Queda acentuada, grande turbulência! Estreito de Hormuz, a envolver o mundo inteiro! Como os investidores devem responder a este conflito?

来源：国海金贝壳

Recentemente, o Estreito de Ormuz está a provocar ansiedade nos mercados de capitais globais, com países como a Coreia do Sul e o Japão a registarem oscilações acentuadas, raras desde o início da pandemia, e o A-share a experienciar um aumento na volatilidade, com o índice Shanghai Composite a cair abaixo dos 3800 pontos.

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Devemos ver de forma racional que a volatilidade do A-share é mais causada por fatores de negociação. Desde abril do ano passado, o índice Shanghai Composite não teve ajustes significativos, subindo de 3300 pontos para quase 4200 pontos, com a realização de lucros, a congestão nas transações de setores supervalorizados, além de fatores como a liquidez e a venda automática de perdas em negociações quantitativas, todos contribuindo para o aumento da volatilidade do mercado.

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Do ponto de vista fundamental do A-share, atualmente as avaliações estão em níveis historicamente baixos, com taxas de dividendos muito superiores à taxa de juros sem risco, e as taxas de recompra e pagamento de dividendos estão a aumentar, enquanto dezenas de trilhões de depósitos a prazo estão à procura de rendimentos alternativos. Os fundos globais também estão à procura de lugares mais seguros, e a China é vista como a “pedra de certeza” e “porto de estabilidade” do mundo; com a lenta valorização do renminbi, o A-share certamente se tornará um destino para os fundos de aversão ao risco globais.

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Além disso, os investidores não devem ser sequestrados pela ansiedade em torno do Estreito de Ormuz; atualmente, o petróleo está globalmente em uma situação de excesso de oferta, não existindo uma base para uma escassez substancial de fornecimento, e os investimentos devem evitar reações excessivas a conflitos geopolíticos. Vale a pena mencionar que, durante os dois embargos de petróleo na década de 1970, a inflação e o desemprego dispararam, com as taxas de juros a alcançarem dígitos duplos, e Buffett atravessou esse ambiente macroeconômico adverso totalmente investido.

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Buffett disse: “A cada 10 anos, nuvens escuras cobrirão o céu da economia, e neste momento, uma ‘chuva de ouro’ cairá. Quando isso acontecer, você deve correr com uma banheira, não com uma colher.” Para os investidores, essa série de dificuldades trouxe um valor extremamente baixo para o mercado de ações, e essas dificuldades acabarão por se tornar passado, mas a janela de compra a preços extremamente baixos não estará sempre aberta.

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O pânico é o maior inimigo do investimento, e os investidores devem manter a calma.

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Quatro fatores que exacerbam a volatilidade

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A recente volatilidade do A-share deve-se a quatro razões principais:

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Primeiro, os 2,6 trilhões de financiamentos estão extremamente sensíveis à volatilidade do mercado, e a queda do mercado leva parte desses financiamentos a serem forçados a vender, aumentando a oscilação;

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Segundo, os 2 trilhões de fundos quantitativos, quando encontram volatilidade, executam automaticamente ordens de stop loss, e a venda concentrada dessas ordens de stop loss aumenta a amplitude da volatilidade;

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Terceiro, algumas ações de setores específicos estão supervalorizadas, e a congestão das transações resulta em vendas rápidas quando a tendência muda, impulsionando a volatilidade geral do mercado;

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Quarto, o A-share está a uma década do último pico em 2015, e o mercado gradualmente esqueceu a dor da queda; novos investidores estão ativos no mercado e a sua tolerância a quedas é limitada.

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Mas tudo isso é perturbação a nível de negociação e não afeta o valor de investimento do A-share. As avaliações do A-share estão em níveis historicamente baixos, com muitas empresas de ativos pesados sustentáveis a negociarem a preços baixos, proporcionando uma taxa de dividendos estável a longo prazo para os “ativos duros” da China. De acordo com estatísticas, até 27 de março, o índice Shanghai Composite tinha um rácio preço/lucro dinâmico de 16,52 vezes, com uma taxa de dividendos de 2,54%; o índice de dividendos tinha um rácio preço/lucro dinâmico de 8,86 vezes, com uma taxa de dividendos de 4,32%; e o índice Shanghai 180 tinha um rácio preço/lucro dinâmico de 11,92 vezes, com uma taxa de dividendos de 3,27%.

