Estratégia Xingzheng: Qual é o principal conflito na formação de preços de mercado em 2026?

Um, qual é a principal contradição no preço de mercado em 2026?

Nós, na análise “Quando soará a trombeta do contra-ataque em 3.22?”, afirmamos que “a intensificação do conflito a curto prazo pode, na verdade, preparar o terreno para que ambas as partes se dirijam à mesa de negociações, sendo que a negociação será a tendência de referência subsequente, e a trombeta do contra-ataque do mercado geralmente soa silenciosamente no momento mais pessimista”. No início desta semana, após a intensificação da situação, com Trump realizando duas vezes TACO e ambas as partes entrando oficialmente na fase de negociação, o mencionado ponto de vista está a caminho de ser validado.

Olhando para o futuro, mantemos a avaliação de que “a situação a curto prazo pode ainda ter oscilações, mas a médio prazo será alcançada uma desescalada através da negociação”. Portanto, em relação às duas principais preocupações atuais do mercado: os riscos sistémicos causados pela intensificação incontrolável do conflito e o risco de estagflação ou mesmo recessão causado pelos altos preços do petróleo, talvez não sejam o desfecho final desta rodada de conflitos. Em vez de nos preocuparmos com a emergência dessas duas situações extremas e pessimistas, devemos refletir sobre: quais são as variáveis que impedem a certeza de um retorno à normalidade a curto prazo após esta rodada de conflitos? Acreditamos que a chave reside na alteração das expectativas de liquidez global devido à elevação do preço médio do petróleo e seu profundo impacto no ambiente de precificação do mercado.

Já enfatizámos na estratégia anual de 2026 que “a transição de uma avaliação impulsionada para uma avaliação impulsionada por lucros será a maior mudança no núcleo da precificação do mercado A-share este ano em comparação com o ano passado”. Por trás disso, existem, por um lado, as experiências históricas que mostram que “os A-shares têm dificuldade em manter uma avaliação elevada por três anos consecutivos”, e por outro lado, o apoio do novo ciclo de alta do PPI à recuperação dos lucros das empresas. Desde o início deste ano, do ponto de vista ambiental global, uma série de eventos marcantes que provocaram alterações na força do dólar e nas expectativas de liquidez global estão a acelerar ainda mais a transição da precificação do mercado para ser impulsionada por lucros e certeza.

Por um lado, à medida que a lógica subjacente do “dólar fraco”, que outrora dominou a expansão da avaliação de grandes ativos globais, é desafiada, os fatores de precificação do mercado também começam a se concentrar na certeza. No último ano, o “dólar fraco” foi o principal variável que dominou a expansão da avaliação de grandes ativos globais. Essa expectativa otimista ainda estava em evolução em janeiro deste ano, e a direção da expansão da avaliação, representada por altas avaliações, pequenas capitalizações, ações com prejuízo e alta volatilidade, continuou a prevalecer. No entanto, com a nomeação de Waller no final de janeiro que provocou expectativas de aperto de liquidez e o conflito EUA-Iraque no final de fevereiro que reforçou o sistema do dólar petrolífero, a lógica subjacente da expansão da avaliação de ativos globais foi desafiada, e a precificação do mercado começou a se concentrar gradualmente em direções de baixa avaliação, dividendos, desempenho superior e baixa volatilidade.

Por outro lado, a experiência histórica mostra que o impacto dos choques de oferta sobre o preço médio do petróleo tende a ter uma certa continuidade, o que significa que este ano o mercado precisa gradualmente se adaptar às mudanças no ambiente de alocação trazidas pela elevação do preço médio do petróleo. Revisando as seis rodadas de choques de oferta de petróleo na história, exceto a conflito Rússia-Ucrânia de 2022, que provocou uma recessão global e uma forte fraqueza na demanda devido ao agressivo aumento das taxas de juros do Fed, nas restantes cinco rodadas de conflitos, o preço médio do petróleo subiu de maneira sistemática em relação ao nível anterior ao conflito, com uma amplitude variando entre 10% e 3 vezes. Embora o prêmio de risco geopolítico diminua à medida que a situação esfria, os custos de transporte e seguro de petróleo impulsionados por choques reais de oferta, assim como a lenta recuperação da capacidade, tornam o preço médio do petróleo difícil de retornar ao nível anterior ao conflito a curto prazo.

