Everbright Securities: Nongfu Spring(09633) no segundo semestre do ano passado, o crescimento da receita acelerou em relação ao trimestre anterior. As motivações para o desenvolvimento a longo prazo são suficientes.

A Guangfa Securities publicou um relatório de pesquisa afirmando que a Nongfu Spring (09633) alcançou em 2025 um volume de receitas operacionais de 52,553 mil milhões de yuan, um aumento de 22,5% em termos anuais; o lucro líquido atribuível aos acionistas foi de 15,868 mil milhões de yuan, um aumento de 30,9% em termos anuais. Em termos de negócio específico, todas as divisões de receitas apresentaram crescimento de dois dígitos; no segundo semestre do ano passado, o crescimento das receitas acelerou em cadeia (mês a mês). Entre elas, a receita de água engarrafada para consumo (packaged drinking water) foi de 9,266 mil milhões de yuan, um aumento de 24,9%, principalmente devido ao facto de a empresa ter diversificado as especificações dos seus produtos de água, reforçado as vantagens das suas fontes naturais e impulsionado a retoma da quota de mercado da água engarrafada. O analista considera que, desde o início de 2026 até agora, a empresa tem operado bem; a combinação de marca forte + cadeia de abastecimento robusta + canais superiores + produtos bem afinados assegura o desenvolvimento a longo prazo.

Os principais conteúdos do relatório de pesquisa são os seguintes:

Evento: A Nongfu Spring divulgou o seu relatório anual de 2025. Em 2025, a receita operacional foi de 52,553 mil milhões de yuan,同比 +22,5%; o lucro líquido atribuível aos acionistas foi de 15,868 mil milhões de yuan,同比 +30,9%. Em 25H2, a receita foi de 26,931 mil milhões de yuan,同比 +30,0%, e o lucro líquido atribuível aos acionistas foi de 0,825 mil milhões de yuan,同比 +40,2%.

Todas as divisões de negócios registaram crescimento de dois dígitos nas receitas; o crescimento das receitas em 25H2 acelerou em cadeia

Por categorias: 1) Em 2025, a receita de água engarrafada para consumo foi de 18,709 mil milhões de yuan,同比 +17,3%; em 25H2, a receita de água engarrafada foi de 9,266 mil milhões de yuan,同比 +24,9%, principalmente devido ao facto de a empresa ter diversificado as especificações dos seus produtos de água, reforçado as vantagens das suas fontes naturais e impulsionado a retoma da quota de mercado da água engarrafada. 2) Em 2025, a receita de chá pronto a beber foi de 21,596 mil milhões de yuan; apesar da elevada base, ainda cresceu同比 29,0%; em 25H2, a receita de chá pronto a beber foi de 11,507 mil milhões de yuan,同比 +38,4%. Principalmente porque a empresa lançou novos sabores e disponibilizou embalagens maiores para enriquecer cenários de consumo; em conjunto com o bom efeito da campanha “abrir a tampa para ganhar prémios”. 3) Em 2025, a receita de bebidas funcionais foi de 5,762 mil milhões de yuan,同比 +16,8%; em 25H2, a receita de bebidas funcionais foi de 2,864 mil milhões de yuan,同比 +20,2%; principalmente devido ao facto de a empresa, ao abranger uma taxa de crescimento do setor mais rápida, unir de forma estreita a comunicação da marca com cenários de desporto, com uma definição precisa do público-alvo. Os novos produtos lançados em março de 2026 — a bebida “electrólitos” — continuam a estratégia de marketing da campanha “abrir a tampa para ganhar prémios”; atualmente, a empresa já concluiu o layout de distribuidores em todo o país. 4) Em 2025, a receita de bebidas de sumo foi de 5,176 mil milhões de yuan,同比 +26,7%; em 25H2, a receita de bebidas de sumo foi de 2,612 mil milhões de yuan,同比 +32,5%; principalmente porque a empresa tem impulsionado ativamente a inovação, expandindo novos canais como supermercados para membros, e os produtos da linha de 17,5° e da série NFC registaram um desempenho favorável no mercado. 5) Em 2025, a receita de outros produtos foi de 1,309 mil milhões de yuan,同比 +10,7%; em 25H2, a receita de outros produtos foi de 0,680 mil milhões de yuan,同比 +7,3%; principalmente devido ao facto de a empresa continuar a enriquecer especificações e sabores dos produtos, e expandir canais de supermercados para membros.

