Nova mudança no setor de grandes modelos: a face oculta da lua e outros competem pelo IPO, com o núcleo da competição mudando para a avaliação de capital

A indústria dos grandes modelos na China está a atravessar uma viragem decisiva, e os mercados de capitais tornaram-se o novo campo de batalha onde as principais empresas competem. A equipa de Yang Zhilin, que anteriormente insistia em aprofundar-se no mercado primário, e da qual a empresa Moonshot (Mínghàir?) recentemente terá sido revelado que já contactou bancos de investimento como o CICC e o Goldman Sachs, para avaliar a viabilidade de uma listagem em Hong Kong. Este movimento contrasta de forma marcante com a declaração, há três meses, de que “a curto prazo não é urgente avançar com uma listagem”, refletindo uma mudança profunda na lógica de avaliação do sector.

Segundo vários investidores próximos das transacções, a empresa Step Function (Jieyuè Xīngchén?) também está a acelerar a operação de capital: não só iniciou uma nova ronda de financiamento com uma avaliação de cerca de 6 mil milhões de dólares, como também corre a notícia de que planeia listar-se em Hong Kong ainda este ano. A disputa pela “terceira empresa de grandes modelos a abrir capital” por trás deste processo assenta no “mito das avaliações” criado pela Zhipu e pela MiniMax após ambas terem chegado ao mercado de Hong Kong no início deste ano — as duas empresas viram as suas capitalizações ultrapassar 3000 mil milhões de dólares de Hong Kong em apenas três meses, com as cotações a dispararem 3 a 5 vezes face ao preço de emissão, estabelecendo o primeiro referencial de preço público no sector.

Os novos sinais do mercado de capitais estão a remodelar a ecologia do sector. As faixas de avaliação claramente apresentadas no mercado secundário elevaram directamente as expectativas de preços no mercado primário. No caso da Moonshot, por exemplo, a avaliação prévia ao investimento na sua ronda de financiamento mais recente situa-se entre 17 e 18 mil milhões de dólares, o que representa um salto de três níveis face aos 4,3 mil milhões de dólares no final do ano passado. A empresa ainda define como referência para a sua futura capitalização a Anthropic: com uma avaliação desta última de 38 mil milhões de dólares, o objectivo de longo prazo da Moonshot aponta para 3,8 mil milhões de dólares. Este salto de avaliação não é um acontecimento isolado: no 1.º trimestre de 2026, a dimensão da captação em IPO em Hong Kong disparou 300% em termos homólogos, e as áreas de Tecnlogia e IA tornaram-se a força motriz central.

A ruptura substancial do modelo de negócio fornece sustentação para a subida de avaliação. Depois do lançamento do modelo K2.5, a receita da Moonshot superou o nível de 2025 inteiro em apenas 20 dias, demonstrando que os grandes modelos já possuem capacidade estável de monetização. A viragem-chave reside na reconfiguração da estrutura da procura: da conversa de baixa frequência para a execução de tarefas de alta frequência, em que uma única tarefa complexa pode ser decomposta em centenas de sub-tarefas, impulsionando um crescimento exponencial no número de chamadas e no consumo de Tokens. Os dados da OpenRouter mostram que a quota de consumo de Tokens dos modelos chineses já ultrapassou 60%; e o Kimi K2.5, com um consumo mensal de 3 biliões (triliões) de Tokens, posiciona-se em 7.º lugar a nível mundial.

O mercado de capitais está a redefinir o sistema de avaliação do valor das empresas de IA. Li Rui, directora executiva de Tecnologia da Qichyejie (企事界), aponta que a natureza do sector está a mudar de “organizações tecnológicas” para “activos transaccionáveis”; a capacidade de gerar receitas contínuas, um caminho de crescimento claro e a liquidez nos mercados públicos passam a ser os indicadores centrais. Para a Moonshot, que detém mais de 20 mil milhões de yuan em numerário contabilístico (账面现金超200亿元), o valor central de uma listagem já não é apenas a angariação de fundos: é transformar a avaliação do mercado primário em preço do mercado público, proporcionando uma via de materialização para incentivos à equipa e construindo um sistema de ciclo de capital que permite continuar a obter recursos.

Esta transformação dá origem a um efeito especial de “lock-in”. As empresas que listarem primeiro ocuparão o poder de definição de preços do sector; os que entrarem depois, quer na fixação do preço do financiamento, quer na disputa por talentos, quer ao nível do reconhecimento do mercado, serão avaliados dentro desse mesmo quadro de referência. O sprint acelerado da Moonshot e da Step Function, no fundo, é uma resposta às novas regras da concorrência: numa pista em que a tecnologia evolui rapidamente e em que o investimento de capital é intensivo, quem conseguir obter mais cedo o poder de fixação de preços do mercado poderá transformar a vantagem de curto prazo em barreiras duradouras.

As dimensões de concorrência actuais sofreram uma mudança fundamental. A força técnica continua a ser uma barreira de entrada do sector, mas a variável que determina o limite superior das empresas está a deslocar-se para a capacidade de operar capital. Uma avaliação mais elevada traz uma maior capacidade de financiamento, que por sua vez suporta um investimento maior em escala de computação e iteração dos modelos, formando um ciclo positivo. Esta mudança indica que a competição pelos grandes modelos entrou numa nova fase de disputa pela “aceitação pelo mercado”, e a capacidade de precificação pelo capital está a remodelar o panorama do sector.