Performance da Huatai Securities: início promissor, fim decepcionante. Receita e lucro líquido do Q4 caem tanto em comparação anual quanto em comparação trimestral. A subida "pulsátil" da receita de IPO oculta que o projeto de reserva de ações é zero.

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Produzido por: Instituto de Pesquisa de Empresas Listadas da Sina Finance

Autor: Turing

Na noite de 26 de março, a Huazhang Securities divulgou o relatório anual de 2025. A empresa alcançou uma receita anual superior a 50 bilhões de yuans, com um lucro líquido atribuível aos acionistas crescendo mais de 40% em relação ao ano anterior, alcançando 21,08 bilhões de yuans.

Apesar dos dados financeiros impressionantes, o desempenho da Huazhang Securities ao longo do ano foi “ruim no final”. Nos três primeiros trimestres de 2025, a receita e o lucro líquido da empresa cresceram substancialmente em relação ao ano anterior; mas no quarto trimestre, tanto a receita quanto o lucro líquido caíram drasticamente em relação ao ano anterior e em relação ao trimestre anterior. A razão detalhada é que a receita de negócios proprietários da empresa no quarto trimestre de 2025 caiu significativamente, fortemente influenciada pelo mercado. E a receita dos negócios de investimento próprio e de corretagem da Huazhang Securities representa mais de 65% da receita total, mostrando uma característica bastante óbvia de “depender do clima”.

Analisando os negócios, a receita do banco de investimento da Huazhang Securities aumentou consideravelmente, especialmente com a conclusão de um projeto de IPO. No entanto, a receita total do banco de investimento da Huazhang Securities é relativamente pequena, e até agora o número de projetos em estoque de ações é 0, o que significa que a receita futura do banco de investimento em ações da empresa está sob pressão.

**　Quarta trimestre: Receita e lucro líquido caem drasticamente em relação ao ano anterior e ao trimestre anterior**

Em 2025, o mercado de ações A voltou a aquecer, com os principais índices do mercado de ações subindo consideravelmente, o índice de Xangai, o índice de Shenzhen e o índice do mercado de crescimento subindo 18,41%, 29,87% e 49,57%, respectivamente, com vários índices atingindo novos recordes; a atividade do mercado aumentou significativamente, com o volume médio diário de transações de ações atingindo 19,8 trilhões de yuans, um aumento de 67% em relação ao ano anterior. A indústria de valores mobiliários apresentou uma tendência de recuperação abrangente, com vários indicadores-chave melhorando significativamente.

Nesta tendência de alta generalizada, o desempenho das corretoras foi geralmente positivo. A Huazhang Securities não foi exceção, alcançando uma receita de 50,68 bilhões de yuans em 2025, um aumento de 31,11% em relação ao ano anterior; o lucro líquido atribuível aos acionistas foi de 21,08 bilhões de yuans, um aumento de 41,92% em relação ao ano anterior; a taxa de retorno sobre o patrimônio líquido foi de 9,11%, um aumento de 2,3 pontos percentuais em relação ao ano anterior, com um desempenho operacional alcançando o recorde histórico.

No entanto, o ritmo de desempenho da Huazhang Securities apresentou uma preocupação “ruim no final”. No primeiro, segundo e terceiro trimestres de 2025, a receita trimestral da Huazhang Securities foi de 14,31 bilhões de yuans, 13,76 bilhões de yuans e 16,16 bilhões de yuans, com crescimento ano a ano de 72,02%, 21,79% e 137,09%, respectivamente; o lucro líquido atribuível aos acionistas foi de 5,25 bilhões de yuans, 5,1 bilhões de yuans e 8,48 bilhões de yuans, com crescimento ano a ano de 87,79%, 17,41% e 97,61%, respectivamente.

No entanto, no quarto trimestre de 2025, a receita e o lucro líquido da Huazhang Securities caíram drasticamente em relação ao ano anterior e ao trimestre anterior. No Q4 de 2025, a Huazhang Securities alcançou uma receita de 6,45 bilhões de yuans, uma queda de 47,22% em relação ao ano anterior e uma queda de 60,08% em relação ao trimestre anterior; o lucro líquido atribuível aos acionistas foi de 2,25 bilhões de yuans, uma queda de 34,22% em relação ao ano anterior e uma queda drástica de 73,47% em relação ao trimestre anterior.

A Huazhang Securities não revelou na sua demonstração anual as razões subjacentes para a queda acentuada da receita e do lucro líquido no quarto trimestre. Analisando o relatório anual e o relatório trimestral, fica claro que a receita própria da empresa no Q4 de 2025 caiu significativamente.

Usando a fórmula “receita de negócios próprios = receita líquida de investimentos + receita líquida de variação de valor justo - receita de investimentos em empresas associadas e joint ventures”, a receita de negócios próprios da Huazhang Securities nos quatro trimestres de 2025 foi de 5,66 bilhões de yuans, 5,16 bilhões de yuans, 8,97 bilhões de yuans e 1,27 bilhões de yuans, respectivamente. No quarto trimestre de 2024, a receita de negócios próprios da Huazhang Securities foi de 4,51 bilhões de yuans.

Fonte: Relatório Anual

Em 2025, a receita de negócios próprios da Huazhang Securities (conforme divulgado no relatório anual) foi de 15,49 bilhões de yuans, e a receita de corretagem foi de 17,55 bilhões de yuans, totalizando 33,04 bilhões de yuans, representando 65,19% da receita total no período. Devido à característica de “depender do mercado” dessas duas áreas de negócios, quando o mercado apresenta flutuações, o desempenho geral da empresa também apresentará grandes oscilações.

