Por trás do crescimento simultâneo de receita e lucro líquido, o mercado de gama média-alta da Qingdao Beer enfrenta uma ofensiva

Jornalista da Interface News | Zhang Rui
Editor da Interface News | Ren Xuesong

Na noite de 26 de março, a Qingdao Beer (600600.SH) publicou o relatório anual de 2025. Durante o período do relatório, a empresa alcançou uma receita operacional de 32,473 bilhões de yuan, um aumento de 1,04% em relação ao ano anterior; o lucro líquido atribuível aos acionistas foi de 4,588 bilhões de yuan, um aumento de 5,6% em relação ao ano anterior; o lucro líquido atribuível aos acionistas, excluindo itens não recorrentes, foi de 4,13 bilhões de yuan, um aumento de 4,53% em relação ao ano anterior; o fluxo de caixa operacional líquido foi de 4,593 bilhões de yuan, uma diminuição de 10,91% em relação ao ano anterior; e o EPS (totalmente diluído) foi de 3,3632 yuan.

Apesar de o desempenho dos lucros ter ficado aquém das expectativas de várias corretoras, no contexto de uma queda de 1,1% na produção da indústria em relação ao ano anterior, as vendas da Qingdao Beer cresceram 1,5%, atingindo 7,648 milhões de hectolitros, superando o mercado de forma geral. Além disso, a taxa de crescimento do lucro foi significativamente superior à taxa de crescimento da receita, o que indica que a empresa ainda mantém a capacidade de aumentar a lucratividade.

Em termos de retorno aos acionistas, a Qingdao Beer pretende distribuir cerca de 3,206 bilhões de yuan em “vermelhos” aos acionistas, com um dividendo em dinheiro de 2,35 yuan por ação (imposto incluído), resultando em uma taxa de distribuição de 69,87%. Com uma taxa de distribuição próxima de 70% por dois anos consecutivos, a empresa se destaca entre as empresas de bens de consumo da A-share, mostrando, em certa medida, a sólida situação do fluxo de caixa da empresa.

No entanto, sob o pano de fundo do aumento tanto da receita quanto do lucro, como está realmente a qualidade do crescimento da Qingdao Beer? O aumento das perdas no quarto trimestre e os desafios no mercado de médio e alto padrão fornecem dois ângulos de observação.

Aumento das perdas no quarto trimestre, a operação na baixa temporada torna-se uma preocupação

Focando apenas no quarto trimestre, a empresa registrou uma perda líquida atribuível aos acionistas de 686 milhões de yuan, ampliando-se em relação à perda de 645 milhões de yuan no mesmo período de 2024. A Interface News verificou relatórios financeiros anteriores e observou que, de 2019 a 2025, a Qingdao Beer registrou perdas no quarto trimestre por sete anos consecutivos.

A margem bruta no quarto trimestre de 2025 foi de 24,72%, uma queda de 1,51 pontos percentuais em relação ao ano anterior, e uma queda acentuada de 18,84 pontos percentuais em relação ao trimestre anterior. A margem bruta geral para o ano foi de 41,84%, um aumento de 1,62 pontos percentuais em relação ao ano anterior. O grande contraste entre os dois períodos reflete a fragilidade da operação na baixa temporada: a empresa conseguiu aumentar a margem bruta ao longo do ano por meio da otimização da estrutura de produtos, mas essa vantagem foi quase totalmente anulada no quarto trimestre.

O analista da indústria de bebidas, Xiao Zhuqing, apontou que o consumo de cerveja é extremamente sazonal, sendo o quarto trimestre a baixa temporada tradicional, enquanto a atualização da estrutura de produtos de médio e alto padrão da Qingdao Beer depende principalmente dos canais de consumo imediato (restaurantes, casas noturnas), resultando em grande volatilidade na utilização da capacidade na baixa temporada e na margem bruta.

O quarto trimestre é uma baixa temporada de consumo, e fatores como a pressão sobre os canais de consumo imediato e a concentração de despesas no final do ano amplificaram as perdas. Isso também significa que a melhoria da lucratividade alcançada pela otimização da estrutura de produtos ainda não conseguiu se transformar efetivamente na capacidade de suavizar as flutuações sazonais.

