Fuyou Pay IPO: uma jornada de dez anos de desafios, o mercado de Hong Kong enfrenta novamente múltiplas dificuldades

来源：证券之星

Desde que iniciou o acompanhamento para a listagem das ações A em 2015, a trajetória da 富友支付 nos mercados de capitais já percorreu quase uma década, enfrentando três interrupções no acompanhamento para a listagem das ações A, quatro submissões de prospectos para ações H e vários episódios de ineficácia de documentos de oferta, o caminho para a listagem tem sido repleto de altos e baixos.

A证券之星 observou que esta instituição de pagamento de terceiros não enfrenta apenas a pressão operacional causada pela redução da margem bruta e pela diminuição da dinâmica de crescimento da receita, mas também está atolada em controversas financeiras relacionadas a um alto índice de endividamento e a generosos dividendos em dinheiro, além de punições anteriores de órgãos reguladores como o banco central e a administração de câmbio, e o surgimento massivo de reclamações de consumidores sobre cobranças indevidas, tornando as deficiências de conformidade um “obstáculo” ao seu processo de IPO.

01. Dez anos de tentativas fracassadas de IPO, nova batalha na listagem de ações H

O caminho para a listagem das instituições de pagamento de terceiros sempre foi difícil, e a trajetória da 富友支付 nos mercados de capitais é um exemplo típico dentro da indústria. De acordo com as informações de acompanhamento da Comissão de Valores Mobiliários, esta instituição de pagamento, estabelecida em 2011 e detentora de uma “licença de operação de pagamento”, desde que começou a planejar sua entrada no mercado de capitais em 2015, passou por A-shares e H-shares, mas nunca conseguiu abrir a porta para a listagem.

No mercado de ações A, a 富友支付 iniciou três vezes o processo de acompanhamento para a listagem, todas terminando em interrupções. Durante a fase inicial de acompanhamento, a empresa expôs falhas em sua estrutura acionária e conformidade operacional, não conseguindo atender aos requisitos de auditoria para a listagem das ações A, e, finalmente, foi forçada a abandonar o caminho de listagem das ações A, voltando seu olhar para o mercado de ações H.

Em comparação com a rigorosa auditoria do mercado de ações A, o processo de listagem das ações H é relativamente eficiente, mas a 富友支付 também enfrentou muitos obstáculos em sua tentativa de listagem.

As informações públicas da bolsa de Hong Kong mostraram que a 富友支付 apresentou pela primeira vez um pedido de listagem ao mercado principal da bolsa de Hong Kong em 30 de abril de 2024, quando o prospecto revelou os principais negócios e dados financeiros da empresa, mas apenas seis meses depois, em outubro de 2024, este prospecto foi declarado ineficaz por não ter sido aprovado na audiência.

Em 8 de novembro de 2024, a empresa rapidamente apresentou a segunda versão do prospecto, complementando algumas informações financeiras e de conformidade, mas ainda assim não conseguiu superar os gargalos de auditoria, tornando-se ineficaz novamente em maio de 2025; em seguida, a 富友支付 entregou a terceira versão do prospecto em 9 de maio de 2025, mantendo o ritmo de declaração para a listagem anterior, mas ainda assim, em novembro de 2025, o processo culminou em um resultado de ineficácia.

Somente em 18 de janeiro de 2026, a empresa apresentou pela quarta vez um pedido ao mercado principal da bolsa de Hong Kong, com os patrocinadores conjuntos sendo a CITIC Securities e a Shenwan Hongyuan Hong Kong, e atualmente o prospecto está dentro do período de validade, aguardando a audiência regulatória e a aprovação do registro.

Os múltiplos pedidos que se tornaram ineficazes revelam falhas sérias na governança da 富友支付. De acordo com o último prospecto, a estrutura acionária da empresa é bastante dispersa, sem um controlador efetivo identificado, e essa característica de governança entra em conflito com os requisitos de auditoria da bolsa de Hong Kong, que demanda estabilidade do controle acionário e clareza nos mecanismos de decisão, tornando-se um ponto de atenção na auditoria.

Mais preocupante é que, no final de dezembro de 2025, ou seja, pouco antes da quarta submissão do pedido, quase dez milhões de ações do acionista controlador 富友集团 foram congeladas judicialmente pelo Tribunal Financeiro de Chengyu, com um prazo de congelamento de até três anos, até dezembro de 2028. O congelamento das ações não só pode afetar a estabilidade do controle da empresa, mas também levou a um exame mais rigoroso da conformidade da governança pela bolsa de Hong Kong, adicionando incertezas ao já conturbado caminho do IPO.