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Com base no critério de rendimentos, as classes de ativos podem ser comparadas, e quem é mais atraente é evidente: o rendimento anualizado do mercado de ações é aproximadamente igual à taxa de dividendos mais a taxa de crescimento econômico, atualmente cerca de 8%; o rendimento dos títulos do governo a 10 anos é de 1,8%, e a taxa de juros dos depósitos bancários é de cerca de 2%; a relação de aluguel/venda de imóveis em cidades de primeira linha é de cerca de 2%. No entanto, o rendimento anualizado do mercado de ações é alcançado a longo prazo e em meio à volatilidade.

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Ativos como ouro e bitcoin têm mostrado um desempenho fraco recentemente, porque os ativos não geradores de rendimento são puramente especulativos, e o momento de maior conflito pode ser o pico desses ativos. No entanto, os “ativos duros” com taxa de dividendos estável têm um valor intrínseco, e durante os momentos de maior conflito, o ponto mais baixo dos preços de ações pode já ter passado, pois a queda de preços torna essas empresas, que já são atraentes, ainda mais atrativas.

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Com a economia chinesa estável e em crescimento, a lenta valorização do renminbi e a abundância de liquidez, talvez a ansiedade dos investidores em relação ao Estreito de Ormuz tenha sido uma reação exagerada. O investigador do Instituto de Finanças Chongyang da Universidade Renmin da China, Yi Yingnan, escreveu recentemente que a situação estratégica dos EUA determina que a guerra não se intensificará a longo prazo; atualmente, o petróleo está em uma situação de excesso de oferta, e a estratégia de diversificação das fontes de importação da China está em vigor há mais de uma década, reduzindo continuamente a dependência de fontes únicas.

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O barato é o que realmente importa

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Recentemente, os conflitos entre os EUA e Israel evocaram comparações com os dois embargos de petróleo da década de 1970. Os dois embargos de petróleo realmente trouxeram um impacto severo à economia global na época, como a inflação de dois dígitos, taxas de juros de dois dígitos e taxas de desemprego próximas dos dois dígitos.

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No entanto, Buffett manteve-se totalmente investido em ações durante ambos os embargos de petróleo. Especialmente durante o primeiro embargo de petróleo que começou em outubro de 1973, Buffett havia deixado o mercado de ações americano supervalorizado em 1969, mas retornou ao mercado em 1973, pois havia muitas ações que ele queria comprar e seus fundos eram insuficientes, levando-o a aumentar seu capital através de dívidas de taxa de juros.

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Em 1973, ele investiu um total de 10,62 milhões de dólares, comprando 9,7% da participação do Washington Post. O valor intrínseco do Washington Post era de cerca de 400 milhões de dólares, mas na época a capitalização de mercado do Washington Post era de apenas 100 milhões de dólares. Este investimento é uma das grandes vitórias de Buffett, que mais tarde lhe trouxe centenas de vezes o retorno.

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Investir é contra-intuitivo; quando o mercado de ações está barato, há frequentemente uma série de dificuldades que desencorajam os investidores a comprar. Mas, olhando para trás, o que é barato é o que realmente importa.

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No entanto, agir de forma contrária à corrente durante o pânico do mercado exige uma enorme coragem. O livro “Onde estão os iates dos clientes?” publicado em 1940 descreve Wall Street durante o grande crash de 1929. Naquela época, o autor do livro observou: “Você não pode pedir a um experiente investidor de Wall Street que compre ações quando o volume de transporte de mercadorias acaba de cair para um novo mínimo, a taxa de desemprego está no auge, a produção de aço é menos da metade do normal, e uma figura proeminente confiante lhe diz que um grande subscritor do Meio-Oeste está em crise.” “Infelizmente para todos, é exatamente durante esse período que as ações estão a cair.”

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A longo prazo, o mercado também premiará suficientemente a coragem e a paciência de comprar de forma contrária. “Como posso comprar ações a preços extremamente baixos?” Em uma idade muito jovem, o falecido “mestre do investimento em contra-corrente” John Templeton fez a si mesmo essa pergunta crucial, e sua resposta foi: “A menos que alguém esteja ansioso para vender, não há outros fatores que possam fazer uma ação cair para um preço extremamente baixo.” Foi essa resposta que o levou a comprar ações no valor de 10.000 dólares durante os períodos mais difíceis da Segunda Guerra Mundial e a vendê-las quatro anos depois, obtendo um retorno de três vezes.