Por que é que esta "pequena potência" do setor elétrico, que duplicou a instalação de novas energias, teve uma grande queda na contribuição para os lucros?

问AI · Nova energia: por que o lucro caiu apesar do aumento da capacidade instalada?

Uma das “quatro grandes empresas” de eletricidade, a China Resources Power (HK: 00836), continua a ter capacidade de gerar lucros, mas o “motor” mudou.

A China Energy Network soube que, em 18 de março, a China Resources Power anunciou seus resultados para 2025, com uma receita total de 1020,10 milhões de dólares de Hong Kong, uma diminuição de 3,11% em relação ao ano anterior. O lucro operacional atribuível aos acionistas foi de 152,43 milhões de dólares de Hong Kong, um aumento de 9,9% em relação a 2024.

O que surpreendeu o público foi a mudança drástica na lucratividade do negócio principal da China Resources Power: o lucro operacional atribuído aos acionistas do setor de energia renovável foi de 76,04 milhões de dólares de Hong Kong, uma queda de 17,6% em relação a 2024; enquanto o lucro operacional atribuído aos acionistas do setor de energia térmica foi de 76,39 milhões de dólares de Hong Kong, um aumento de 64,7% em relação a 2024.

Isso contrasta claramente com os anos anteriores. Em 2021 e 2022, devido aos altos preços do carvão, o setor de geração de eletricidade teve prejuízos líquidos de centenas de bilhões, enquanto a China Resources Power destacou-se, mantendo lucros graças ao seu desempenho excepcional na geração de energia renovável.

Apenas três anos depois, o negócio de energia renovável da China Resources Power tornou-se sombrio, com lucros em queda, mesmo com um aumento exponencial na capacidade instalada; enquanto o setor de energia térmica, anteriormente subestimado, virou a situação, apresentando uma capacidade de lucro impressionante.

Então, qual é a razão por trás disso? Essa tendência vai durar quanto tempo?

Crise de queda de lucro na energia renovável

2021 foi um ano de grande destaque para a China Resources Power.

Nesse ano, as principais empresas de energia do país passaram de lucros a prejuízos. Dentre elas, a Datang Power (SH: 601991) teve um prejuízo de 92,64 milhões de dólares, uma queda de 404,71%, a maior redução; enquanto a Huaneng International (SH: 600011) registrou o maior prejuízo, totalizando 102,64 milhões de dólares.

A China Resources Power, no entanto, conseguiu uma receita de 898 milhões de dólares de Hong Kong, um aumento de 29,1% em relação ao ano anterior; embora o lucro líquido tenha caído 79%, ainda assim, foi lucrativo em 15,93 milhões de dólares de Hong Kong. Especificamente, a queda no lucro foi principalmente devido a um prejuízo de 59,42 milhões de dólares de Hong Kong no setor de energia térmica, enquanto o setor de energia renovável contribuiu com 83,81 milhões de dólares de Hong Kong em lucros, um aumento significativo de 85,4%.

Em resumo, foi graças ao desempenho forte da energia renovável que a China Resources Power conseguiu permanecer lucrativa em um cenário desolador em 2021, o que foi bastante raro na época.

Nos três anos seguintes, o desempenho positivo da energia renovável continuou a beneficiar a China Resources Power, que viu sua capacidade de gerar lucros disparar: em 2022, o lucro líquido foi de 70,42 milhões de dólares de Hong Kong (com lucros de 86,45 milhões de dólares de Hong Kong da energia renovável); em 2023, o lucro líquido foi de 110,03 milhões de dólares de Hong Kong (com lucros de 97,26 milhões de dólares de Hong Kong da energia renovável); em 2024, o lucro líquido foi de 143,88 milhões de dólares de Hong Kong (com lucros de 92,28 milhões de dólares de Hong Kong da energia renovável).

Claro, enquanto os lucros da energia renovável da China Resources Power estavam em alta, uma mudança sutil já estava ocorrendo: em comparação com os lucros de 97,26 milhões de dólares de Hong Kong em 2023, os lucros de 92,28 milhões de dólares de Hong Kong em 2024 representaram uma queda de cerca de 5 milhões de dólares. Embora a diminuição não seja grande, o significado do sinal é claro.

Em 2025, essa tendência continuou e se ampliou. Em 2025, os lucros da China Resources Power no setor de energia renovável foram de 76,04 milhões de dólares de Hong Kong, uma queda acentuada de 17,6% em relação a 2024.

Vale ressaltar que a queda no lucro ocorreu mesmo com um aumento contínuo na capacidade instalada. No final de 2021, a capacidade instalada de energia renovável da China Resources Power era de 15.440 megawatts. Até o final de 2025, essa capacidade aumentou para 44.851 megawatts (somente em 2025, a capacidade instalada de energia renovável da China Resources Power aumentou em 13.625 megawatts), o que representa 2,9 vezes a de 2021.

Em 18 de março, a China Resources Power realizou uma conferência de resultados para 2025 em Hong Kong (imagem: site oficial).

Com uma capacidade instalada triplicada, mas lucros em queda, qual é a razão? Existem três principais razões:

Primeiro, a queda acentuada das tarifas de eletricidade. Nos últimos anos, a tarifa média da energia renovável caiu drasticamente em relação ao preço de referência do carvão para 0,2 yuans ou até menos;

Em segundo lugar, a taxa de desperdício de eletricidade aumentou. Até o final de 2025, a taxa de desperdício de eletricidade da energia eólica e solar em muitas províncias e cidades já ultrapassou 30% ou mais.

