Terras Raras impulsionam uma grande reversão de desempenho? Huahong Technology: controlador principal com toda a posição em garantia, fluxo de caixa em sangria difícil de parar!

问AI · 华宏科技跨界并购如何塑造稀土业务格局？

财务脆弱，警钟长鸣。

作者 | 白猫

编辑 | 小白

O mercado de capitais nunca carece de jogadores de diferentes setores, mas aqueles que conseguem navegar ciclos e saltar repetidamente entre diferentes faixas, a 华宏科技 (Huahong Technology) definitivamente é um deles.

O Senhor Fengyun descobriu que, esta antiga fabricante de equipamentos de aço reciclado, listada há mais de dez anos, foi de componentes de elevadores a desmontagem de automóveis, e apostou na recuperação de terras raras, transformando-se numa ação do conceito de terras raras.

Após superar a explosão de goodwill e a dor nas contas, beneficiando-se da recuperação do mercado de terras raras, a 华宏科技 (002645.SZ) apresentou em 2025 resultados impressionantes.

Contudo, ao abrir o relatório financeiro, a elevada taxa de penhor dos acionistas controladores e o fluxo de caixa ainda apertado nos lembram que a situação não é tão simples.

Hoje, o Senhor Fengyun irá guiá-los com dados para esclarecer a situação e reavaliar os fundamentos desta empresa.

Última reviravolta nos resultados, terras raras e materiais magnéticos assumem o protagonismo

Em 2025, o lucro líquido da 华宏科技 atribuído aos acionistas da empresa listada está previsto para ser entre 1.9 e 2.6 bilhões de yuan, conseguindo reverter significativamente as perdas operacionais.

（华宏科技业绩预告）

Levando a linha do tempo de volta aos primeiros três trimestres de 2025, a empresa alcançou uma receita total de 54.6 bilhões de yuan, um aumento de 34.9% em relação ao ano anterior.

No mesmo período, o lucro líquido atribuído aos acionistas da empresa mãe atingiu 2.0 bilhões de yuan, um aumento surpreendente de 71 vezes.

Esse resultado não veio fácil. Olhando para os últimos anos, os resultados da empresa mostraram uma clara volatilidade cíclica: em 2021, o lucro líquido foi de 5.3 bilhões de yuan, em 2022 caiu para 4.1 bilhões de yuan, e em 2023 virou um prejuízo de 1.6 bilhões de yuan.

Em 2024, o prejuízo atribuível à empresa mãe alargou-se para 3.6 bilhões de yuan. A razão para isso foi o goodwill gerado pela aquisição da 江苏威尔曼 (Jiangsu Weiman), que levou a uma provisão de perda de 3.3 bilhões de yuan.

Agora que parte do risco de perda de goodwill foi mitigado, a recuperação dos resultados é principalmente impulsionada pela forte recuperação do negócio de terras raras. A partir da composição da receita do primeiro semestre de 2025, a seção de utilização abrangente de recursos de terras raras, ou seja, o negócio de reciclagem de terras raras, representou 49.6%, com uma margem bruta de 6.8%; a seção de materiais magnéticos representou 23.8%, com uma margem bruta de 7.6%.

A seção de utilização abrangente de recursos de terras raras é principalmente dedicada à reciclagem e reutilização de resíduos gerados durante a produção de materiais magnéticos permanentes de terras raras, bem como a reciclagem de materiais magnéticos permanentes velhos e descartados, produzindo óxidos de terras raras de alta pureza.

O negócio de materiais magnéticos de terras raras é uma extensão das aplicações do setor de terras raras, focando no desenvolvimento, produção e venda de materiais magnéticos permanentes de terras raras.

Essas duas áreas de negócios relacionadas a terras raras contribuíram com mais de 70.0% da receita, tornando-se o principal motor de desempenho da empresa.

（华宏科技半年报）

Apoiada por políticas industriais nacionais e pela melhoria do equilíbrio entre oferta e demanda, os preços das terras raras na China estabilizaram e começaram a subir, combinados com um aumento significativo nas vendas de produtos magnéticos de alto desempenho no mercado de motores permanentes, que impulsionaram diretamente a recuperação geral da capacidade de lucro da empresa.

（2025年业绩预告）

Lógica central de lucro: incessantes aquisições intersetoriais para construir a cadeia de valor de terras raras

Analisando a trajetória de desenvolvimento da 华宏科技, o foco é “atuar em um setor e adquirir outro”. Até o final do terceiro trimestre de 2025, o goodwill da empresa alcançou 750 milhões de yuan.

Começando com equipamentos de processamento de aço reciclado, e para suavizar o impacto dos ciclos do aço, a empresa fez uma aquisição intersetorial de uma empresa de componentes de elevadores em 2015 a um preço elevado. Embora essa aquisição tenha temporariamente aumentado os lucros, o negócio teve um desempenho morno, e mais tarde se tornou a principal causa da enorme perda de goodwill.

Após essa experiência dolorosa, a empresa voltou a explorar recursos recicláveis, mas agora de forma mais agressiva. A partir de 2020, a empresa, aproveitando a tendência, adquiriu a 鑫泰科技 (Xintai Technology) e a 江西万弘 (Jiangxi Wanhong), entrando firmemente na faixa de utilização abrangente de resíduos de terras raras.

Em seguida, estendeu-se para o downstream, desenvolvendo materiais magnéticos permanentes de terras raras através da 浙江中杭新材 (Zhejiang Zhonghang New Materials). Assim, uma cadeia industrial de “reciclagem de materiais magnéticos velhos - óxidos de terras raras de alta pureza - materiais magnéticos permanentes de terras raras” foi criada.

