Xingzheng Estratégia: Qual é a principal contradição na fixação de preços do mercado em 2026? A expectativa de expansão do valor das ações A está a diminuir, e o crescimento dos lucros tornou-se a principal contribuição para os rendimentos deste ano.

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Fonte: XYSTRATEGY

**　　Quais são as principais contradições no mercado em 2026?**

No nosso julgamento em “Quando soará a trombeta do contra-ataque em 22 de março?”, afirmamos que “a intensificação do conflito no curto prazo, na verdade, está preparando uma oportunidade de desescalada que levará as duas partes à mesa de negociações; as negociações serão a referência futura, e a trombeta do contra-ataque do mercado muitas vezes é silenciosamente soada no momento em que os sentimentos são mais pessimistas”. Após a escalada da situação no início desta semana, com os dois TACO de Trump e ambas as partes entrando oficialmente na fase de negociações, a análise acima está se aproximando da verificação.

Olhando para o futuro, mantemos o nosso julgamento de que “a situação no curto prazo pode ainda ter oscilações, mas a desescalada será alcançada por meio de negociações no médio prazo”. Portanto, em relação às duas principais preocupações atuais do mercado: o risco sistêmico causado pela intensificação incontrolável do conflito e o risco de estagflação ou até recessão causado pelos altos preços do petróleo, talvez não sejam o desfecho final deste ciclo de conflito. Em vez de nos preocuparmos com a aparição dessas duas situações extremamente pessimistas, precisamos refletir sobre: após este conflito, quais são as variáveis que, no curto prazo, impedirão um retorno à normalidade? Acreditamos que o cerne está na elevação do preço do petróleo, que altera as expectativas de liquidez global, e seu impacto profundo no ambiente de precificação do mercado.

Já enfatizámos na estratégia anual de 2026 que “a mudança de uma abordagem impulsionada pela avaliação para uma impulsionada pelos lucros será a maior transformação na precificação das ações A deste ano em comparação com o ano passado”. Por trás disso, por um lado, está a experiência histórica de que “as ações A têm dificuldade em manter uma avaliação elevada por três anos consecutivos”, e por outro lado, o apoio do novo ciclo ascendente do PPI à recuperação dos lucros empresariais. Desde o início deste ano, do ponto de vista do ambiente global, uma série de eventos marcantes que provocaram mudanças na força do dólar e nas expectativas de liquidez global estão acelerando ainda mais a transição da precificação do mercado para uma abordagem impulsionada pelos lucros e pela certeza.

Por um lado, à medida que a lógica subjacente do “dólar fraco”, que anteriormente dominava a expansão da avaliação dos grandes ativos globais, é desafiada, os fatores de precificação do mercado também estão gradualmente se concentrando na certeza. No último ano, o “dólar fraco” foi a variável central que dominou a expansão da avaliação dos grandes ativos globais. Essa expectativa otimista continuou a se desenvolver em janeiro deste ano, com a expansão da avaliação representada por altas avaliações, pequenas capitalizações, ações com prejuízo e alta volatilidade. Contudo, com a nomeação de Waller no final de janeiro, que provocou expectativas de aperto de liquidez, e a explosão do conflito entre os EUA e o Irã no final de fevereiro, que fortaleceu o sistema do dólar petrolífero, a lógica subjacente da expansão da avaliação dos ativos globais pelo “dólar fraco” foi desafiada, e a precificação do mercado começou a se concentrar em direções mais favoráveis de baixa avaliação, dividendos, ações de boa performance e baixa volatilidade.