As mudanças nas obrigações contratuais fornecem outro ângulo de observação. No final de 2025, as obrigações contratuais da Qingdao Beer totalizavam 7,674 bilhões de yuan, uma diminuição de 7,68% em relação aos 8,313 bilhões de yuan no final de 2024. Como um indicador líder que reflete a confiança nos canais, a diminuição das obrigações contratuais geralmente indica que o entusiasmo dos distribuidores para efetuar pagamentos antecipados e estocar diminuiu, refletindo um ritmo mais lento de vendas nos pontos de venda e um aumento da pressão sobre a redução de estoques.

Isso se confirma com a diminuição de 10,91% no fluxo de caixa líquido gerado pelas atividades operacionais da empresa em 2025 em relação ao ano anterior — resultado da alteração nas pré-vendas que levou a uma diminuição no recebimento de dinheiro pela venda de produtos em comparação com o ano anterior. As perdas na baixa temporada, somadas à queda da confiança nos canais, constituem um duplo teste para a resiliência operacional da Qingdao Beer.

Crescimento em médio e alto padrão enfrenta obstáculos, mercado regional sob pressão do norte e do sul

Se as perdas do quarto trimestre refletem a fragilidade da operação sazonal da Qingdao Beer, a pressão competitiva no mercado de médio e alto padrão diz respeito à sua base de crescimento a longo prazo.

Em 2025, as vendas do principal produto da Qingdao Beer cresceram 3,5% em relação ao ano anterior, totalizando 4,494 milhões de hectolitros, enquanto as vendas de produtos de médio e alto padrão aumentaram 5,2%, chegando a 3,318 milhões de hectolitros, resultando em uma proporção de aproximadamente 43,4% do total de vendas. As vendas de cerveja de trigo ocupam a primeira posição na categoria de cerveja de trigo da indústria, e as vendas das séries clássicas e ultra premium atingiram novos recordes históricos.

A empresa continuou a investir em novos produtos, lançando várias novidades, como a cerveja leve, a cerveja de flor de jasmim e a cerveja de flor de cerejeira, tentando manter sua posição no mercado de médio e alto padrão por meio de categorias segmentadas.

No entanto, esse crescimento no setor de médio e alto padrão está enfrentando uma pressão competitiva cada vez mais severa.

No que diz respeito às marcas importadas, aproveitando a rede de canais da China Resources Beer, a Heineken teve um aumento de quase 20% nas vendas na China no primeiro semestre de 2025, e em menos de cinco anos, a China se tornou o segundo maior mercado da Heineken no mundo. A Heineken entrou em canais de consumo mais amplos, como restaurantes e supermercados, além dos tradicionais canais noturnos, e está diretamente conquistando participação de mercado em regiões como Fujian.

No que diz respeito às marcas locais, a Yanjing Beer continua a aumentar seus investimentos em inovação de produtos e marketing, acelerando sua penetração no mercado de médio e alto padrão, com a proporção de receita de produtos de médio e alto padrão ultrapassando 70% no primeiro semestre de 2025; a Carlsberg China, por sua vez, lançou quase 30 novos produtos no primeiro semestre de 2025, contando com uma estratégia de “marca local + marca internacional”, cobrindo áreas de cerveja artesanal, chá de cerveja e até mesmo áreas não cervejeiras, com a participação de mercado da empresa aumentando de cerca de 6% em 2017 para 9% no primeiro semestre de 2025.

No nível do mercado regional, a Qingdao Beer também enfrenta a pressão do “ataque do norte e do sul”. No norte, no tradicional mercado de vantagem ao longo do rio Huang, embora a Qingdao Beer tenha consolidado sua base por meio de operações refinadas, ainda precisa enfrentar a expansão contínua da Yanjing Beer no mercado do norte da China e arredores; no sul, a empresa não apenas enfrenta a longa penetração da Carlsberg no sudoeste, mas também precisa se proteger contra a pressão crescente da combinação de China Resources e Heineken no leste e sul da China.

