A demonstração financeira "confusa" da BYD: lucro líquido cai 19%, desaceleração ou mudança de marcha proativa?

问AI · Como os altos investimentos em pesquisa e desenvolvimento afetarão a competitividade futura da BYD?

No dia 27 de março, a BYD (002594.SZ) apresentou um relatório financeiro um tanto “confuso”.

À primeira vista, ainda parece estável: vendas anuais de 4,6 milhões de unidades, um aumento de 7,73% em relação ao ano anterior; receita de 804 bilhões de yuan, um crescimento de 3,46%. A BYD continua a ser uma empresa em rápido crescimento. Num contexto em que os veículos elétricos estão ainda em um ciclo de expansão global, a BYD mantém sua posição de liderança no setor.

Mas, ao olhar mais profundamente, a empresa está claramente sob pressão: lucro líquido de 32,6 bilhões de yuan, uma queda de quase 19% em relação ao ano anterior; margem líquida caiu para 4,06%; a margem bruta de automóveis também caiu para 20,49%. Este é também o primeiro relatório anual da BYD em 4 anos que mostra “aumento de receita sem aumento de lucro”. Em outras palavras, vendeu mais carros, mas ganha menos por cada carro vendido. Este também é o retrato mais realista de toda a indústria de veículos elétricos na China atualmente.

A “guerra de preços” insustentável

Além da “competição interna”, a “guerra de preços” é uma expressão que tem sido muito usada na indústria automotiva nos últimos anos. Em 2025, a taxa de penetração dos veículos elétricos na China deve ultrapassar 50%, e a indústria continuará a crescer de forma robusta; em termos de escala, a BYD se mantém entre os líderes globais em vendas de veículos elétricos. Mas o problema é que crescimento da indústria e aumento das vendas não significam aumento de lucros. O mercado passou de “bonança de crescimento” para “competição por participação de mercado”, e o cenário competitivo sofreu uma mudança qualitativa, com a concorrência entre as empresas evoluindo de focar em tecnologia e produtos para preços e eficiência.

Nesse ambiente, a guerra de preços tornou-se uma escolha inevitável para todas as montadoras.

A BYD não é exceção. Os dados financeiros mostram que o preço médio por veículo caiu para 141 mil yuan, uma queda de 2,42% em relação ao ano anterior, a margem bruta de automóveis caiu 1,82 pontos percentuais e a margem líquida caiu abaixo de 5%. Mesmo que a BYD possua uma capacidade de integração vertical e controle de custos líderes na indústria, não consegue completamente mitigar essa pressão. Em outras palavras, quando a indústria como um todo entra em uma fase de “competição interna”, a vantagem das empresas líderes se reflete mais na capacidade de resistir à pressão do que em uma imunidade total.

Sem pesquisa e desenvolvimento, fica para trás

Além dos fatores de preço, uma outra razão importante para a queda nos lucros é que a BYD está em um ciclo de altos investimentos. Em 2025, os investimentos em P&D da empresa devem ultrapassar 63 bilhões de yuan, um aumento de 17% em relação ao ano anterior. Entre as montadoras nacionais que já divulgaram relatórios anuais, Geely (00175.HK), Great Wall Motors (02333.HK), Chery (09973.HK) e Xpeng (XPEV.US), a BYD sozinha investe mais do que a soma dos investimentos dessas quatro montadoras líderes.

Esses investimentos estão concentrados em algumas áreas-chave, incluindo direção inteligente, atualização de plataformas elétricas e construção de marcas de alto padrão. Seja o sistema de direção inteligente “Olho do Céu”, a promoção de marcas como Yangwang e Tengshi, ou a recente introdução da segunda geração de tecnologia de carga rápida, todo o esforço visa preparar a empresa para a competição futura.

Mas os investimentos em tecnologia e marca têm uma notável defasagem, difíceis de se traduzir em lucros a curto prazo, o que, na verdade, tende a reduzir a capacidade de lucro global. Essa é a razão pela qual, mesmo com o aumento das vendas, o lucro líquido apresentou uma queda significativa.

Ao mesmo tempo, o fluxo de caixa da BYD também apresentou mudanças significativas. Em 2025, o fluxo de caixa líquido gerado pelas atividades operacionais caiu mais de 55% em relação ao ano anterior. Essa mudança é resultado do aumento dos investimentos na cadeia de suprimentos durante o processo de expansão da empresa, assim como da encurtamento proativo dos prazos de pagamento aos fornecedores e das questões de uso de capital resultantes da melhoria das normas do setor. Além disso, a pressão de estoque e competição de mercado também impactaram a eficiência do uso de capital da empresa a curto prazo. Isso se reflete diretamente nas restrições das políticas de dividendos.

Pode-se dizer que a BYD está sustentando seu crescimento com um modelo de financiamento mais “pesado”, o que não é incomum em um período de intensificação da concorrência no setor, mas também significa que a empresa entrou em uma fase que exige uma capacidade abrangente maior.

Variáveis no exterior

Se ampliarmos a perspectiva do mercado interno, veremos que outra linha com mais espaço para imaginação está se formando. Trata-se do rápido crescimento da BYD no mercado exterior. Em 2025, as exportações de veículos elétricos da BYD ultrapassaram pela primeira vez 1 milhão de unidades, com um aumento de 1,4 vezes em relação ao ano anterior, e os negócios no exterior mostram uma tendência de aceleração clara. Além disso, nos dois primeiros meses de 2026, suas vendas no exterior ainda mantêm um alto crescimento, com a proporção aumentando continuamente.

Do ponto de vista regional, o mercado da América Latina tornou-se um ponto de apoio importante, o mercado europeu alcançou avanços, e mercados emergentes como o Sudeste Asiático também estão aumentando rapidamente. Isso significa que a lógica de crescimento da BYD está se afastando do mercado único da China e gradualmente se voltando para o mercado global.

No entanto, é preciso considerar racionalmente que o mercado exterior ainda está em um período de investimento. Construção de canais, produção local, promoção de marcas e outras áreas exigem investimentos contínuos, portanto, embora o crescimento das vendas seja rápido, a contribuição para os lucros ainda não se refletiu completamente.

A longo prazo, a importância do mercado exterior é indiscutível. Em comparação com o ambiente altamente competitivo do mercado interno, o mercado exterior oferece melhores condições em termos de estrutura de preços, intensidade de concorrência e espaço de valorização da marca. Assim que a escala e a marca forem estabelecidas, o suporte aos lucros deverá se manifestar gradualmente.

Voltando ao presente, o que a BYD enfrenta não é simplesmente uma flutuação nos resultados, mas uma mudança na fase de desenvolvimento. Nos últimos anos, ela expandiu rapidamente baseada em tecnologia e escala, completando a transição de perseguidora a líder do setor. A partir de 2025, precisará enfrentar uma situação mais complexa: a concorrência de preços no mercado interno, investimentos contínuos em rotas tecnológicas e os desafios de longo prazo trazidos pela globalização. Nesse contexto, a pressão temporária sobre os lucros torna-se um resultado compreensível.

O que realmente merece atenção não são as flutuações de lucro de curto prazo da BYD, mas sim se ela conseguirá completar a transição de “liderança em escala” para “liderança em qualidade” neste ciclo de eliminação da indústria. Se conseguir formar uma sinergia nas três direções de tecnologia, alta qualidade e globalização, então a atual queda nos lucros poderá ser vista mais como uma “mudança proativa” do que uma perda de velocidade.

Para uma montadora que está se globalizando, isso pode ser um processo necessário a ser vivido.