As apostas que tornaram os mercados de previsão de criptomoedas populares agora estão sob ameaça de proibição

Os mercados de previsão passaram anos a tentar apresentar-se como mais inteligentes, melhores e mais úteis do que o jogo puro e simples.

Depois, chegou o desporto e fez o que as eleições, contratos de inflação e apostas políticas nunca conseguiram: trouxe escala. Transformaram o que era essencialmente uma atividade de negociação de eventos de nicho num produto de massa, e empurraram a indústria para uma crise de identidade perigosa.

O desporto tornou os mercados de previsão populares, mas também os tornou politicamente vulneráveis.

A 12 de março, a CFTC abriu um processo formal de elaboração de regras para mercados de previsão, colocando a manipulação, supervisão e estrutura de contratos sob os holofotes federais.

Desde então, o Arizona também apresentou acusações criminais contra a Kalshi, enquanto um juiz de Nevada bloqueou temporariamente a empresa de operar lá sem uma licença estadual. Massachusetts já havia tomado medidas contra os contratos desportivos da Kalshi.

Agora o Congresso também está a agir.

Um grupo bipartidário de senadores está a preparar legislação que proibiria apostas desportivas e contratos de estilo casino em mercados de previsão regulados pela CFTC, argumentando que estão a explorar uma lacuna legal para contornar as regras de jogo estaduais e a violar a soberania tribal.

Agora é seguro dizer que a disputa já não está confinada a alguns casos de teste.

A indústria enfrenta agora um fato embaraçoso. A sua rota mais rápida para o crescimento veio através de contratos que se parecem, sentem e são comercializados como apostas desportivas. Mas, a sua defesa legal depende de convencer tribunais e reguladores de que esses mesmos contratos pertencem ao mundo dos derivados supervisionados federalmente. Quanto mais popular o desporto se tornou, mais difícil se tornou sustentar esse argumento.

Deixou de ser uma luta de nicho entre startups e conselhos de jogos há muito tempo. Agora é uma discussão nacional sobre se um negócio que se comporta como uma aposta desportiva pode reivindicar os privilégios legais da lei dos mercados financeiros e contornar o sistema de jogo estadual que as casas de apostas gastaram anos e bilhões de dólares a entrar.

O que começou como uma luta de jurisdição sobre quem regula esses contratos está agora a transformar-se em algo mais amplo e perigoso para a indústria: uma luta sobre se os mercados de previsão desportiva devem existir nesta forma.

Toda a luta gira em torno de uma questão: aposta ou swap?

Quando reduzimos a disputa ao seu cerne, chegamos à principal questão que todos os esforços de regulação atuais e futuros estão a tentar responder: Os mercados de previsão são apostas ou swaps?

Linda Goldstein, uma parceira da CM Law, diz que a resposta a esta questão determina quem os regula. Se estas transações são apostas, os estados regulam-nas. Se são swaps ou derivados, então a CFTC tem o papel principal, disse ela ao CryptoSlate.

Os estados argumentam que os contratos podem ter a forma de derivados, mas funcionam como apostas na substância. Isso é especialmente verdadeiro onde não há uso comercial de hedge credível, e os utilizadores estão apenas a apostar dinheiro no resultado de um jogo para um pagamento.

Por outro lado, os operadores dizem que os contratos de eventos pertencem há muito à lei das commodities e que um mercado nacional não pode funcionar se cada estado tiver liberdade para classificar o mesmo produto federal como jogo ilegal.

Essa é uma das muitas razões pelas quais esta luta parece tão instável.

A atividade do consumidor que vemos nos mercados de previsão é direta e familiar. As pessoas apostam dinheiro em resultados incertos e recebem pagamento se estiverem corretas.

A principal disputa aqui é abstrata e está um nível acima, na classificação legal do próprio contrato. No centro da luta está um problema simples: o mesmo produto pode ser enquadrado como um derivado pelos reguladores federais e como jogo pelos estados.

Estamos agora a ver uma batalha sobre se os estados manterão autoridade sobre atividades que parecem e funcionam como jogo, ou se essa autoridade será absorvida pela supervisão financeira federal. A disputa legal já ultrapassou a Kalshi ou um conjunto de contratos, e agora é sobre quem governa as apostas baseadas em eventos uma vez que estejam embaladas como um produto de mercado supervisionado federalmente.

