Miex Group: A sorte do café invertido, o Rei da Neve chegou ao fundo?

问AI · como o Lucky Coffee consegue se diferenciar da Guo Coffee e alcançar um retorno?

Às 15h do dia 24 de março, a Míxue Group (2097.HK) divulgou os resultados do H2 de 2025. No geral, o desempenho da Míxue no segundo semestre foi mediano, embora a receita tenha superado as expectativas do mercado, a queda na margem bruta e o aumento das despesas administrativas resultaram em um lucro operacional central ligeiramente abaixo do esperado pelo mercado. $Míxue Group (02097.HK)

Os pontos específicos são os seguintes:

1. Receita mantém rápido crescimento. No H2 de 2025, a Míxue alcançou uma receita de 18,7 bilhões de yuan, com um crescimento anual de 32%. Embora a redução dos subsídios para entregas no segundo semestre tenha impactado a taxa de crescimento das mesmas lojas, o crescimento geral da empresa não foi baixo, com uma ligeira queda em relação ao crescimento do primeiro semestre (39% no primeiro semestre).

2. Lucky Coffee cresce contra a maré. No ritmo de abertura de lojas, no segundo semestre houve um acréscimo líquido de 7075 lojas no país, acelerando em relação ao primeiro semestre. Dentre essas, após ajustes estratégicos, o Lucky Coffee conseguiu uma expansão “relâmpago” no segundo semestre, e segundo informações da pesquisa, o Lucky Coffee contribuiu com pelo menos 4000 novas lojas. Ao analisar as novas lojas por região, o crescimento depende principalmente dos mercados de segunda, terceira linha e abaixo.

As regiões internacionais tiveram uma redução de 266 lojas em comparação ao primeiro semestre. O Delfim acredita que isso se deve principalmente à limpeza de lojas sobrepostas na região do Sudeste Asiático, com operações insatisfatórias e baixa conformidade. Além disso, em dezembro, a Míxue entrou oficialmente no mercado norte-americano, abrindo lojas simultaneamente em Los Angeles e Nova Iorque.

3. O crescimento da receita das mesmas lojas desacelerou ligeiramente. Embora a empresa não tenha divulgado dados específicos sobre a operação das lojas, com base em informações de pesquisa, devido à redução dos subsídios no segundo semestre, o Delfim acredita que a taxa de crescimento da receita das mesmas lojas foi de um único dígito baixo, dependendo principalmente do aumento no volume de copos, enquanto o preço por copo deve permanecer estável ou cair ligeiramente.

4. A margem bruta continua a cair. Do ponto de vista dos custos, devido a condições climáticas extremas, os preços das matérias-primas como limões e grãos de café aumentaram inesperadamente no segundo semestre, e, por outro lado, aumento da proporção de vendas por entrega resultou em uma queda geral da margem bruta de 2,2 pontos percentuais, atingindo 30,7%.

5. O lucro ficou ligeiramente abaixo das expectativas do mercado. Em relação às despesas de vendas, beneficiando-se da maturidade da IP Snow King, o tráfego social de baixo custo substituiu a publicidade tradicional, resultando em uma queda de 0,7 pontos percentuais na taxa de despesas de vendas, que atingiu 6%. As despesas administrativas aumentaram temporariamente devido a custos de integração únicos decorrentes da aquisição da “Fresh Beer Fulu Family” em outubro, e no final, a Míxue alcançou um lucro líquido de 3,21 bilhões de yuan, com um crescimento anual de 25%, que ficou ligeiramente abaixo das expectativas do mercado.

6. Visão geral das informações financeiras:

Opinião geral do Delfim:

No geral, no segundo semestre, a marca principal da Míxue, enfrentando uma desaceleração na abertura de lojas e uma queda na taxa de crescimento das mesmas lojas, confiou na explosão do Lucky Coffee na “segunda curva” para manter um crescimento elevado na receita.

Primeiro, em relação à marca principal da Míxue, de acordo com as estimativas do Delfim, excluindo o Lucky Coffee, o crescimento real da abertura de lojas da marca principal foi de apenas cerca de 20%, o que inevitavelmente resultou em uma desaceleração, conforme esperado. No entanto, o crescimento de 2% a 3% nas mesmas lojas não se compara bem ao crescimento do setor de 5% a 7%.