No relatório anual, a empresa reconheceu que o mercado estratégico do sul precisa de “foco em avanços, aprofundamento regional e aumento estável da participação”. Na visão de Xiao Zhuqing, sob o atual cenário competitivo, “quem conseguir dominar novos cenários, como lojas de conveniência, compras em grupo comunitários e transmissões ao vivo de e-commerce, sairá vitorioso na evolução para a alta qualidade 2.0”.

Na prática da empresa, o canal emergente de varejo instantâneo tem mantido crescimento contínuo ao longo dos anos: no primeiro semestre deste ano, as vendas do Meituan Flash cresceram 60% em relação ao ano anterior. No entanto, essa via também se tornou um campo de batalha entre várias marcas, e a capacidade de realmente se converter em uma vantagem substancial no mercado regional ainda está por ser observada.

Além disso, 2025 é um ano de frequente mudança de liderança para a Qingdao Beer. No final de 2024, Huang Kexing aposentou-se ao atingir a idade de aposentadoria e deixou o cargo de presidente, sendo sucedido pelo ex-presidente Jiang Zongxiang; em maio de 2025, o conselho de administração completou a renovação da nova equipe de alta gestão. No final do mesmo ano, a Qingdao Beer Group Co., Ltd. completou o aumento do capital registrado, passando de cerca de 1,34 bilhões de yuan para 1,63 bilhões de yuan.

No entanto, no mesmo dia da publicação do relatório financeiro de 2025, a empresa anunciou a saída do presidente de marketing Cai Zhiwei devido a ajustes internos no trabalho, sendo sucedido por Li Hui. Li Hui, nascido em 1978, é um membro da geração intermediária da empresa, tendo sido responsável por investimentos estratégicos, marketing inovador e pesquisa de desenvolvimento de mercado, e possui experiência em transformação digital e marketing. A saída de um executivo-chave que esteve no cargo por menos de um ano no dia da publicação do relatório anual, independentemente das razões específicas, certamente levantará preocupações externas sobre a continuidade da estratégia de marketing da empresa.

Sobre isso, Xiao Zhuqing analisou que 2024-2025 é um “ano de grandes mudanças” na indústria de bebidas, com as principais empresas de bebidas buscando novas oportunidades de desenvolvimento por meio de ajustes nas lideranças, o que é uma substituição geracional normal, e não uma oscilações estratégicas.

Além disso, em outubro de 2025, a Qingdao Beer anunciou a intenção de adquirir 100% da Jimo Yellow Wine Factory Co., Ltd. por 665 milhões de yuan, tentando entrar no setor de vinho amarelo para diversificar a linha de produtos. No entanto, essa tentativa de diversificação não foi concretizada, e a empresa anunciou posteriormente a rescisão da aquisição, devido ao não cumprimento das condições prévias de fechamento, com a participação acionária do alvo tendo sofrido várias congelamentos, e os acionistas relevantes sendo listados na lista de executados. Embora a aquisição não tenha sido realizada, esse evento reflete, em certa medida, as dificuldades reais que a Qingdao Beer enfrenta na expansão de negócios não cervejeiros, além de refletir a prudente atitude da empresa em relação ao controle de riscos em relação a alvos de fusão e aquisição.

Em 2026, a Qingdao Beer enfrentará questões concretas: como melhorar a capacidade de lucratividade na baixa temporada e evitar que os resultados da estrutura anual sejam consumidos pelas perdas do quarto trimestre? Como restaurar a confiança nos canais e fazer com que as obrigações contratuais parem de cair e comecem a aumentar? Como manter a participação de mercado de médio e alto padrão em um cenário competitivo de ataque do norte e do sul, enquanto encontra novos espaços de crescimento?

A empresa declarou em seu relatório anual que irá se concentrar em desenvolver os negócios de “Cinco Novos” — novos produtos, novos canais, novos grupos, novos cenários e novas demandas, expandindo os mercados doméstico e internacional. Ao mesmo tempo, acelerará a transformação digital e promoverá a fabricação verde. Até o final de 2025, a empresa já havia criado 30 fábricas verdes de nível nacional, e 36 fábricas utilizam 100% de energia elétrica renovável. Se esses arranjos podem se transformar em uma capacidade central que atravessa ciclos, ainda está por ser avaliado pelo tempo.