A elevação sistemática do preço médio do petróleo após o conflito, e seu impacto sobre o caminho da política monetária dos bancos centrais globais e as expectativas de liquidez, podem dificultar que este ano a “elevação da avaliação” ocorra de forma tão suave como no ano passado, tornando-se uma das mudanças mais importantes no ambiente de alocação deste ano. No último ano, os ativos globais partilharam um β de liquidez abundante, impulsionado pela ressonância da redução das taxas de juros dos principais bancos centrais globais. No entanto, desde o início deste ano, especialmente após o choque dos altos preços do petróleo, a postura política dos bancos centrais de vários países claramente se tornou mais cautelosa e expectante. É previsível que, à medida que o preço médio do petróleo continue a subir sistematicamente, os bancos centrais de diversos países ainda precisarão de mais dados e mais tempo para verificar seu impacto sobre a economia e a inflação, e o ambiente de liquidez que se torna marginalmente mais restritivo pode dificultar que este ano a “elevação da avaliação” ocorra de forma tão suave como no ano passado, tornando-se uma das mudanças mais importantes no ambiente de alocação deste ano.

Atualmente, mesmo que todas essas deduções ainda não tenham ocorrido, já estão, de fato, a influenciar as expectativas do mercado. De acordo com nossa pesquisa realizada entre 23 e 25 de março com mais de 260 gestores de fundos, responsáveis pela pesquisa e analistas de instituições de investimento locais, as expectativas de retorno do mercado para os A-shares este ano e a distribuição das expectativas de crescimento dos lucros já estão se tornando mais consistentes. Isso significa que a maioria dos investidores está a convergir nas expectativas de espaço de expansão da avaliação dos A-shares este ano, e o crescimento dos lucros se tornará a principal contribuição para os retornos deste ano.

Portanto, para este ano, não é apenas a transição da segunda fase do mercado em alta dos A-shares para uma abordagem impulsionada por lucros, assim como o apoio do novo ciclo de alta do PPI à recuperação dos lucros, mas também a elevação do preço médio do petróleo após esta rodada de conflitos que provoca mudanças nas expectativas de liquidez global, acelerando ainda mais a contradição principal da precificação do mercado de uma expansão de avaliação anterior para uma direção impulsionada por lucros e certeza. Essa é a lógica que acreditamos que esta rodada de conflitos realmente deixou no mercado, uma mudança que precisará ser reiteradamente reconhecida e valorizada no futuro próximo.

Dois, abril: o tempo estará ao lado da certeza do ciclo

Para a alocação de abril, o mercado, na verdade, já escolheu para nós a direção de certeza “vencer na confusão” em março. Compilamos os setores que mais se destacaram desde o conflito EUA-Iraque, que podem ser resumidos em “três certezas”:

Direção com forte certeza de desempenho e lógica de ciclo sólida: representada pela cadeia de capacidade da América do Norte (equipamentos de comunicação);

Após a elevação do preço médio do petróleo, direção de benefícios certos da energia alternativa e transmissão de preços: cadeia industrial de novas energias (baterias, veículos novos, energia solar, energia eólica, rede elétrica), carvão, serviços públicos (eletricidade, gás), produtos agrícolas, etc.;

Direção defensiva e de certeza baseada na demanda interna: bancos, alimentos e bebidas, infraestrutura, etc.

