escala crítica, com a principal ênfase em franquias existentes abrindo segundas ou múltiplas lojas. Estruturalmente, as novas lojas estão mais concentradas em mercados de baixo nível. Os dados operacionais mostram que a proporção de lojas em cidades de terceiro e quarto níveis aumentou 0,8 pontos percentuais em relação ao primeiro semestre, alcançando 58%.

3. Volume de copos por loja atinge novo recorde. Do ponto de vista da operação das lojas franquias, o Dophin Jun estima que, no segundo semestre, o GMV médio por loja da Gu Ming atingiu 1,507 milhões de yuans, um aumento de 23,6% em relação ao ano anterior. Ao detalhar, o volume médio diário de copos por loja atingiu 474 copos, um aumento de 20,5%, sendo o principal motor. Além do aumento proveniente dos subsídios de entrega, a grande introdução de café nas lojas da Gu Ming e a ampliação da operação durante a manhã também impulsionaram significativamente o aumento do volume de copos. Quanto ao preço unitário, embora a empresa não tenha divulgado dados específicos, o Dophin Jun estima que o preço por copo seja de 17,3 yuans, mantendo-se basicamente estável em relação ao primeiro semestre.

4. Margem bruta atinge novo recorde. Em termos de margem bruta, por um lado, no segundo semestre, a Gu Ming restringiu os descontos em matérias-primas vendidas aos franqueados, e, ao mesmo tempo, melhorou a eficiência e reduziu os custos da cadeia de suprimentos. A margem bruta do H2 aumentou significativamente em 4,4 pontos percentuais, atingindo 34,1%, um novo recorde.

5. Alavancagem operacional impulsiona a liberação da capacidade de lucro. Em termos de despesas, no segundo semestre, para acompanhar a promoção da categoria de café, a Gu Ming aumentou os gastos com parcerias com celebridades, publicidade e outras despesas de construção de marca, resultando em uma taxa de despesas de vendas basicamente estável. Por outro lado, a taxa de despesas administrativas caiu 0,9 pontos percentuais, atingindo 2,5%, e, assim, a margem operacional final alcançou 26,7%, um novo recorde.

6. Visão geral das informações financeiras:

A visão geral do Dophin Jun:

Em termos de desempenho da Gu Ming no segundo semestre, o Dophin Jun não vê problemas. Com o crescimento rápido nas mesmas lojas e nas novas lojas, a liberação da alavancagem operacional também levou a uma diminuição nas taxas de despesas.

Embora em 2026, com a redução dos subsídios, a empresa enfrente uma base alta de 2025, a pressão para o crescimento será considerável, mas, na verdade, depende mais de quantos novos consumidores trazidos por esta batalha de entrega conseguirão se estabelecer e formar recompra. Com relação a isso, o Dophin Jun tem confiança na força do produto da Gu Ming.

Com base nas informações da pesquisa, mesmo que Zhejiang, onde a Gu Ming possui a maior densidade de lojas, a concorrência mais acirrada e a maior taxa de penetração, na verdade, além de 2024 (a guerra de preços extrema em toda a indústria), as vendas nas mesmas lojas estão crescendo a cada ano.

Isso também indica que uma alta densidade de lojas não significa necessariamente que as vendas nas mesmas lojas cairão; na verdade, o aumento da densidade de lojas traz mais benefícios positivos à cadeia de suprimentos, custos unitários de entrega e à percepção da marca. Na visão do Dophin Jun, para a Gu Ming, a capacidade de continuar a captar o gosto do público, manter uma alta relação custo-benefício e frescor como força central do produto é o verdadeiro fator decisivo para o crescimento contínuo das vendas nas mesmas lojas.

Por fim, do ponto de vista da avaliação, embora a desaceleração dos subsídios de entrega em 2026 cause um certo impacto no volume de copos da Gu Ming, o Dophin Jun supõe que, se a taxa de penetração do café aumentar em 2026, isso pode compensar o impacto da redução dos subsídios de entrega. Em última análise, mantendo o volume de copos constante, os resultados de 2026 dependerão totalmente da abertura de novas lojas (3000 novas lojas), o que corresponde a um lucro líquido de 3,5 bilhões de yuans, equivalente a aproximadamente 15 vezes, e em comparação com a taxa de crescimento de 18% ou mais nos resultados nos próximos três anos calculada pelo Dophin Jun, não é elevado, além do fato de que a lógica de crescimento de médio a longo prazo da Gu Ming não sofreu alterações substanciais, portanto, neste momento, o Dophin Jun acredita que os riscos de queda não são grandes, considerando uma recuperação para 18 vezes, o que corresponde a um espaço de valorização de 20%.

Abaixo está uma análise detalhada do relatório financeiro:

1. Novas e antigas lojas juntas, receita em rápido crescimento

Do ponto de vista dos resultados gerais, no segundo semestre, beneficiada pela abertura acelerada de lojas, subsídios de entrega e o lançamento da nova linha de café, a Gu Ming conseguiu um total de receita de 7,25 bilhões de yuans, um aumento de 52% em relação ao ano anterior, acelerando em relação ao primeiro semestre. Diferente da receita da Mixue que provém basicamente da abertura de lojas (as vendas nas mesmas lojas da Mixue cresceram apenas a um dígito), com base nas informações da pesquisa, o crescimento dos resultados da Gu Ming no segundo semestre foi impulsionado basicamente por um crescimento de 30% nas lojas e 20% nas vendas nas mesmas lojas, portanto, a qualidade do crescimento geral é claramente superior à da Mixue.