Em terceiro lugar, o número de horas de geração de energia renovável caiu. Em 2025, a média de horas de utilização dos parques eólicos da China Resources Power foi de 2307 horas, uma diminuição de 24 horas em relação ao ano anterior; enquanto as usinas solares foram de 1296 horas, uma queda de 119 horas. Embora esses dois indicadores ainda estejam acima da média nacional, a margem de lucro do negócio de energia renovável foi claramente comprimida.

Com a taxa de desperdício de eletricidade da energia renovável aumentando e os preços da energia renovável caindo, a queda nos lucros do negócio de energia renovável da China Resources Power pode continuar.

A “máquina de impressão de dinheiro” do carvão voltou a funcionar

Enquanto a energia renovável enfrenta grandes oscilações, o negócio de energia térmica da China Resources Power está se recuperando gradualmente em sua capacidade de gerar lucros.

Até o final de 2025, a China Resources Power possui uma capacidade instalada total de energia térmica de 44.796 megawatts, quase equivalente aos 44.851 megawatts de capacidade instalada de energia renovável. Em 2025, o lucro do setor de energia térmica da China Resources Power foi de 76,39 milhões de dólares de Hong Kong, um aumento significativo de 64,7% em relação aos 46,39 milhões de dólares de Hong Kong de 2024. Dentre eles, o lucro operacional do negócio de energia térmica puro (excluindo o carvão) teve um aumento ainda maior, de 79,8%, contribuindo com 73,36 milhões de dólares de Hong Kong.

O aumento da capacidade de lucro da energia térmica deve-se a um indicador-chave - a ampliação da diferença entre o preço da eletricidade e o custo do combustível, ou seja, a diferença entre o preço da eletricidade e o custo do combustível aumentou. Em 2025, a diferença entre o preço da eletricidade e o preço do carvão das usinas de carvão da China Resources Power foi de 148,7 yuans por megawatt-hora, um aumento de 11,1 yuans em relação ao ano anterior. “Isso se deve principalmente ao fato de que a queda no preço do carvão foi maior do que a queda no preço da eletricidade, e o consumo de carvão caiu em relação ao ano anterior”, afirmou a China Resources Power.

Em 2021 e 2022, o preço do carvão de energia atingiu um pico de 1300 yuans/tonelada, e agora caiu para 700 ou 800 yuans. Com a queda do preço do carvão e sem uma grande queda no preço de referência da eletricidade, a lucratividade do negócio de carvão e eletricidade também se estabilizou, e a antiga “máquina de impressão de dinheiro” voltou a funcionar.

Desde a sua listagem (2003-2024), a situação de receita e lucro da China Resources Power (fonte: site oficial).

Claro, a estabilidade da capacidade de lucro da energia térmica também é apoiada pela política de preços da capacidade de eletricidade. Em 2024, o país lançou políticas de preços para a capacidade de energia térmica, beneficiando claramente as empresas de energia térmica; em 2026, o padrão de compensação da capacidade de energia térmica aumentou de 30% para 50%. Nos próximos anos, com a combinação de baixos preços do carvão e altos preços de capacidade de energia térmica, a lucratividade da energia térmica será ainda mais estável.

A recuperação da capacidade de lucro da energia térmica também é influenciada por um fator que é difícil de observar externamente - em comparação com o aumento acentuado da taxa de desperdício de eletricidade da energia renovável, a geração de eletricidade da energia térmica é relativamente estável, o que é determinado pelo sistema e mecanismo. A energia térmica, designada como “balança de estabilidade”, não precisa se preocupar tanto como a energia renovável com a alta taxa de desperdício.

Por exemplo, as orientações sobre a assinatura de contratos de médio e longo prazo para eletricidade em 2026 estipulam que as empresas de geração de eletricidade a carvão devem garantir que a quantidade de eletricidade contratada anualmente não seja inferior a 70% da quantidade de eletricidade da rede do ano anterior, e que os contratos mensais e acima não sejam inferiores a 80% da quantidade de eletricidade prevista para o mercado. “A exigência de proporção de contratos de médio e longo prazo para a eletricidade de carvão” efetivamente determina a proporção de geração de eletricidade do setor de carvão.

Atualmente, na estrutura elétrica da China, a proporção de eletricidade não comercial representa mais de 30%, enquanto a eletricidade comercial representa cerca de 66%. Dentro da eletricidade comercial, quase 90% são contratos de médio e longo prazo, com cerca de 10% no mercado à vista. Dentro da eletricidade de médio e longo prazo, a energia térmica é rigidamente exigida para ter uma alta proporção, visando garantir a segurança e o fornecimento de eletricidade, mas isso também limita indiretamente o espaço proporcional da eletricidade renovável.

A recuperação da capacidade de lucro da energia térmica permitiu à China Resources Power manter a estabilidade geral da lucratividade. No entanto, a grande deterioração da capacidade de lucro da energia renovável mudou diretamente a direção dos negócios da China Resources Power, que estabeleceu a meta de capacidade instalada de energia renovável em 5 milhões de megawatts para 2026, uma diminuição significativa em comparação com os 13.625 megawatts adicionais de energia renovável em 2025. Essa mudança de atitude é um sinal ruim para o desenvolvimento da indústria de energia renovável.

Declaração do autor: Opiniões pessoais, apenas para referência.