A 华宏科技 atual baseia sua lógica de lucro principal na aposta nas terras raras.

Em termos de capacidade, a capacidade de produção de óxidos de terras raras recicláveis da empresa atingiu 12.000 toneladas/ano, mantendo uma posição de liderança no setor; a capacidade de produção de materiais magnéticos também alcançou 15.000 toneladas/ano. Os produtos magnéticos de alto desempenho produzidos pela empresa já foram inseridos em setores de alta tecnologia, como motores de veículos elétricos e motores de robôs industriais.

（2025半年报）

Quanto à política de controle de exportação, que preocupava o mercado anteriormente, como a totalidade dos óxidos de terras raras é vendida internamente e a proporção de exportação de materiais magnéticos é muito baixa, o impacto real é mínimo.

Riqueza aparente, capacidade de geração de caixa fraca

Embora a demonstração de resultados pareça brilhante, o dinheiro realmente foi para o bolso? O Senhor Fengyun examinou a demonstração do fluxo de caixa e descobriu que a capacidade de geração de caixa da empresa realmente é um pouco fraca.

Nos primeiros três trimestres de 2025, o fluxo de caixa líquido gerado pelas atividades operacionais da 华宏科技 foi de -360 milhões de yuan. De fato, seu fluxo de caixa operacional sempre foi instável, sendo 190 milhões de yuan em 2021, caindo para -360 milhões de yuan em 2022, voltando a positivo com 550 milhões de yuan em 2023, e apenas 90 milhões de yuan em 2024.

A discrepância de longo prazo entre o lucro líquido e o fluxo de caixa indica que os lucros no papel não se transformaram suavemente em dinheiro real. Para onde foi o dinheiro?

Os estoques e as contas a receber consumiram uma enorme quantidade de caixa. Até o final do terceiro trimestre de 2025, os estoques representaram 35.7% do total dos ativos.

Isso se deve tanto ao longo ciclo de fabricação de equipamentos de aço reciclado, como à necessidade de pré-compra de componentes de elevadores, quanto ao resultado da acumulação em larga escala de matérias-primas e materiais magnéticos. Ao mesmo tempo, as notas a receber e as contas a receber representam 14.6%.

Somadas, essas duas categorias resultam numa imobilização de recursos extremamente grave. Para manter a operação, a proporção de empréstimos de curto prazo aumentou para 13.3%, e os juros pagos por fazer negócios com dinheiro emprestado não são poucos.

A capacidade de geração de caixa da sua atividade principal é insuficiente, mas a empresa não hesitou em buscar recursos no mercado de capitais. Após 15 anos de listagem, a empresa arrecadou mais de 2.6 bilhões de yuan. Contudo, em termos de retorno aos acionistas, foi bastante mesquinha, com dividendos acumulados de apenas 350 milhões de yuan.

Dançando à beira do abismo: acionista controlador apostando tudo

Além das preocupações com o fluxo de caixa, a empresa enfrenta uma grande bomba-relógio - a alta taxa de penhor das ações do acionista controlador.

Os dados mais recentes mostram que o acionista controlador 华宏集团 (Huahong Group) e seus parceiros de ação (Hu Shiyong, Hu Shiqing, Hu Shifa e outros) detêm um total de 230 milhões de ações da empresa, representando 36.9% do capital social total da empresa.

O que é alarmante é que, até 27 de dezembro de 2025 (últimos dados disponíveis), o número total de ações penhoradas por eles também chegou a 230 milhões, representando 99.9% do total das ações que possuem.

Especificamente, a taxa de penhor do 华宏集团 é de 100.0%, a taxa de penhor de Hu Shiyong é de 98.5%, e as taxas de penhor de Hu Shiqing e Hu Shifa são também de 100.0%. Pode-se dizer que os irmãos Hu, controladores da empresa, apostaram todas as suas fichas, fazendo uma aposta extrema.

（华宏科技:关于控股股东部分股份解除质押并再质押的公告20251227）

O anúncio explica que esse enorme penhor é principalmente para que o 华宏集团 atenda às suas necessidades operacionais, tendo assinado acordos com a 江苏资产管理有限公司 (Jiangsu Asset Management Co., Ltd.) e a 无锡联宏投资合伙企业 (Wuxi Lianhong Investment Partnership), e não para a empresa listada.

（华宏科技:关于控股股东部分股份解除质押并再质押的公告20251227）

Embora a empresa afirme com confiança que o risco de penhor está sob controle e não resultará em mudança de controle, os dados não mentem. Até o final do terceiro trimestre de 2025, o 华宏集团 tinha ativos totais de 8.66 bilhões de yuan e passivos totais de 7.37 bilhões de yuan, com uma razão de endividamento de 85.1%.

（华宏科技:关于控股股东部分股份解除质押并再质押的公告20251227）

Com uma taxa de penhor próxima de 100% e uma elevada carga de dívida, uma vez que o mercado de capitais sofra uma volatilidade extrema, o espaço de manobra do acionista controlador será quase inexistente.

A 华宏科技, através de uma gestão ágil de aquisições, conseguiu aproveitar a oportunidade da recuperação do setor de terras raras e virou o jogo com resultados impressionantes.

Mas por trás do lucro líquido atrativo, o fluxo de caixa fraco, os altos estoques, os dividendos insatisfatórios e a aposta extrema do acionista controlador à beira do abismo são riscos evidentes.

Enquanto abraça o ciclo, a base financeira da empresa ainda precisa ser testada a longo prazo pelo mercado.

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