Por outro lado, a experiência histórica mostra que os choques de oferta geralmente têm um efeito duradouro sobre o preço do petróleo, o que significa que este ano o mercado precisará se adaptar gradualmente às mudanças no ambiente de alocação trazidas pela elevação do preço do petróleo. Revisando as seis rodadas de choques de oferta de petróleo na história, exceto pela explosão do conflito entre a Rússia e a Ucrânia em 2022, que foi provocada pelo aumento agressivo das taxas de juros do Federal Reserve e resultou em uma recessão global e uma grande queda na demanda, nas outras cinco rodadas de conflito, o preço do petróleo teve um aumento sistêmico em relação ao nível pré-conflito, variando de 10% a três vezes. Embora o prêmio de risco geopolítico possa recuar à medida que a situação esfria, os custos de transporte e seguros do petróleo, impulsionados por choques reais de oferta, juntamente com a recuperação lenta da capacidade, tornam o preço do petróleo difícil de voltar ao nível anterior ao conflito no curto prazo.

A elevação sistêmica do preço do petróleo após o conflito, e seu impacto sobre os caminhos da política monetária dos bancos centrais globais e as expectativas de liquidez, podem dificultar que este ano “eleve a avaliação” de maneira tão suave como no ano passado, tornando-se uma das mudanças mais importantes no ambiente de alocação deste ano. No último ano, os ativos globais compartilharam um β de liquidez abundante, impulsionado pela ressonância da redução das taxas de juros pelos principais bancos centrais globais. Contudo, desde o início deste ano, especialmente após o choque dos altos preços do petróleo, o tom da política de muitos bancos centrais claramente mudou para uma postura mais cautelosa e de espera. Pode-se prever que, à medida que o preço do petróleo continue a se elevar de forma sistêmica, os bancos centrais ainda precisarão de mais dados e de mais tempo para verificar seu impacto na economia e na inflação, e a subsequente tensão marginal no ambiente de liquidez pode dificultar que este ano “eleve a avaliação” da mesma forma que no ano passado, tornando-se uma das mudanças mais importantes no ambiente de alocação deste ano.

Atualmente, mesmo que todas essas previsões ainda não tenham se concretizado, já estão, de fato, influenciando as expectativas do mercado. Com base na nossa pesquisa realizada de 23 a 25 de março com mais de 260 gestores de fundos, responsáveis pela pesquisa e analistas de instituições de investimento locais, os resultados indicam que a distribuição das expectativas de retorno das ações A deste ano e a distribuição das expectativas de crescimento dos lucros já estão convergindo. Isso significa que a maioria dos investidores está convergindo em suas expectativas quanto ao espaço de expansão da avaliação das ações A deste ano, e o crescimento dos lucros se tornará a principal contribuição para os retornos deste ano.

Portanto, para este ano, não é apenas a transição do mercado de touro da A-share para um impulso pelos lucros, e o apoio do novo ciclo ascendente do PPI à recuperação dos lucros, mas também a mudança nas expectativas de liquidez global desencadeada pela elevação do preço do petróleo, que acelerará ainda mais a principal contradição na precificação do mercado, mudando de uma expansão da avaliação para uma abordagem impulsionada pelos lucros e pela certeza. Essa é a lógica que acreditamos que este ciclo de conflito realmente deixou ao mercado, uma mudança que precisa ser reforçada e levada em conta por um longo período de tempo.

**　　Abril: O tempo estará a favor da certeza do crescimento**

Para a alocação em abril, o mercado na verdade já escolheu para nós uma direção de certeza para “vencer na confusão” em março. Compilamos os setores que se destacaram desde o início do conflito entre os EUA e o Irã no mercado A-share, que podem ser resumidos em “três certezas”:

• Direção com forte certeza de desempenho e lógica de crescimento sólida: representada pela cadeia de computação da América do Norte (equipamentos de comunicação);

• Direção que se beneficia da elevação do preço do petróleo e da transmissão de preços: cadeias da indústria de energia renovável (baterias, veículos novos, energia solar, energia eólica, redes elétricas), carvão, utilidades públicas (eletricidade, gás), produtos agrícolas, etc.;

• Direção defensiva dominada pela demanda interna e certeza de proteção: bancos, alimentos e bebidas, infraestrutura, etc.

