A propriedade de refúgio do ouro mudou?

问AI · como o aperto da liquidez leva à queda sincronizada do ouro e das ações dos EUA?

Desde março, o conflito entre os EUA e o Irão tem continuado, e sob a ótica do investimento em segurança, geralmente se considera que o ouro deve atuar como um ativo de refúgio nesse momento. No entanto, desde março, o ouro tem continuamente perdido vários níveis inteiros, com uma queda acumulada que ultrapassou 20% este mês (Wind, até 23.03.2026), caindo em conjunto com ações dos EUA e Japão. Até mesmo as preocupações do mercado sobre o aumento das taxas de juros pelo Fed continuam a aumentar, então por que o preço do ouro tem apresentado um desempenho tão fraco recentemente?

Primeiro, precisamos corrigir dois “erros de percepção”.**

1. Estímulos geopolíticos têm apenas efeitos de curto prazo

Embora historicamente crises geopolíticas frequentemente impulsionem um aumento de curto prazo no ouro, incluindo o atual conflito entre os EUA e o Irão, o preço do ouro subiu quase 2% após os ataques militares dos EUA a Irão em 28 de fevereiro deste ano. No entanto, um aumento puramente impulsionado por aversão ao risco tende a ser temporário e frágil; uma vez que o mercado começa a avaliar o impacto a longo prazo do conflito, o foco se volta para as implicações macroeconômicas e políticas mais amplas.

Por exemplo, no caso da crise Rússia-Ucrânia, quando o conflito começou no final de fevereiro de 2022, o preço do ouro também subiu, mas logo caiu devido a fatores como o aumento das taxas de juros do Fed. Somente quando a lógica de precificação se voltou para transações de cortes de juros é que a tendência de queda realmente se reverteu.

Gráfico: Impacto de conflitos geopolíticos nos preços do ouro

Fonte de dados: Wind, intervalo de tempo 15.03.2021 - 30.01.2023.

Portanto, embora o ouro tenha propriedades de refúgio, as situações puramente impulsionadas por riscos geopolíticos tendem a ser episódicas. Além disso, antes deste conflito, o ouro já havia passado por um longo período de alta, portanto, a contribuição marginal que o conflito pode trazer será ainda mais limitada.

2. A lógica das taxas de juros não é a causa central

Uma vez que a crise geopolítica não é suficiente para fornecer um suporte contínuo, a queda recente do ouro é causada pela lógica de aumento das taxas de juros impulsionada pelo aumento do preço do petróleo?

Sabemos que, no passado, as taxas de juros reais dos títulos do governo dos EUA (TIPS) geralmente desempenham um papel crucial na precificação do ouro; os dois mostraram uma relação negativa significativa por um longo período, com as mudanças no preço do ouro frequentemente acompanhadas por grandes variações nos TIPS.

Gráfico: As taxas reais dos títulos do governo dos EUA (TIPS) e o movimento do ouro apresentam uma relação negativa

Fonte de dados: Wind, intervalo de tempo 01.01.2015 - 30.11.2021.

No entanto, após 2022, devido a fatores como a desdolarização e a compra de ouro por bancos centrais globais, os TIPS e o preço do ouro basicamente se desvincularam em tendência; mesmo antes desta queda, as variações significativas dos TIPS nunca afetaram o preço do ouro. Embora os TIPS tenham subido cerca de 30 bps a partir da sua base, essa magnitude de aumento é claramente insuficiente para explicar a queda de 20% no preço do ouro.

Gráfico: As taxas reais dos títulos do governo dos EUA (TIPS) e o preço do ouro começaram a se desviar

Fonte de dados: Wind, intervalo de tempo 01.07.2024 - 23.03.2026.

Além disso, embora o conflito entre os EUA e o Irão tenha elevado significativamente o preço do petróleo, as expectativas de inflação, na prática, não subiram de forma significativa. A postura do Fed também é clara; se as expectativas de inflação se mantiverem estáveis, então o choque dos preços da energia não é uma prioridade a ser considerada na política monetária. Além disso, com sinais de fraqueza já aparecendo no mercado de trabalho dos EUA, a possibilidade de o Fed realmente implementar um aumento nas taxas de juros é muito baixa.

Gráfico: Expectativas de inflação nos EUA

Fonte de dados: Wind, intervalo de tempo 04.08.2018 - 20.03.2026.