Considerando que a proporção de receita online da Míxue está em torno de 30%, abaixo de outras marcas de bebidas de chá, a redução dos subsídios para entregas no segundo semestre teve um impacto relativamente pequeno. Na visão do Delfim, o verdadeiro motor por trás disso é que a Míxue não conseguiu acompanhar a força dos produtos no inverno:

Para a Míxue, que depende da rápida entrega de copos nas lojas e valoriza imensamente a rotatividade, é muito dependente de um sistema de produtos padronizados, de longa duração e fácil de entregar. No inverno, os consumidores tendem a preferir bebidas quentes e frescas, o que não é favorável para a Míxue.

Agora, vamos falar sobre o Lucky Coffee, que superou as expectativas. No segundo semestre, o Lucky Coffee não apenas alcançou a meta estratégica de “10.000 lojas”, tornando-se a terceira marca de café a entrar no “Clube das 10.000 lojas” depois do Luckin e do Kudi, mas também conseguiu uma atualização estratégica de mercados de baixo para médio e alto. Na visão do Delfim, além do beta da indústria de café fresco, há dois suportes importantes:

1. Para resolver anteriormente a questão da fraqueza do produto, o Lucky Coffee reestruturou uma equipe de mercado de 400 pessoas para se conectar diretamente com o departamento de P&D, e compartilhou a equipe de P&D com a marca principal da Míxue, realizando uma rápida conversão de demanda para produto. Além disso, em termos de novas ideias de produtos, o Lucky Coffee evitou o foco em café com leite da Luckin e Kudi, entrando de forma diferenciada no mercado de café de frutas, preenchendo uma lacuna no mercado de café de frutas acessível, atraindo muitos consumidores.

2. Além disso, na política de franquias, no segundo semestre, a Míxue também aumentou o apoio ao Lucky Coffee, passando de subsídios universais para incentivos mais precisos, abrangendo novos e antigos franqueados, além de cidades de primeira linha e áreas-chave.

Em termos de avaliação, após a queda anterior, considerando que a redução dos subsídios em 2026 provavelmente resultará em um crescimento negativo das mesmas lojas da Míxue, o Delfim revisou o modelo, prevendo um crescimento de 13% no lucro em 2026, com um lucro líquido de 6,7 bilhões, correspondendo a 17x. Comparado ao crescimento de 15% nos próximos 3 anos que o Delfim estimou, ainda é considerado alto. Portanto, para deixar uma margem de segurança, o Delfim sugere uma correção para abaixo de 15x, correspondendo a 114,2 bilhões de dólar de Hong Kong antes de considerar a compra.

Abaixo está uma análise detalhada do relatório financeiro:

1. Receita ligeiramente acima das expectativas do mercado

No H2 de 2025, a Míxue alcançou uma receita de 18,7 bilhões de yuan, com um crescimento anual de 32%, embora a redução dos subsídios para entregas no segundo semestre tenha impactado a taxa de crescimento das mesmas lojas, o crescimento geral da empresa não foi baixo, com uma ligeira queda em relação ao crescimento do primeiro semestre (39% no primeiro semestre).

Em termos de estrutura de receita, a proporção de serviços relacionados a franquias caiu 0,4 pontos percentuais, atingindo 2,2%, e o Delfim acredita que isso se deve ao aumento dos subsídios para atrair franqueados do Lucky Coffee no segundo semestre.

2. Lucky Coffee impulsiona a abertura de lojas “explosivamente”

No ritmo de abertura de lojas, no segundo semestre houve um acréscimo líquido de 7075 lojas no país, acelerando em relação ao primeiro semestre. Dentre essas, após ajustes estratégicos, o Lucky Coffee conseguiu uma expansão “relâmpago” no segundo semestre, e segundo informações da pesquisa, o Lucky Coffee contribuiu com pelo menos 4000 novas lojas. Ao analisar as novas lojas por região, o crescimento depende principalmente dos mercados de segunda, terceira linha e abaixo.

