EVE Energy lança o relatório de 2025! Receita de 61,4 bilhões, lucro líquido com aumento de apenas 1,4%, para onde foi o “dinheiro”?

（来源：预见能源）

A Yiwei Lithium Energy alcançou uma receita recorde em 2025, mas com um pequeno aumento nos lucros, o crescimento do negócio de armazenamento enfrenta uma queda na margem bruta, diante de guerras de preços e pressão financeira.

Em 2025, a Yiwei Lithium Energy atingiu um recorde histórico de 61,47 bilhões de yuans em receita, com as baterias de armazenamento superando pela primeira vez as baterias de potência, tornando-se a principal fonte de receita. No entanto, Liu Jincheng, o líder desta empresa de baterias de segunda linha, pode não estar sorrindo - o lucro líquido atribuível aos acionistas quase não variou, com um aumento de apenas 1,44%.

Um desenvolvimento mais dramático ocorreu antes da divulgação do relatório financeiro: o controlador Liu Jincheng e sua esposa, Luo Jinhong, acabaram de realizar uma grande liquidação de 2,944 bilhões de yuans. As dúvidas do mercado de capitais surgiram: a empresa está passando por uma dor temporária na transformação estratégica de “trocar lucros por mercado”, ou já está presa em uma guerra de consumo de capital impulsionada por alta alavancagem? Quando a expansão agressiva colide com a linha de lucro, a Yiwei Lithium Energy se encontra à beira de um grande jogo de apostas.

A guerra de preços por trás do brilho do armazenamento

O desempenho do negócio de armazenamento da Yiwei Lithium Energy em 2025 é digno de nota, com uma receita anual de 24,441 bilhões de yuans, um aumento de 28,45% em relação ao ano anterior, representando quase 40% da receita total, e a participação de mercado global subindo para a segunda posição, atrás apenas da CATL. Esses dados permitiram que a Yiwei Lithium Energy mantivesse temporariamente sua posição na mesa em um setor de baterias altamente competitivo.

No entanto, por trás desses números impressionantes, está a contínua hemorragia na margem bruta. De 17,0% em 2023 para 14,7% em 2024, e depois para 11,2% nos primeiros três trimestres de 2025, a margem bruta das baterias de armazenamento caiu quase 6 pontos percentuais em dois anos. Isso significa que a empresa vendeu mais baterias, mas cada yuan gerado está perdendo valor. Dados de terceiros indicam que, no primeiro semestre de 2025, os preços das células já estavam próximos ou até abaixo do custo de alguns fabricantes de segunda linha, com o preço de licitação das células de armazenamento caindo para 0,26 yuans/Wh.

Na verdade, além da Yiwei Lithium Energy, toda a indústria de baterias está pagando pelo frenesi de expansão do passado, com o preço médio das células de ferro-fosfato tendo caído cerca de 50% em relação ao pico, e alguns fabricantes até aceitando preços abaixo do custo em dinheiro para ganhar pedidos. Feng Siyao, secretário-geral adjunto da Associação Chinesa de Indústrias de Fontes Químicas e Físicas, afirmou que essa competição interna se espalhou de uma “guerra de preços” para caminhos tecnológicos e estratégias de expansão internacional, tendo um impacto profundo no ecossistema da indústria.

A Yiwei Lithium Energy admitiu publicamente que a queda na margem bruta se deve principalmente a “ajustes de preços estratégicos para aumentar a competitividade”. Esta é uma escolha ativa: trocar lucros de curto prazo por participação de mercado. Do ponto de vista dos resultados, essa estratégia foi eficaz - um volume de envio de 71,05 GWh e um crescimento de 40,84% fizeram com que a empresa passasse da terceira para a segunda posição no mercado global de armazenamento. Mas, do ponto de vista financeiro, a questão é se uma margem bruta de cerca de 11% é suficiente para cobrir a depreciação e os custos operacionais.