Olhando para abril, à medida que o mercado se concentra mais nos resultados, em relação às três “certezas” mencionadas acima, acreditamos que o tempo estará ao lado da “certeza do ciclo”. Com base nisso, temos três deduções estruturais para o futuro: 1) Para variedades tecnológicas e da cadeia de saída, após um período de precificação concentrada de riscos geopolíticos e expectativas de aperto de liquidez que levaram a um desconto, por possuírem tendências industriais independentes e fundamentos que são pouco afetados pelos preços do petróleo, o período de resultados poderá, na verdade, vir a ser um foco crescente da certeza do mercado, e mais direções de bom desempenho poderão se destacar; 2) Para variedades da cadeia de aumento de preços, à medida que as pistas de aumento de preços aumentam significativamente no primeiro trimestre, o ciclo geral deve ser validado pelos relatórios financeiros, sendo uma pista que não pode ser ignorada além do crescimento tecnológico, mas a divisão interna provavelmente será baseada na lógica do ciclo, especialmente para produtos que dependem do petróleo como custo para aumentar preços; 3) Para algumas variedades de dividendos e demanda interna que dependem puramente da emoção de proteção, se a temporada de relatórios financeiros não puder validar o ciclo, os benefícios excessivos provavelmente irão gradualmente recuar.

Três, quais direções setoriais merecem atenção?

Primeiro, os dados de lucros das empresas industriais de janeiro e fevereiro, que acabaram de ser divulgados, devem fornecer pistas sobre o ciclo nos relatórios do primeiro trimestre. A taxa de crescimento dos lucros das empresas industriais de janeiro e fevereiro melhorou significativamente, subindo de 0,6% no final do ano passado para 15,2%, apontando para uma aceleração geral nos resultados do primeiro trimestre. Em termos de setores, vamos correlacionar as empresas industriais com os setores da Shenwan e acompanhar a avaliação das mudanças na atividade (crescimento dos lucros) de cada setor de manufatura. De acordo com os dados mais recentes de janeiro e fevereiro, os setores que devem acelerar no primeiro trimestre incluem TMT, metais não ferrosos, produtos químicos, não metálicos (materiais de construção, materiais não metálicos etc.). Além disso, os resultados do primeiro trimestre em carvão, fabricação de alimentos, papel, borracha e plásticos, petróleo e gás natural, vestuário e maquinaria elétrica também devem melhorar marginalmente.

Em termos de setores, através da situação de revisão das previsões de lucros de 2026 desde o início do ano, selecionamos as direções que devem ter um bom desempenho no primeiro trimestre, concentrando-se principalmente em:

IA: hardware (eletrônicos de consumo, equipamentos de comunicação, componentes, equipamentos de informática, equipamentos de comunicação, produtos químicos eletrônicos), software (jogos, serviços de TI);

Manufatura avançada, cadeia de saída: novas energias (baterias, energia solar, energia eólica), setor militar (equipamentos navais), equipamentos mecânicos (equipamentos de transporte ferroviário, equipamentos especializados, máquinas de engenharia), veículos comerciais, serviços de saúde;

Cadeia de aumento de preços cíclica: metais não ferrosos, carvão, aço, produtos químicos (borracha), materiais de construção (vidro e fibra de vidro), transporte marítimo e portos, gás;

Consumo e finanças: agricultura, varejo, joias, corretoras, etc.;

Entre as direções setoriais mencionadas, combinando a variação de preços desde março, selecionamos os setores de desempenho superior que foram mais impactados por choques externos, concentrando-se principalmente em: capacidade doméstica (semicondutores), componentes, downstream de IA (jogos, eletrônicos de consumo, serviços de TI), manufatura avançada (setor militar, mecânica, medicamentos inovadores), cíclicos (metais não ferrosos, produtos químicos, aço, vidro e fibra de vidro), consumo de serviços e novo consumo (varejo, joias, economia de animais de estimação), etc.

Aviso de risco: volatilidade dos dados econômicos, relaxamento da política abaixo das expectativas, cortes de juros do Fed abaixo do esperado, escalada da situação geopolítica, etc.

(Fonte: Industrial Securities)