Benefício da redução de custos + efeito de escala impulsionam o crescimento da capacidade de rentabilidade; a taxa de despesas de vendas diminuiu em termos anuais

A margem bruta em 2025 atingiu 60,5%,同比 +2,4 p.p.; em 25H2, a margem bruta foi de 60,7%,同比 +3,4 p.p.; principalmente porque os custos de matérias-primas como PET, caixas de cartão e açúcar diminuíram, e em simultâneo a empresa controlou os canais de e-commerce para manter estável a estrutura de preços dos distribuidores, permitindo que o efeito positivo da dimensão das vendas fosse libertado. Em 2025, a taxa de despesas de vendas / taxa de despesas administrativas foi de 18,6% / 4,7%, respetivamente同比 -2,8 / +0,1 p.p.; em 25H2, a taxa de despesas de vendas / taxa de despesas administrativas foi de 17,8% / 5,1%, respetivamente同比 -2,5 / +0,1 p.p. A queda da taxa de despesas de vendas deve-se principalmente à diminuição, em termos anuais, dos gastos com publicidade e promoções, bem como à variação na estrutura dos itens que levou à redução das taxas de logística. Em termos de lucro por segmento, em 2025 as margens de lucro operacional de água engarrafada para consumo / chá pronto a beber / bebidas funcionais / bebidas de sumo / outros produtos foram de 37,4% / 48,0% / 46,8% / 34,3% / 35,9%, respetivamente同比 +6,3 / +2,9 / +4,6 / +9,4 / +2,7 p.p.; entre elas, a melhoria da margem de lucro operacional das bebidas de sumo foi particularmente evidente, principalmente devido à otimização da estrutura dos produtos e ao efeito de escala das receitas. Em 2025, as outras receitas e ganhos da empresa atingiram 1,720 mil milhões de yuan,同比 -19,2%, principalmente devido à queda das taxas de juro que reduziu os rendimentos de juros e à diminuição dos subsídios governamentais. No conjunto, com base no aumento da margem bruta e na diminuição da taxa de despesas de vendas, a margem de lucro líquido atribuível aos acionistas em 2025 atingiu 30,2%,同比 +1,9 p.p.

Desde o início de 2026 até agora, a operação tem sido boa; marca forte + cadeia de abastecimento robusta + canais superiores + produtos bem afinados para apoiar o desenvolvimento a longo prazo

Desde o início de 2026 até agora, o desempenho operacional tem sido bom, com todos os segmentos a avançar em paralelo e um desenvolvimento equilibrado. Devido ao 30.º aniversário e à promoção de novos produtos, as despesas de marketing irão aumentar. Do lado dos custos, face à pressão do aumento dos preços do PET desde 2026, a empresa já implementou o travamento de preços; atualmente, não há plano de reajuste de preços dos produtos. A empresa procura compensar as flutuações de custos com base na capacidade da cadeia de abastecimento. No geral, a empresa aplica o conceito de desenvolvimento “um pouco mais estável, um pouco mais lento, um pouco mais longe”, não procurando expansão de escala a curto prazo, mas focando-se em melhorar a qualidade dos produtos, reforçar a construção da cadeia de abastecimento, consolidar o reconhecimento de marca e aprofundar a cooperação com os canais para garantir um desenvolvimento saudável. Além disso, a estratégia de globalização da empresa também está a avançar de forma constante, com motivação suficiente para o crescimento a longo prazo; num contexto em que a concorrência na indústria permanece intensa, espera-se que consiga atravessar o ciclo do setor e continue a consolidar continuamente a sua posição de liderança.

Aviso de riscos: concorrência no mercado acima do esperado; lançamento de novos produtos aquém do esperado; enfraquecimento do controlo dos canais; risco de contaminação das fontes de água.

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