Enquanto isso, a pressão do lado dos custos continua a aumentar. Desde o segundo semestre de 2025, os preços de matérias-primas como o hexafluorofosfato de lítio e o carbonato de lítio dispararam, elevando os preços dos materiais principais, como o cátodo e o eletrólito. As fábricas de baterias enfrentam um atraso natural na transmissão de preços - desde o aumento dos custos das matérias-primas até o ajuste nos preços das baterias, o processo pode levar meses. Fabricantes de segunda linha, como a Yiwei Lithium Energy, estão entre os materiais de upstream e os clientes de downstream, com seu espaço de negociação sendo ainda mais pressionado.

O feitiço da “corrente de capital” está se apertando

A expansão internacional é o núcleo da narrativa da Yiwei Lithium Energy, mas também é a fonte de pressão financeira. Até o final de 2025, a relação dívida/ativo da empresa subiu para 64,18%, quase o dobro dos 35,13% de 2020. A relação corrente é de apenas 1,03, aproximando-se do limite de alerta. O equilíbrio entre a solidez financeira e a expansão da escala está se inclinando.

Somente o projeto de baterias de cilindro grande de 30 GWh na Hungria e a base na Malásia exigiram um investimento total superior a 18 bilhões de yuans. De onde vem esse dinheiro? Até o final do terceiro trimestre de 2025, a empresa tinha apenas 9,445 bilhões de yuans em dinheiro, enquanto a dívida de curto prazo já alcançou 5,355 bilhões de yuans, e as contas a pagar se aproximam de 30 bilhões de yuans. Os fundos próprios são insuficientes para cobrir o enorme plano de gastos de capital.

A alteração no uso de recursos para a segunda listagem na bolsa de Hong Kong revela sinais de tensão financeira. O plano anterior cobria simultaneamente a base na Hungria e a terceira fase do projeto na Malásia, mas a versão mais recente excluiu a terceira fase da Malásia, focando apenas na Hungria. Essa alteração em si indica que a empresa teve que fazer escolhas entre vários projetos internacionais.

Além disso, as operações do controlador levaram a Yiwei Lithium Energy a mais controvérsias, pois em 2025 Liu Jincheng e sua esposa, Luo Jinhong, realizaram a venda de 2,944 bilhões de yuans através de uma transferência de preço, a maior venda desde 2015. Enquanto a empresa busca “transfusões” de financiamento em Hong Kong, os acionistas majoritários estão realizando grandes liquidações, levantando questionamentos no mercado de capitais: se a empresa realmente possui um futuro promissor, por que o controlador escolheu realizar uma venda em grande escala neste momento?

Os dados de fluxo de caixa mostram que, em 2025, o fluxo de caixa operacional da empresa foi de 7,492 bilhões de yuans, um aumento de 68,98% em relação ao ano anterior, aparentemente saudável, mas os estoques dispararam 56,91% para 8,24 bilhões de yuans, e as contas a receber cresceram 71,86%, ambos significativamente acima do crescimento da receita. Isso indica que a melhoria do fluxo de caixa operacional foi, em parte, obtida à custa de pressionar os fundos de upstream e downstream. Uma vez que o ritmo de recepção de pagamentos desacelere, a pressão sobre o fluxo de caixa se transmitirá rapidamente por toda a cadeia de capital.

No mercado internacional, nos primeiros três trimestres de 2025, a proporção da receita externa da empresa foi de apenas 23,4%, evidenciando uma clara dependência do mercado interno. Os requisitos de proporção de localização da Lei IRA dos EUA, os padrões de pegada de carbono da nova Lei de Baterias da UE e as tarifas de 25% sobre produtos de lítio estão elevando os custos de exportação. Mesmo que a fábrica na Hungria comece a produção conforme planejado em 2027, ainda precisará enfrentar o longo ciclo de construção da cadeia de suprimentos local na Europa e os altos custos associados.

A “aposta” no cilindro grande e a corrida contra o tempo

Entre todas as rotas tecnológicas, as baterias de cilindro grande são a principal aposta da Yiwei Lithium Energy. A base na Hungria tem um plano claro para produzir baterias de cilindro grande da série 46, próxima à fábrica da BMW, com a intenção de integrar-se à cadeia de suprimentos de alta qualidade da Europa. Até julho de 2025, a empresa havia instalado mais de 64.000 unidades de baterias de cilindro grande, mantendo um histórico de “zero acidentes de segurança”, com a escala de entrega em massa liderando o mercado doméstico.

