O que Kevin Warsh como Presidente do Fed Poderia Significar para as Taxas de Juros

Principais conclusões

• O Presidente Trump irá nomear Kevin Warsh, um antigo governador da Fed, para ser o próximo presidente do banco central.
• Warsh tem defendido taxas de juro mais baixas e um balanço menor na Fed.
• Os analistas esperam que os mercados vejam Warsh como uma escolha credível e não esperam problemas com a sua confirmação no Senado.

Com a sua escolha de Kevin Warsh para liderar a Reserva Federal, os analistas dizem que o Presidente Donald Trump está a recorrer a um responsável experiente para orientar a política monetária. Mas vão observar de perto quaisquer sinais de Warsh ceder a pressões de Trump para baixar as taxas de juro mais do que o necessário.

Depois de meses de intensa especulação, Trump na sexta-feira anunciou a sua intenção de nomear Warsh, um antigo governador da Fed, para substituir Jerome Powell como presidente. Warsh tem defendido taxas de juro mais baixas e reformas, dizendo que o banco está a sofrer de “mission creep” (expansão gradual de competências sem planeamento). Os analistas acham que isso pode significar uma política mais fácil no ano que vem, mesmo que persista um forte crescimento económico, mas acrescentam que o histórico de Warsh a defender taxas mais elevadas para combater a inflação poderá moderar essa postura.

Independência da Fed nas taxas em destaque

A nomeação surge num momento especialmente conturbado para a Fed. Existem divisões políticas invulgares devido a um quadro económico confuso, com alguns membros a favorecerem taxas de juro mais baixas para proteger o mercado de trabalho e estimular o crescimento, e outros a preferirem manter as taxas para evitar que a inflação suba ainda mais. O Presidente Trump tem criticado repetidamente Powell e o Federal Open Market Committee por não baixarem as taxas com mais intensidade.

A Fed também enfrenta questões sobre a sua independência e credibilidade. No início deste mês, o Supremo Tribunal ouviu argumentos sobre se Trump pode, legalmente, remover a Governadora Lisa Cook da sua posição no banco central. O Departamento de Justiça dos EUA emitiu também intimações contra a Fed e contra Powell, no âmbito da renovação em curso dos edifícios do gabinete do banco central, um processo que os analistas têm amplamente criticado como um excesso de poder do executivo.

Quem é Kevin Warsh?

Warsh é investigador no Hoover Institution da Universidade Stanford. Trabalhou em Wall Street no Morgan Stanley no início da sua carreira, antes de servir no National Economic Council e como governador da Reserva Federal sob o Presidente George W. Bush.

Conhecido outrora como um “hawk” (defensor de uma política monetária mais restritiva), Warsh tem alinhado com as perspetivas de Trump nos últimos meses, apoiando taxas de juro mais baixas e dizendo à Fox News que Trump tinha razão ao estar frustrado com a forma como Powell tratou a política. “O historial da Fed sob o presidente Jerome Powell é de escolhas pouco prudentes”, escreveu numa opinião no Wall Street Journal no outono passado, defendendo reduções no balanço do banco central. Ele também alertou contra o “mission creep” na Fed.

“A minha única preocupação com qualquer nomeação de Trump é saber se ele prometeu a Trump que se iria curvar a ele e baixar as taxas de juro demasiado para tentar fazer as coisas parecerem boas no momento das eleições.”

James Angel, professor associado de finanças na McDonough School of Business da Universidade Georgetown

O principal economista da Natixis, Christopher Hodge, disse numa nota de quinta-feira aos clientes que Warsh deverá ser visto como “bastante credível para os mercados” e que “não deverá ter qualquer problema em ser confirmado pelo Senado”.

Luke Bartholomew, economista-chefe adjunto da Aberdeen Investments, opina: “A experiência de Warsh na Fed, onde desenvolveu a reputação de ser um lutador de crises muito competente, com um bom entendimento dos mercados financeiros, e o seu longo historial de pensamento independente sobre política monetária significam que esta é uma nomeação credível.”

Hodge sublinha que Warsh é um otimista do lado da oferta, o que significa que acredita que políticas como a desregulamentação e os cortes de impostos podem estimular a produtividade de toda a economia. Isso poderia justificar “baixar rapidamente as taxas”, escreve. Mas “se esses ganhos de produtividade não se materializarem e a inflação continuar rígida, Warsh provavelmente mudaria para uma postura mais hawkish”.

James Angel, professor associado de finanças na McDonough School of Business da Universidade Georgetown, diz que Warsh “tem o perfil e a experiência que esperamos para um presidente da Fed”, incluindo “credenciais de todos os sítios certos” e experiência com a crise financeira de 2008 enquanto governador da Fed. “A minha única preocupação com qualquer nomeação de Trump”, explica, “é saber se ele prometeu a Trump que se iria curvar a ele e baixar as taxas de juro demasiado para tentar fazer as coisas parecerem boas no momento das eleições.”

Como é que Warsh vai influenciar as decisões de taxas da Fed?

Além de defender taxas de juro mais baixas, Warsh criticou o crescente nível de ativos da Fed em dívida do Tesouro dos EUA como um sinal preocupante do seu impacto desproporcionado no rumo da economia. Ele disse que reduzir esse balanço tornaria mais fácil manter taxas mais baixas.

No entanto, os analistas dizem que, embora Warsh possa preferir taxas mais baixas por agora, não está claro em que medida essa postura se irá traduzir em política da Fed. “Quando estiver no conselho, não é certo como é que o Sr. Warsh irá votar”, escreveu Samuel Tombs, economista-chefe dos EUA na Pantheon Macroeconomics, numa nota na sexta-feira de manhã. “É razoável assumir que disse ao Presidente que é favorável à redução das taxas de juro hoje, caso contrário não teria sido nomeado … Mas os instintos hawkish de Mr. Warsh podem regressar uma vez assegurada a Presidência.”

O historial de Warsh sugere, segundo Tombs, que ele poderá dar prioridade a evitar uma inflação fora de controlo, em vez de assegurar o emprego máximo numa crise. “No caso de uma inflação persistente próxima dos 3%, os nossos instintos dizem-nos que o Sr. Warsh estará mais preocupado com a forma como a história irá avaliar o seu registo do que em continuar a agradar ao Presidente. Uma política mais fácil do que o que seria de esperar sob o Sr. Warsh não está garantida.”

Há também dinâmicas no comité dentro do FOMC, que tem 12 membros com direito de voto. “Como presidente, [Warsh] irá quase certamente defender taxas de juro mais baixas, em linha com o nosso cenário de dois cortes de 25 pontos-base mais tarde este ano”, diz Bartholomew da Aberdeen Investments. “Mas é improvável que consiga muito progresso na mudança do enquadramento operacional da Fed e na redução do seu balanço.”

A Fed vai cortar taxas em breve?

A Fed manteve as taxas de juro inalteradas na sua reunião de janeiro esta semana, com Powell a argumentar que as taxas estão “dentro de estimativas plausíveis da taxa neutra” (o nível em que a política não é restritiva nem acomodativa).

Os mercados viram cerca de 47% de probabilidades de um corte nas taxas em junho após as decisões desta semana, e essas probabilidades não mudaram materialmente desde o anúncio de Trump. Os traders de futuros de obrigações estão agora a precificar uma probabilidade de 48,5% de um corte de taxas em junho, de acordo com a CME FedWatch Tool.