02. Aumento da receita sem aumento do lucro, altos níveis de endividamento e generosos dividendos em dinheiro

Deixando de lado as dificuldades do processo de IPO, os dados operacionais e financeiros da 富友支付 também expõem várias preocupações. De acordo com as informações financeiras do prospecto da bolsa de Hong Kong submetido em janeiro de 2026, entre 2022 e 2024, a 富友支付 obteve receitas operacionais de 1,142 bilhões de yuan, 1,506 bilhões de yuan e 1,634 bilhões de yuan, apresentando uma tendência de crescimento estável; no entanto, no mesmo período, o lucro líquido foi de 71,17 milhões de yuan, 92,98 milhões de yuan e 84,33 milhões de yuan, apresentando uma clara característica de aumento de receita sem aumento do lucro, com uma grande volatilidade nos lucros e estabilidade insuficiente.

Enquanto a qualidade do lucro está em declínio, a margem bruta da empresa continua a cair, e o espaço de lucro está sendo constantemente comprimido. Dados mostram que a margem bruta geral da 富友支付 caiu de 30,5% em 2021 para 28,4% em 2022, e caiu ainda mais em 2023, continuando a descer para 25,8% nos primeiros dez meses de 2024 e 2025, resultando em uma queda acumulada de quase 5 pontos percentuais em mais de três anos.

A empresa admitiu em seu prospecto que a queda da margem bruta se deve principalmente ao aumento da concorrência no mercado de pagamentos, com taxas de aquisição em queda contínua, enquanto as comissões de canal e os custos operacionais estão aumentando, levando à redução do espaço de lucro dos negócios principais.

Mais controverso do que a volatilidade do lucro é a extrema singularidade da estrutura de negócios da empresa. Como uma instituição de pagamento de terceiros, a receita da 富友支付 depende fortemente dos negócios de aquisição de comerciantes, apresentando uma capacidade de resistência a riscos fraca. Os dados do prospecto mostram que, entre 2022 e os primeiros dez meses de 2025, a receita dos serviços de aquisição de comerciantes manteve-se constantemente acima de 80% do total de receitas, com um pico de 85,7% em 2023, enquanto a receita global dos serviços de pagamento digital superou 92%.

Por outro lado, os novos negócios como soluções comerciais digitais e pagamentos transfronteiriços representam uma proporção muito baixa. No contexto de políticas regulatórias cada vez mais rigorosas no setor de pagamentos e intensa concorrência no mercado de aquisição, o modelo de dependência de negócios únicos torna a empresa vulnerável a ajustes nas taxas do setor e mudanças nas políticas regulatórias, resultando em uma grave insuficiência de dinâmica de crescimento a longo prazo.

Outra grande contradição no nível financeiro é o extremo contraste entre o alto índice de endividamento e os generosos dividendos em dinheiro. De acordo com o prospecto, até 31 de outubro de 2025, a富友支付 tinha uma razão de endividamento de 86,88%, com apenas 317 milhões de yuan em fundos monetários, um grande volume de passivos circulantes, e alavancagem financeira em níveis elevados.

No entanto, neste contexto financeiro, a empresa distribuiu até 365 milhões de yuan em dividendos em dinheiro entre 2021 e 2024, sendo que, em 2023, o dividendo único foi de 225 milhões de yuan, representando mais de 240% do lucro líquido daquele ano, um tamanho de dividendo que superou amplamente os lucros do período, e até mesmo excedeu os fundos monetários disponíveis da empresa, sendo questionado pelo mercado como “dividendos com dinheiro emprestado” e “saques antecipados de acionistas”.

As instituições de pagamento pertencem a um setor intensivo em capital, necessitando de fundos circulantes suficientes para lidar com a gestão de reservas, conformidade regulatória, expansão de negócios e outras necessidades. A distribuição de grandes dividendos pela 富友支付 em um contexto de alto endividamento e baixo fluxo de caixa não só enfraquece a capacidade da empresa de resistir a riscos, mas também pode afetar os investimentos em pesquisa e desenvolvimento e a transformação de negócios subsequente. Essa decisão financeira é claramente prejudicial à operação sólida a longo prazo.

03. Deficiências de conformidade frequentes, punições regulatórias e reclamações de consumidores entrelaçadas

Para instituições de pagamento licenciadas, a conformidade é a linha de vida para a sobrevivência e desenvolvimento, e também é a linha de base central para a auditoria do mercado de capitais. No entanto, a 富友支付 enfrentou várias punições regulatórias nos últimos anos, com registros de conformidade com falhas notáveis, ao mesmo tempo em que surgiram explosões massivas de reclamações de consumidores, ampliando ainda mais seus riscos operacionais.

De acordo com as decisões administrativas publicadas pelo Banco Central da China e pela Administração Estatal de Câmbio, bem como as informações de conformidade divulgadas proativamente no prospecto, a 富友支付 e os responsáveis relacionados foram multados em um total de aproximadamente 6,9 milhões de yuan, envolvendo várias violações relacionadas a serviços de pagamento.