No entanto, o futuro dessa rota tecnológica é muito menos certo do que se esperava. A Tesla, como a defensora mais ativa das baterias 4680, teve seus processos de produção em massa frequentemente adiados. Somente no início de 2026, a Tesla anunciou que algumas Model Y seriam equipadas com células 4680 fabricadas internamente, e a cobertura da mídia estrangeira frequentemente descreveu esse lançamento mais como um “hedge tarifário” do que como “a bateria revolucionária finalmente se tornando comum”. Mesmo as líderes da indústria enfrentam dificuldades, o futuro da comercialização em larga escala das baterias de cilindro grande é inevitavelmente questionável.

Mudanças tecnológicas ainda maiores também estão surgindo, com a contínua iteração de tecnologias como CTP e baterias Kirin no campo das baterias quadradas, otimizando constantemente a densidade de energia e o controle de custos; nos campos das baterias semi-sólidas e sólidas, o processo de industrialização está acelerando. Embora a Yiwei Lithium Energy tenha anunciado a saída da bateria sólida “Longquan No. 2”, a contração no investimento em pesquisa e desenvolvimento levantou preocupações no mercado - nos primeiros três trimestres de 2025, os gastos com P&D diminuíram em 300 milhões de yuans, com a taxa de gastos em P&D sendo apenas 4,16%, significativamente abaixo da média do setor de 5% a 7%. Em uma indústria onde a iteração tecnológica ocorre tão rapidamente, a falta de investimento em P&D pode significar uma eliminação antecipada na corrida pela próxima geração de tecnologia.

Os pedidos da BMW são a pedra angular da estratégia de cilindro grande da Yiwei Lithium Energy, mas a dependência de um único cliente é, em si, um risco. O prospecto mostra que os principais clientes das baterias de cilindro grande estão concentrados entre 2026 e 2027. Isso significa que a capacidade da fábrica da Hungria para absorver a produção dependerá da demanda real das montadoras europeias em dois anos. Se a demanda do mercado não atender às expectativas, o investimento de até 17,5 bilhões de yuans em engenharia em construção enfrentará uma pesada pressão de depreciação.

Do ponto de vista da competição industrial, a situação dos fabricantes de segunda linha está se deteriorando. A CATL e a BYD continuam a expandir sua vantagem com base em escala e tecnologia, enquanto concorrentes como a Guoxuan High-Tech estão rapidamente alcançando através de estratégias agressivas. A Yiwei Lithium Energy, posicionada entre os dois, precisa não apenas manter sua participação no mercado em meio à guerra de preços, mas também arcar com altos gastos de capital, comprimindo seu espaço de lucro.

Os problemas da Yiwei Lithium Energy são, em última análise, a dificuldade comum de uma empresa em crescimento em um ponto de inflexão do ciclo da indústria: os benefícios da expansão estão diminuindo, enquanto os custos continuam a subir rigidamente. A baixa margem de lucro no negócio de armazenamento e a pesagem do ativo fixo na expansão internacional são, essencialmente, os dois lados da mesma moeda - a empresa tenta trocar velocidade por espaço, mas a contradição entre velocidade e lucro está se intensificando.

Se a listagem na bolsa de Hong Kong for bem-sucedida, aliviará em certa medida a pressão financeira, mas não resolverá o problema fundamental. A pergunta que realmente precisa ser respondida é: quando a indústria passar de um crescimento explosivo para uma competição de estoque, conseguirá a Yiwei Lithium Energy encontrar uma trajetória de crescimento que não dependa de transfusões contínuas de capital? A meta de envio de 100-120 GWh para armazenamento em 2026 parece empolgante, mas se for sob as mesmas condições de guerra de preços, esse objetivo apenas pressionará ainda mais o espaço de lucro.