**　Aumento “impulsivo” da receita de IPO: número de projetos de banco de investimento em ações é 0**

Analisando os negócios, a Huazhang Securities, exceto os negócios de futuros, viu crescimento em outras áreas em 2025. A receita do banco de investimento cresceu 77,4%, atingindo 1,7 bilhões de yuans, o maior aumento.

Um dos motivos para o grande aumento da receita do banco de investimento da Huazhang Securities é a conclusão do projeto de IPO da Hengxin Living, que teve uma taxa de subscrição e patrocínio de até 84,08 milhões de yuans. Apenas este projeto trouxe quase um bilhão de yuans como “meta pequena” para a Huazhang Securities, o que também demonstra a importância dos projetos de IPO na receita do banco de investimento das corretoras.

No entanto, vale ressaltar que a Huazhang Securities não tem projetos de IPO a serem emitidos todos os anos; em 2023 e 2024, a Huazhang Securities não teve projetos de IPO patrocinados emitidos.

Fonte: Wind

Desde a emissão do projeto de IPO da Jingsong Intelligent em maio de 2022 até a emissão do IPO da Hengxin Living em março de 2025, a Huazhang Securities retirou consecutivamente 4 projetos de IPO, que são a Anhui Taida New Materials Co., Ltd., a Tuoer Microelectronics Co., Ltd., a Weiben Intelligent Electromechanical (Shanghai) Co., Ltd., e a Anhui Defu Transmission System Co., Ltd.

Mais preocupante é que o número de projetos de IPO atualmente em estoque da Huazhang Securities é 0 (com base na aceitação pela bolsa, excluindo projetos já emitidos ou que foram cancelados), o que significa que a receita de subscrição e patrocínio de IPO da empresa estará sob pressão por um período de tempo. A receita global do banco de investimento da empresa também enfrenta risco de queda.

Não só o número de projetos de IPO em estoque é 0, mas a Huazhang Securities atualmente não possui nenhum projeto de banco de investimento em ações como aumento de capital, distribuição de ações ou títulos convertíveis. O “suprimento invisível” dos negócios de banco de investimento está nos projetos em estoque; se atualmente não houver estoque, a receita futura do banco de investimento em ações enfrentará um risco de queda acentuada, caindo novamente na situação embaraçosa de “sem arroz para cozinhar”.

A Huazhang Securities, como uma corretora regional de pequeno e médio porte, enfrenta não só o “olhar atento” de grandes bancos de investimento como a CITIC Securities e a Guotai Junan em projetos de investimento, mas também a concorrência direta e acirrada da Guoyuan Securities na própria província. No contexto da crescente evidência do efeito Matheus, será difícil para a empresa se destacar.

Embora a receita do banco de investimento tenha crescido, a proporção da receita de banco de investimento em relação à receita total da Huazhang Securities ainda é baixa, representando cerca de 3,35% em 2025.

**　　Riscos de conformidade e controle interno**

Se as oscilações de desempenho são um risco de mercado, a conformidade e o controle interno são a “linha de vida” da Huazhang Securities.

Em setembro de 2025, a Comissão Reguladora de Valores Mobiliários de Sichuan emitiu uma carta de advertência para a filial da Huazhang Securities na Rua Dongda, em Chengdu. Esta filial não apenas não avaliou a situação de integridade dos funcionários de acordo com as normas, mas, mais seriamente, o funcionário Tian Ke foi descoberto envolvido em “recomendar produtos financeiros falsos aos clientes, buscando benefícios indevidos e causando grandes perdas aos clientes”.

A filial é o “capilar” das corretoras e também uma área de alta incidência de riscos. “Recomendar produtos falsos” não é apenas uma violação, mas também reflete a falta de controle da Huazhang Securities sobre suas agências. Os clientes confiam suas esperanças às corretoras, mas recebem produtos falsos e grandes perdas, o que causou um grande dano à reputação da marca da Huazhang Securities.

Ainda mais cedo, em janeiro de 2025, a Comissão Reguladora de Valores Mobiliários de Anhui já emitiu uma carta de advertência para a Huazhang Securities, apontando dois grandes problemas: primeiro, o negócio de custódia de fundos privados: execução inadequada das normas, revisão de contratos não rigorosa e falhas na revisão da divulgação de informações, chegando ao ponto de “não emitir relatórios de custódia no relatório periódico do fundo”. Em segundo lugar, a gestão de funcionários, não conseguiram regulamentar efetivamente o comportamento profissional de alguns funcionários, refletindo falhas na gestão de conformidade da empresa.

O capítulo “Litígios e Arbitragens Significativos” do relatório anual revela que a Jiangsu Yuning Private Fund Management Co., Ltd. processou a Huazhang Securities, exigindo que a empresa seja responsabilizada solidariamente pelos danos referentes ao “Plano de Ativos Suportados pela Compra de Imóveis do Grupo Huazhang Securities-Yangguang City”, totalizando 300 milhões de yuans e juros correspondentes.

Embora a empresa tenha declarado no relatório anual que “a probabilidade de ser considerada responsável solidariamente como gestora é baixa, e não fez provisão para perdas esperadas relacionadas a este caso”, independentemente do resultado final, este litígio significativo exercerá uma pressão considerável sobre a reputação e as finanças potenciais da empresa.

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Editor responsável: Observação da Empresa