Crédito privado em colapso, JPMorgan lucra de ambos os lados: atua como credor e ajuda a fazer shorting

Pergunta ao AI · O papel duplo do JPMorgan revela que contradições profundas do mercado?

A crise na indústria do software está a empurrar o mercado de crédito privado para uma liquidação em grande escala, e o JPMorgan está a desempenhar um papel duplo raro — por um lado, é uma das maiores fontes de capital da indústria; por outro, está a montar activamente para os clientes um canal de venda a descoberto dirigido aos activos em causa.

A Apollo Global Management sofreu esta segunda-feira um grande número de pedidos de resgate, tornando-se a mais recente nota de rodapé de uma crise que continua a alastrar. O CEO do JPMorgan, Jamie Dimon, já ordenou uma verificação exaustiva do livro de empréstimos de todo o banco, para avaliar as exposições das empresas de software, e para impor, em relação a algumas exposições de risco de fundos de crédito privado, limites às suas permissões de crédito. Entretanto, mais recentemente, o banco também criou estratégias de venda a descoberto para clientes investidores, como fundos de cobertura, dirigidas a exposições relacionadas com crédito privado.

Em termos de impacto no mercado, as acções das empresas de gestão de activos alternativos Blue Owl, Ares e Blackstone caíram todas mais de 30% acumulados desde o início do ano; o índice de software e serviços seleccionado da S&P caiu cerca de 20%; e o índice bancário Nasdaq KBW desceu 8%.

Esta crise reflecte contradições profundas entre grandes bancos e a indústria de crédito privado: as empresas de crédito privado são simultaneamente os maiores clientes pagadores de Wall Street e concorrentes directos dos bancos. Troy Rohrbaugh, co-CEO do JPMorgan Commercial and Investment Bank, admitiu no mês passado: “Eles são ambos os nossos clientes, mas o que me surpreende é que as pessoas, afinal, se sintam surpreendidas com a situação à vista.”

A pressão na indústria do software: o “fim do SaaS” desencadeia a crise do crédito privado

O cerne desta crise reside na exposição demasiado concentrada dos fundos de crédito privado ao sector do software. Durante anos, muitas empresas de software que ainda não davam lucro conseguiram obter empréstimos de elevado risco através de fundos de crédito privado; agora, com a rápida evolução da tecnologia de inteligência artificial, os investidores começam a recear que o sector do software esteja a ser substituído por alternativas disruptivas, somadas a várias ocorrências de incumprimento muito mediáticas e a dificuldades na realização de resgates, a turbulência passou a ser apelidada pelo mercado de “Saaspocalypse” (fim do SaaS). Investidores individuais estão a retirar-se em massa dos fundos de crédito privado e várias instituições já tiveram de impor limites aos pedidos de resgate.

O JPMorgan estima que as dívidas do sector do software representem cerca de 30% do total de empréstimos de carteira existente do crédito privado, enquanto a proporção de dívidas do mesmo tipo emitidas pelos bancos é de apenas cerca de 10%. Esta diferença acentuada é uma das razões fundamentais para que, nesta ronda de crise, os fundos de crédito privado tenham sofrido um impacto muito superior ao dos bancos tradicionais.

O cálculo de duas faces de Dimon

Dimon manteve, ao longo do tempo, uma postura cautelosa em relação à prosperidade do crédito privado, mas ao mesmo tempo também permitiu que o JPMorgan se envolvesse a fundo, para evitar perder competitividade nos negócios com grandes clientes de private equity. De momento, o banco já alocou 50 mil milhões de dólares de recursos do balanço para fornecer empréstimos privados aos clientes.

Segundo citações da imprensa com base em pessoas familiarizadas com o assunto, Dimon tem acompanhado ao longo de muitos anos os riscos do mercado de crédito privado e, dentro do banco, banqueiros reportam regularmente as mais recentes movimentações dos gestores de fundos problemáticos. Ele chegou a insinuar no ano passado que havia “baratas” escondidas no sistema financeiro; e, recentemente, à medida que as ferramentas de IA evoluíram rapidamente, muitos softwares enfrentaram o risco de serem substituídos, elevando ainda mais a sua preocupação.

“Para ser honesto, o que é que estas pessoas já passaram no software? Ficarão chocados — estudamos cada empréstimo, cada nome, vemos o que isso significa para nós e tentamos fazer previsões prospectivas”, disse Dimon num evento com investidores em Fevereiro.

De acordo com o Wall Street Journal, outros bancos também já iniciaram recentemente uma nova ronda de revisões das suas exposições a crédito privado, incluindo uma reavaliação completa das carteiras de empréstimos e da qualidade das garantias e taxas de penhor.

Intrigas de interesses: o dilema banco de um lado, banco do outro

O JPMorgan não é o único banco que fareja oportunidades de venda a descoberto. O Bank of America também criou, para alguns clientes, estratégias de venda a descoberto sobre acções relacionadas com crédito privado, mas depois retirou-as rapidamente e pediu desculpa publicamente; posteriormente, os analistas de investigação atribuíram a continuação da queda do mercado a “atenção mediática”.

Mike Mayo, analista de banca do Wells Fargo, afirmou: “É um tema extremamente sensível, mas a turbulência do mercado pode ter dado aos bancos uma oportunidade para atacar um concorrente.”

Desde a crise financeira de 2008 a 2009, o crédito privado tem vindo a corroer de forma contínua a quota de mercado dos grandes bancos. Incluindo o JPMorgan e o Goldman Sachs, os bancos não só já emprestaram dezenas de milhares de milhões de dólares directamente a fundos de crédito privado, como também lançaram iniciativas próprias de planeamento para crédito privado, tornando as intrigas de interesses ainda mais intrincadas; qualquer movimento agressivo está inevitavelmente condenado a cair num dilema.

A venda de empréstimos fica bloqueada: dois destinos para Qualtrics e EA

Esta crise teve impacto directo ao nível de transacções específicas. O JPMorgan enfrentou uma resistência clara ao tratar a venda de dívida para empresas de tecnologia ligadas à Silver Lake, uma grande empresa de private equity.

De acordo com citações da imprensa com base em pessoas familiarizadas com o assunto, o banco decidiu recentemente adiar a venda de cerca de 5 mil milhões de dólares em dívida da plataforma de software de subscrição na nuvem Qualtrics. Antes de assumirem compromissos com novo capital, os investidores exigem que a empresa forneça uma grande quantidade de provas e dados sobre retenção de clientes; os materiais relevantes ainda estão a ser preparados.

Entretanto, os títulos de cerca de 8 mil milhões de dólares de Electronic Arts (EA), uma empresa de jogos que iniciou a venda esta segunda-feira, acabaram por obter uma procura forte. Antes disso, numa conferência de financiamento alavancado em Miami, organizada pelo JPMorgan no mês corrente, os investidores expressaram preocupações sobre a ameaça da inteligência artificial à EA; mas, segundo a imprensa, os banqueiros responderam que é menos provável que a inteligência artificial venha a substituir um estúdio de jogos que detém licenças para várias ligas desportivas.