Olhando para abril, à medida que o período de resultados se aproxima e o mercado se concentra mais no crescimento, acreditamos que o tempo estará a favor da “certeza do crescimento” para essas três “certezas”. Com base nisso, temos três inferências sobre a estrutura futura: 1) Para os produtos de tecnologia e cadeia de exportação, após a concentração de precificação no risco geopolítico e nas expectativas de aperto de liquidez que trouxe um desconto, devido à própria tendência independente da indústria e ao fato de que os fundamentos são pouco afetados pelo preço do petróleo, o período de resultados pode, na verdade, se beneficiar de um crescimento independente, tornando-se uma direção de certeza que o mercado gradualmente se concentrará, e mais direções de boa performance poderão se destacar; 2) Para os produtos da cadeia de aumento de preços, com o aumento significativo das pistas de aumento de preços no primeiro trimestre, o crescimento geral pode ser validado pelos relatórios financeiros, representando uma pista que não deve ser ignorada além do crescimento tecnológico, mas internamente provavelmente apresentará uma diferenciação com base no crescimento, especialmente para produtos cuja elevação de preços é impulsionada pelo custo do petróleo; 3) Para alguns produtos de dividendos e demanda interna que dependem exclusivamente do sentimento de proteção, se a temporada de relatórios financeiros não conseguir validar o crescimento, os benefícios excessivos provavelmente começarão a diminuir gradualmente.

**　　Quais direções específicas merecem atenção?**

Primeiramente, os dados de lucros das empresas industriais de janeiro e fevereiro que foram recentemente divulgados podem fornecer pistas sobre o crescimento no relatório do primeiro trimestre. A taxa de crescimento dos lucros das empresas industriais de janeiro e fevereiro melhorou significativamente, passando de 0,6% no final do ano passado para 15,2%, indicando que os resultados do primeiro trimestre podem acelerar globalmente. Em termos de setores, estaremos monitorando e avaliando a mudança no crescimento das empresas industriais com base na classificação da indústria da Shenwan. De acordo com os dados mais recentes de janeiro e fevereiro, os setores que têm potencial para acelerar o crescimento no primeiro trimestre incluem TMT, metais não ferrosos, químicos, não metálicos (materiais de construção, materiais não metálicos, etc.). Além disso, os setores de carvão, alimentos e bebidas, papel, borracha e plástico, petróleo e gás, vestuário e maquinaria elétrica também podem apresentar melhorias marginais nos resultados do primeiro trimestre.

Em termos de setores específicos, com base na revisão das previsões de lucros para 2026 desde o início do ano, filtramos as direções que têm potencial para um bom desempenho no primeiro trimestre, concentrando-se principalmente em:

• AI: hardware (eletrônicos de consumo, equipamentos de comunicação, componentes, equipamentos de computação, equipamentos de comunicação, produtos químicos eletrônicos), software (jogos, serviços de TI);

• Manufatura avançada, cadeia de exportação: energia nova (baterias, energia solar, energia eólica), defesa (equipamentos navais), equipamentos mecânicos (equipamentos de transporte ferroviário, equipamentos especiais, máquinas de engenharia), veículos comerciais, serviços de saúde;

• Cadeia de aumento de preços cíclica: metais não ferrosos, carvão, aço, químicos (borracha), materiais de construção (vidro e fibra de vidro), portos de transporte marítimo, gás;

• Consumo & finanças: agricultura, varejo, joias, corretoras, etc.;

Nos setores mencionados acima, ao considerar o aumento e a queda desde março, filtramos os setores de bom desempenho que foram mais impactados por choques externos, concentrando-se principalmente em: capacidade de computação doméstica (semicondutores), componentes, AI downstream (jogos, eletrônicos de consumo, serviços de TI), manufatura avançada (defesa, maquinário, medicamentos inovadores), cíclico (metais não ferrosos, químicos, aço, vidro e fibra de vidro), consumo de serviços e novo consumo (varejo, joias, economia de animais de estimação), etc.

Aviso de risco

Flutuações nos dados econômicos, relaxamento da política abaixo das expectativas, cortes de taxas do Federal Reserve abaixo do esperado, escalada da situação geopolítica, etc.

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Editor: Chang Fuqiang