Isso transforma o debate de um argumento de marca numa verdadeira conflito legal sobre quem pode regular esses mercados. Uma vez que o desporto se tornou o caso de uso dominante para plataformas de previsão, isso tornou-se uma luta sobre se um negócio nacional de apostas desportivas pode operar sob a lei das commodities sem nunca entrar nos sistemas de licenciamento estaduais construídos para casas de apostas.

É por isso que estados como Utah, Arizona e Nevada estão a pressionar tanto. Eles estão a tentar impedir que atividades semelhantes a jogos migrem para um regime federal sobre o qual não têm controle.

Por que o design do produto é importante para os mercados de previsão

Uma parte significativa deste problema será resolvida em tribunal. No entanto, as pessoas subestimam o efeito que o design do produto terá sobre isso.

Uma das razões pelas quais os mercados de previsão enfrentam problemas é quando afrouxam os seus critérios sobre o que faz um bom contrato de evento. O hype que os envolve torna tentador listar eventos populares e de rápida movimentação, porque é isso que impulsiona o volume.

Mas se estes produtos não têm definições precisas e liquidações irrefutáveis, rapidamente transformam-se em apostas de entretenimento.

Isso significa que os mercados de previsão podem começar a agir como casas de apostas mesmo antes de os reguladores notarem. Eles começam a desviar-se para lá quando o espetáculo e o volume superam a precisão, e quando os contratos são construídos para chamar a atenção primeiro, com a liquidação a depender demasiado da interpretação.

Os contratos binários parecem simples até que os utilizadores comecem a contestar a liquidação. Um contrato de sim ou não é apenas tão bom quanto a definição que contém. Uma vez que os termos que definem o seu resultado se tornam elásticos, o mercado começa a depender de chamadas de julgamento, argumentos e, eventualmente, litígios.

Ross Weingarten, um parceiro e co-presidente do Sports Integrity Group na Steptoe, disse que do ponto de vista do consumidor, os mercados de previsão funcionam de forma diferente das casas de apostas tradicionais porque os utilizadores estão a negociar posições de “sim” ou “não” entre si, e não contra uma casa.

Mas quando a questão se torna obscura, ou a resposta não é clara, a questão binária de repente já não é tão binária.

“Vimos um exemplo disso com apostas sobre se Cardi B iria atuar no Super Bowl. Ela estava no palco, mas não tinha um microfone. Ela atuou? A resposta provavelmente depende de que lado da aposta você tomou. Para os mercados de previsão, apostas como esta muitas vezes levam a litígios.”

É por isso que os contratos desportivos variam tanto em defensibilidade.

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Resultados simples e difíceis de manipular são mais fáceis de defender, razão pela qual os contratos sobre vencedores de jogos são tão populares. Props de jogo, reivindicações de desempenho, resultados dependentes de arbitragem e qualquer coisa vulnerável a conhecimento interno ou distorções de integridade estão em terreno instável.

É onde a credibilidade da indústria será ganha ou perdida. Uma plataforma que parece uma bolsa neutra com livros de ordens visíveis, preços transparentes, fontes de liquidação independentes e forte detecção de abusos tem uma reivindicação mais forte ao status de mercado federal. Uma plataforma que parece um bookmaker tem uma reivindicação muito mais fraca.

A questão legal será resolvida em tribunal, mas a questão da legitimidade será resolvida pela arquitetura do produto real.

Os estados iniciaram esta luta, mas o Congresso decidirá onde ela termina

Os estados apresentam isso como uma luta de proteção do consumidor e política pública, e há substância nessa reivindicação. As casas de apostas licenciadas estão dentro de um regime construído em torno de controles de idade, financiamento de jogo responsável, monitoramento de integridade, coleta de impostos e regras adaptadas a cada jurisdição. Os mercados de previsão ameaçam canalizar a mesma atividade através de um canal federal que contorna grande parte desse sistema.

Goldstein é especialmente clara sobre os incentivos dos estados, dizendo que se trata principalmente de dinheiro e concorrência.

“Os contratos de eventos em eventos desportivos representam a vasta maioria das transações em plataformas de previsão como a Kalshi e a Polymarket, com alguns dados a estimar que poderia ser até 90% dos contratos de eventos,” ela explicou.

“Estes contratos estão a competir diretamente com casas de apostas licenciadas. As apostas desportivas tradicionais geram receitas fiscais significativas para os estados porque os estados recebem impostos sobre a receita bruta de jogos. A Associação Americana de Jogos estimou que, desde o início de 2025, as plataformas de apostas desportivas perderam mais de 600 milhões de dólares para os mercados de previsão.”