Com base na análise anterior, o Delfim estima que a marca principal abriu 3000 novas lojas no segundo semestre, com um crescimento anual de 20%, o que representa uma desaceleração evidente em comparação aos anos anteriores. Na verdade, o Delfim já analisou em “Míxue Ice City: Lucky Coffee ‘Infeliz’, a próxima grande aposta da Míxue no ‘Campo’?” que a fase de expansão acelerada das cidades de alta linha está quase no fim, e que o verdadeiro campo de batalha futuro será em mercados de baixo.

Além disso, vale a pena notar que em outubro, a Míxue investiu quase 300 milhões de yuan na aquisição de 53% da Fulu Family, entrando oficialmente no negócio de cerveja fresca, com cerca de 1800 lojas até o final do ano passado.

A intenção por trás disso é que a Míxue deseja formar um ciclo de consumo de “café da manhã (Lucky Coffee) - chá da tarde (Míxue Ice City) - cerveja fresca (Fulu Family)” 24 horas, ampliando ainda mais a base de clientes através da extensão de cenários.

Mas na visão do Delfim, a cerveja fresca, que contém levedura ativa, é muito afetada por temperatura, tempo e ambiente durante o processo de fermentação, portanto, a cadeia de suprimentos da cerveja fresca não pode ser facilmente reutilizada no sistema existente de chá e café da Míxue, sendo necessário um investimento significativo para criar uma nova capacidade de cadeia fria e produção. Portanto, embora a visão seja atraente, o Delfim acredita que a execução prática pode não ser tão otimista e precisará de acompanhamento contínuo.

As regiões internacionais tiveram uma redução de 266 lojas em comparação ao primeiro semestre. O Delfim acredita que isso se deve principalmente à limpeza de lojas sobrepostas na região do Sudeste Asiático (Indonésia, Vietnã) com operações insatisfatórias e baixa conformidade.

Além disso, em dezembro, a Míxue entrou oficialmente no mercado norte-americano, abrindo lojas simultaneamente em Los Angeles e Nova Iorque.

3. O volume de copos é o principal motor do crescimento da receita das mesmas lojas

Embora a empresa não tenha divulgado dados específicos sobre a operação das lojas, com base em informações de pesquisa, devido à redução dos subsídios para entregas no segundo semestre, o Delfim acredita que a taxa de crescimento da receita das mesmas lojas foi de um único dígito baixo, dependendo principalmente do aumento no volume de copos, enquanto o preço por copo deve permanecer estável ou cair ligeiramente.

4. A margem bruta continua a cair

Por um lado, do ponto de vista das matérias-primas, as principais regiões produtoras de limão da China, Sichuan Anyue e Yunnan, enfrentaram sérias condições climáticas, com taxas de frutificação caindo drasticamente, resultando em uma queda de 30% a 50% na produção nacional; as cinco principais regiões produtoras de limão do mundo (Estados Unidos, África do Sul, Turquia, etc.) também enfrentaram desastres, elevando ainda mais os preços no mercado interno, com o preço dos limões de Sichuan Anyue dobrando em comparação ao mesmo período de 2024.

Por outro lado, em relação à estrutura de canais, o aumento contínuo de pedidos por entrega com alta proporção e baixa margem bruta também reduziu a margem bruta geral do grupo, resultando em uma queda geral de 2,2 pontos percentuais, atingindo 30,7%.

5. O lucro ficou ligeiramente abaixo das expectativas do mercado

Em relação às despesas de vendas, beneficiando-se da maturidade da IP Snow King, o tráfego social de baixo custo substituiu a publicidade tradicional, resultando em uma queda de 0,7 pontos percentuais na taxa de despesas de vendas, que atingiu 6%. As despesas administrativas aumentaram temporariamente devido a custos de integração únicos decorrentes da aquisição da “Fresh Beer Fulu Family” em outubro, e no final, a Míxue alcançou um lucro líquido de 3,21 bilhões de yuan, com um crescimento anual de 25%, que ficou ligeiramente abaixo das expectativas do mercado.

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10 de junho de 2025: Míxue Ice City: Lucky Coffee “infeliz”, a próxima grande aposta da Míxue no “campo”?

13 de março de 2025: “O Pinduoduo do setor de bebidas” Míxue Ice City: “Snow King” - quais são as bases para a coroação?

Comentários

28 de agosto de 2025: Míxue: A ascensão em mercados de baixo, o retorno do Lucky Coffee, a superavaliação tem suas razões.

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