2. Abertura de lojas em uma via rápida.

Em termos de abertura de lojas, beneficiada pela explosão da nova categoria de café da Gu Ming e pela atualização das políticas de apoio a franquias, a abertura de lojas da Gu Ming no segundo semestre entrou em uma via rápida, com um aumento líquido de 2375 novas lojas, o que é o dobro do primeiro semestre. O número final de lojas atingiu 13.554.

Para toda a indústria de bebidas de chá, no segundo semestre, o efeito Matheus continuou a se intensificar. De acordo com os dados observacionais do Chá e Café, as 10 principais marcas contribuíram com mais de 90% do aumento das lojas, enquanto a maioria das marcas pequenas e médias experimentou uma redução no número de lojas devido ao aumento da concorrência.

Em termos regionais, no segundo semestre, a Gu Ming focou na aceleração em cidades e vilarejos de terceiro e quarto níveis nas 8 províncias-chave (Zhejiang, Fujian, Jiangxi, Guangdong, Hunan, Hubei, Jiangsu, Anhui), com a proporção de lojas em vilarejos aumentando de 41% para 44%. Com base nas informações da pesquisa, mais de 50% dos franqueados existentes abriram segundas ou múltiplas lojas no segundo semestre, o que também indica que a lealdade dos franqueados da Gu Ming é muito alta.

Nas cidades de segundo nível e acima, no segundo semestre, a Gu Ming concentrou-se principalmente em melhorar a imagem da loja, expandir a fachada e aumentar as áreas externas de exposição.

Com base nas informações da teleconferência, o objetivo de novas aberturas de lojas da Gu Ming para 2026 não será inferior ao de 2025, o que significa que 2026 ainda será um ano de rápida expansão para a Gu Ming.

3. A proporção do negócio de “vender pás” aumentou.

Em termos de estrutura de receita, no segundo semestre, a receita da empresa com a venda de produtos e equipamentos foi de 5,77 bilhões de yuans, um aumento de 50% em relação ao ano anterior, e a proporção subiu ligeiramente 0,2 pontos percentuais em relação ao primeiro semestre. Com base nas informações da pesquisa, o Dophin Jun especula que isso se deve à restrição dos descontos em matérias-primas vendidas aos franqueados no segundo semestre.

4. Volume de copos por loja atinge novo recorde.

Do ponto de vista das vendas reais das lojas, no segundo semestre, a Gu Ming alcançou um GMV de 18,6 bilhões de yuans, um aumento de 56,6% em relação ao ano anterior. Embora a Gu Ming não tenha divulgado a situação da receita das mesmas lojas no relatório financeiro, com base nas informações da pesquisa, a taxa de crescimento das vendas nas mesmas lojas da Gu Ming no H2 foi próxima de 20%.

Ao detalhar, o volume médio diário de copos por loja atingiu 474 copos/dia, um aumento de 20,5%, sendo o principal motor. Além do aumento proveniente dos subsídios de entrega, a grande introdução do negócio de café nas lojas da Gu Ming também impulsionou significativamente o volume de copos.

Com base nas informações da pesquisa, a proporção do negócio de café na receita subiu de menos de 10% no primeiro semestre para cerca de 15%-20% no segundo semestre. Devido à introdução do negócio de café, por um lado, muitas lojas anteciparam seu horário de funcionamento das 10h para 7h30-8h, lançando a combinação “café da manhã + café”, preenchendo a lacuna da Gu Ming no período da manhã. Por outro lado, com base nas comunicações anteriores da empresa, o café também trouxe um significativo aumento nas vendas cruzadas, com quase 65% dos consumidores comprando simultaneamente café e produtos de chá.

Quanto ao preço unitário, embora a empresa não tenha divulgado dados específicos, o Dophin Jun estima que o preço por copo no segundo semestre foi de 17,3 yuans, mantendo-se basicamente estável em relação ao primeiro semestre.

Mais reflexões sobre o posicionamento da Gu Ming no negócio de café podem ser consultadas em Gu Ming: Mão esquerda entrega, mão direita café, “Costco do setor de bebidas de chá” riu novamente?, não sendo necessário repetir aqui.

5. Margem bruta atinge novo recorde.

Em termos de margem bruta, por um lado, no segundo semestre, a Gu Ming restringiu os descontos em matérias-primas vendidas aos franqueados, e, ao mesmo tempo, melhorou a eficiência e reduziu os custos da cadeia de suprimentos. A margem bruta do H2 aumentou significativamente em 4,4 pontos percentuais, atingindo 34,1%, um novo recorde.

5. Alavancagem operacional impulsiona a liberação da capacidade de lucro da empresa.

Em termos de despesas, no segundo semestre, para acompanhar a promoção da categoria de café, a Gu Ming aumentou os gastos com parcerias com celebridades, publicidade e outras despesas de construção de marca, resultando em uma taxa de despesas de vendas basicamente estável. Por outro lado, a taxa de despesas administrativas caiu 0,9 pontos percentuais, atingindo 2,5%, e, assim, a margem operacional final alcançou 26,7%, um novo recorde.

Artigos históricos sobre a Gu Ming da Longbridge Dolphin Research:

Profundidade

4 de julho de 2025: “Gu Ming: Lento é rápido! O setor de bebidas de chá também tem um ‘Costco’?”

8 de julho de 2025: “Gu Ming: Avançar e recuar, ‘Costco do setor de bebidas de chá’ pode rir por último?”

Comentários

27 de agosto de 2025: “Gu Ming: Mão esquerda entrega, mão direita café, ‘Costco do setor de bebidas de chá’ riu novamente?”

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