Especificamente, em março de 2021, a 富友支付 foi multada em 180 mil yuan pelo Banco Central da China por não ter realizado adequadamente as mudanças exigidas, não ter implementado o sistema de gestão de informações de comerciantes e por transferir fundos para contas que não estavam no mesmo nome.

Em novembro de 2023, a empresa foi multada em 4,55 milhões de yuan pelo Banco Central da China por não cumprir as obrigações de identificação de clientes, não ter enviado relatórios de transações de grande valor e relatórios de transações suspeitas conforme exigido, e por realizar transações com clientes de identidade desconhecida; o então presidente da empresa também foi multado individualmente em 85 mil yuan.

Em março de 2024, a empresa foi novamente multada em 650 mil yuan pela Administração Estatal de Câmbio por violar regulamentos relacionados ao controle de câmbio e por realizar negócios de câmbio de forma irregular. Além disso, a empresa já havia sido suspensa de algumas operações de aquisição em certas províncias devido a violações ligadas ao “saque de cartões pré-autorizados”, com problemas de conformidade permeando sua trajetória de desenvolvimento.

Além das punições regulatórias, a 富友支付 também se vê mergulhada em um mar de litígios históricos, sendo os riscos de litígios relacionados ao P2P especialmente proeminentes. De acordo com o prospecto, desde 2021, a empresa se envolveu em 47 processos judiciais relacionados devido a colaborações anteriores com plataformas P2P, embora 43 desses casos já tenham sido resolvidos sem que a empresa tivesse que arcar com responsabilidades de indenização, ainda há um caso em andamento com um montante em disputa de até 124 milhões de yuan (incluindo principal e juros) que ainda está em fase de julgamento, sem uma decisão final.

No lado do consumidor, os problemas de conformidade da 富友支付 também geraram ampla preocupação, com reclamações sobre cobranças indevidas e cobranças não esclarecidas se mantendo em níveis elevados. De acordo com dados de plataformas de reclamações de terceiros, muitos consumidores relataram que, sem saber, foram cobrados valores que variam de 49,9 yuan a 5000 yuan pela 富友支付, com os nomes das cobranças envolvendo comerciantes como 心悦汇, 东莞鹏发珠宝, 通莞喵, entre outros, e a maioria dos consumidores não havia assinado acordos de cobrança com os comerciantes relevantes, nem realizado consumos reais.

Mais preocupante é que a 富友支付 foi mencionada publicamente pelo Procurador-Geral, suspeita de fornecer canais de pagamento para plataformas de negociação de ações fraudulentas e esquemas de “matadouro” de recomendações de ações na internet, facilitando a circulação de fundos ilegais.

Embora a empresa tenha declarado posteriormente que havia reforçado a auditoria de comerciantes, esses riscos de conformidade nos canais não só prejudicam os direitos dos consumidores, mas também violam os requisitos regulatórios do setor de pagamentos, tornando-se fatores negativos importantes na auditoria regulatória e na avaliação do mercado de capitais. Além disso, os mini-programas da empresa também foram obrigados a corrigir a coleta não autorizada de informações dos usuários, e comportamentos de correção tardia também expuseram falhas na gestão interna.

Desde as três tentativas frustradas de IPO no mercado de ações A até as quatro submissões de prospecto no mercado de ações H, a trajetória de listagem da 富友支付 ao longo de quase uma década reflete as dificuldades de sobrevivência das pequenas e médias instituições de pagamento sob a crescente concorrência da indústria e a rigorosa regulamentação. A qualificação de pagamento licenciada foi uma vantagem central da empresa, mas com o endurecimento da estrutura do setor e a pressão das instituições líderes sobre a participação de mercado, somada à sua própria dependência de negócios únicos, lucros insatisfatórios e frequentes deficiências de conformidade, a atratividade da 富友支付 no mercado de capitais não pode deixar de ser afetada.

Atualmente, a quarta submissão da 富友支付 ao mercado de ações H ainda está em fase de auditoria. Embora já tenha entregue o prospecto, ainda precisa obter a notificação de registro da Comissão de Valores Mobiliários da China e passar pela audiência da bolsa de Hong Kong, e ainda terá que enfrentar o teste da subscrição no mercado de capitais.

Para a empresa, no curto prazo, se quiser avançar no processo de IPO, precisa urgentemente resolver rapidamente riscos evidentes como o congelamento das ações do acionista controlador e litígios significativos pendentes; a longo prazo, deve otimizar a estrutura de negócios, se livrar da dependência de negócios de aquisição únicos, melhorar a estabilidade dos lucros e, ao mesmo tempo, corrigir as deficiências de conformidade na gestão interna, e resolver os riscos de reclamações de consumidores e punições regulatórias.（Este artigo foi publicado pela primeira vez na证券之星, autor |赵子祥）

- Fim -