3. A falta de liquidez pode ser a principal razão da queda atual

Na verdade, esta queda apresenta um fenômeno especial. Tomando o ouro e as ações dos EUA como exemplo, embora ambos estejam em queda recentemente, se analisarmos seu desempenho intradiário, veremos que os movimentos de ambos são muito sincronizados durante o período de negociação sobreposto, praticamente se movendo juntos para cima ou para baixo. Para dois tipos de ativos completamente diferentes, isso é bastante excepcional.

Gráfico: O desempenho recente do ouro e das ações dos EUA é aproximadamente semelhante

Fonte de dados: Wind.

A razão por trás desse fenômeno tem quase uma única explicação, que é o problema de liquidez que conectou os dois ativos, criando uma relação entre eles.

Especificamente, com base no ambiente macroeconômico anterior e nas propriedades de refúgio do ouro, muitos fundos que mantêm ativos de risco (como ações) também mantêm uma certa proporção de ouro para proteção contra riscos. Isso é bastante normal, mas se as posições de hedge forem excessivamente concentradas, isso pode levar a dois problemas:

Primeiro, quando surgem riscos sistêmicos, além de reduzir as posições em ativos de risco, é natural também diminuir as posições em ativos de hedge para garantir que a relação de hedge entre ambos se mantenha estável, o que resulta em uma relação de compra e venda que se move na mesma direção.

Em segundo lugar, para alguns fundos de longo prazo, quando um tipo de ativo em sua carteira cai, eles também têm mais motivação para vender outros ativos que estão gerando lucros para compensar as perdas do ativo em queda.

Se dividirmos o período de negociação do ouro no mercado à vista de Londres, separando o dia de negociação em sessões asiáticas (das 7h às 15h, quando a negociação é mais ativa) e sessões da América e Europa (das 15h até o dia seguinte às 6h, quando a negociação é mais ativa), e depois conectarmos o preço do ouro em seus respectivos períodos de negociação, veremos que a queda do ouro desde março ocorreu quase totalmente durante as horas de negociação do mercado da América e Europa, enquanto no horário de abertura do mercado asiático, o ouro basicamente não apresentou uma tendência de queda significativa, o que também indica que há um grande volume de fundos no mercado da América e Europa vendendo ouro ativamente à noite.

Gráfico: Desempenho do ouro nas sessões asiática e da América e Europa

Fonte de dados: Wind, intervalo de tempo 12.02.2026 - 19.03.2026.

Em suma, a razão central para a recente queda do preço do ouro não é uma fraqueza nos fundamentos, mas sim o aperto de liquidez, que levou muitos fundos a reduzirem simultaneamente suas posições em ouro. Portanto, é muito provável que a verdadeira estabilização do ouro a curto prazo ocorra em sincronia com a estabilização dos ativos de risco.

Para os investidores, diante de um ambiente de mercado complexo e em mudança, escolher produtos FOF com capacidade de alocação de ativos diversificados é, sem dúvida, a opção de investimento mais prática e eficiente. Por um lado, os FOF podem construir flexivelmente uma carteira de investimentos que abrange ações, renda fixa, ativos no exterior e commodities, efetivamente diversificando o risco de um único mercado, buscando suavizar a volatilidade da carteira; por outro lado, uma equipe de investimento profissional, com sua capacidade madura de alocação de ativos, pode aproveitar ativamente o ritmo do mercado, otimizando dinamicamente a posição, visando proporcionar aos investidores uma melhor experiência de manutenção.

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Os fundos têm riscos, e o investimento deve ser feito com cautela. A discussão neste artigo sobre o ouro é apenas a opinião de nossa empresa sobre o atual mercado de valores mobiliários e setores relacionados, e devido à incerteza e variabilidade do ambiente de mercado, as opiniões apresentadas podem ser ajustadas ou alteradas com a evolução do mercado. Os dados neste artigo são provenientes da Wind e de fontes públicas, e nossa empresa não garante a precisão e a integridade dos textos e dados aqui contidos, não se responsabilizando por quaisquer perdas que possam surgir devido ao uso total ou parcial deste relatório. Antes de comprar fundos, os investidores devem ler atentamente os documentos legais do fundo, como o “Contrato do Fundo”, “Prospecto” e “Resumo dos Dados do Produto”, para entender as características de risco e retorno do fundo, e julgar se o fundo é compatível com a capacidade de risco do investidor, com base em seus objetivos de investimento, prazo de investimento, experiência de investimento e situação patrimonial. Os investidores devem participar do investimento em fundos de forma prudente, de acordo com sua capacidade de assumir riscos e experiência de investimento.

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