No entanto, os estados também são adamantes em manter salvaguardas rigorosas sobre todas essas plataformas. Goldstein explicou que os mercados de previsão contornam muitas das salvaguardas desenhadas para proteger os consumidores, como verificações de idade, supervisão da integridade dos jogos e contribuições obrigatórias para fundos de jogo.

A Associação Americana de Jogos apresentou esse caso de forma direta, acusando os mercados de previsão relacionados com o desporto de contornar o sistema baseado em estados que as apostas desportivas legais foram construídas. As ligas também estão a adaptar-se em tempo real. O acordo da MLB com a Polymarket e o seu memorando com a CFTC sobre cooperação em integridade equivalem a um reconhecimento de que estes mercados são agora grandes demais para serem ignorados.

A escalada no Arizona e em Nevada mostra quão sério isso se tornou. O caso criminal do Arizona moveu a disputa para fora da zona familiar de cartas de cessar e desistir e para o território de acusação. A ordem de restrição de Nevada mostrou que pelo menos um tribunal, por agora, está disposto a tratar estes produtos como piscinas de apostas desportivas não licenciadas sob a lei estadual. Estas são ambas tentativas de forçar a indústria de volta ao controle estadual antes que a lei do mercado federal se solidifique numa solução permanente.

No entanto, Weingarten explicou que nem todos os tribunais concordam que os contratos de eventos desportivos equivalem a apostas desportivas não licenciadas sujeitas à lei estadual.

“Alguns tribunais concordaram; outros não,” ele disse ao CryptoSlate.

“Os tribunais em Nova Jersey, Califórnia e Tennessee descobriram que os contratos se qualificam como ‘swaps’ sob a Lei de Trocas de Commodities. Mas os tribunais em Maryland, Nevada, Massachusetts e Ohio enfatizaram o papel histórico dos estados na regulação do jogo. Como resultado, como e por quem os mercados de previsão são regulados está muito em fluxo.”

É por isso que o desfecho provavelmente não produzirá uma bênção limpa ou uma proibição limpa. A CFTC declarou inequivocamente que acredita ter jurisdição exclusiva sobre mercados de previsão como a Kalshi e a Polymarket, e os estados continuam a reivindicar a sua supervisão.

Mas a nova reviravolta na história importa mais do que tudo isso, porque agora amplia a reação muito além de apenas estados individuais. O projeto de lei bipartidário anunciado a 23 de março argumenta que contratos de estilo desportivo e de casino devem ser excluídos totalmente dos mercados de previsão regulados federalmente.

Essa é uma proposta muito mais perigosa para a indústria porque quebra uma das suas suposições centrais: que se os mercados de previsão vencerem a luta federal vs. estadual, os contratos desportivos sobreviverão a eles.

Isso altera o terreno de uma maneira muito mais fundamental. A indústria não terá mais que se preocupar se os tribunais tratarão os contratos desportivos como jogo sob as leis estaduais, mas se o Congresso decidir que devem ser oferecidos em mercados de previsão regulados.

O desfecho agora é uma luta sobre categorias, não apenas jurisdição. Os estados estão a processar, a CFTC está a redigir as suas próprias regras, e os legisladores decidiram que alguns contratos de eventos não devem ser permitidos em primeiro lugar.

É por isso que o destino mais plausível que alcançaremos é um regime híbrido, com regras federais mais rigorosas, mais restrições de categoria, mais exigências de vigilância, mais pressão em torno da clareza dos contratos, e expectativas mais rigorosas sobre como esses produtos são comercializados.

As plataformas ainda podem chamar-se de bolsas, mas terão que provar isso na forma como desenham, liquidam, vigiam e apresentam os seus contratos.

Isso não é um surto temporário num produto de nicho que desaparecerá no próximo ciclo, porque, gostemos ou não, os mercados de previsão vieram para ficar. Estamos no início de uma luta fundamental sobre onde o financiamento termina, e o jogo começa, e o processo pode arrastar-se por anos.

Os mercados de previsão encontraram o seu público de massa ao se aproximarem das apostas desportivas. Agora têm que responder à questão que o sucesso criou: conseguem manter esse público enquanto convencem tribunais, reguladores e o público de que ainda são algo significativamente diferente?

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Kalshi Polymarket

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