A especulação da Jane Street reaviva a fiscalização sobre a mecânica do mercado dos ETFs de Bitcoin

Sebastian Sinclair

Qui, 26 de fevereiro de 2026, às 10:57 AM GMT+9 3 min de leitura

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O rali de quarta-feira do Bitcoin reacendeu o debate sobre o papel dos market makers de Wall Street nos ETFs spot de Bitcoin, depois de uma especulação online ter ligado a subida do preço a um processo que envolve a firma de trading quantitativo e fornecedor de liquidez Jane Street.

Publicações em circulação no X afirmaram que o aumento de cerca de 10% do Bitcoin ao longo de dois dias coincidiu com o desaparecimento de um alegado padrão de venda intradiário, sugerindo que a ação legal contra a Jane Street teria alterado o comportamento do mercado.

No entanto, analistas e especialistas em ETF disseram que o foco numa única empresa ofusca um conjunto mais complexo de mecânicas de mercado subjacentes ao funcionamento dos ETFs spot de Bitcoin.

Os ETFs de Bitcoin acompanham o preço à vista do ativo, mas o processo de criação e resgate permite a intermediários institucionais satisfazer a procura sem terem de comprar ou vender Bitcoin em bolsas públicas.

Jeff Park, diretor de investimentos da ProCap e consultor do emissor de ETFs Bitwise, disse na quarta-feira que o debate reflete um mal-entendido da estrutura do mercado dos ETFs, e não provas de manipulação.

Numa publicação em captura de ecrã no X, Park explicou como grandes empresas de trading responsáveis por criar e resgatar ações de ETF, conhecidas como participantes autorizados, operam ao abrigo de isenções regulamentares que lhes permitem corresponder à procura de ETF sem forçar mecanicamente compras imediatas de Bitcoin à vista.

Park disse que essas isenções, que se aplicam a todos os participantes autorizados, foram concebidas para apoiar a criação ordenada de mercado dos ETFs, mas podem criar uma “janela cinzenta” em que a criação de ações do ETF, a atividade de cobertura (hedging) e as transações no mercado spot não estão estreitamente ligadas no tempo.

Como resultado, as entradas de ETF nem sempre se traduzem em pressão imediata de compra no mercado de Bitcoin à vista, enfraquecendo a suposição de que a procura dos ETFs corresponde diretamente aos movimentos do preço à vista.

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Ryan McMillin, diretor de investimentos do gestor de fundos cripto Merkle Tree Capital, disse ao Decrypt que a estrutura também cria incentivos que favorecem os mercados de derivados em vez dos mercados spot.

Como os futuros de Bitcoin são frequentemente negociados com prémio face aos preços à vista num cenário conhecido como contango, os participantes autorizados podem fazer cobertura da exposição usando futuros enquanto auferem carry a partir da diferença, afirmou.

“Os ativos sob gestão dos ETFs incham sem forçar compras na bolsa, atenuando ralis abaixo de níveis-chave onde o hype, de outra forma, empurraria os preços mais para cima num efeito de volante,” disse McMillin.

McMillin acrescentou que, quando as posições em futuros são reduzidas, seja devido a mudanças macroeconómicas ou ao estreitamento dos spreads, o ajustamento pode amplificar oscilações de preço, contribuindo para recuos acentuados que parecem súbitos para investidores de retalho.

A história continua  

Ambos os analistas sublinharam que o comportamento é legal e consistente com a forma como os ETFs foram concebidos para operar, e não implica qualquer má conduta por parte de qualquer empresa individual.

Em vez disso, disseram, destaca como a descoberta de preço do Bitcoin está cada vez mais a ser moldada por plataformas de trading institucionais, como os mercados de futuros, e não apenas por bolsas spot.

“Os APs dispõem de incentivos e ferramentas semelhantes aos de fundos de hedge, com menos responsabilização num ativo volátil na fase de adoção,” disse McMillin. “A ‘inovação’ do ETF corre o risco de se tornar uma máquina de ‘skimming’ de rendimento para a Wall St., que prioriza arbitragem institucional em vez de um apoio genuíno no spot.”

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