Decodificar a liquidez em dólares: Macro Chengtan leva você a entender a lógica fundamental da precificação de ativos globais

宏观研究，一直是投资adores “又爱又恨”的领域。

认同它的人相信，读懂宏观趋势，才能把握时代的主线。在资本市场中，真正的大机会往往来自时代浪潮的方向判断，只有站在趋势一侧，收益才可能被放大——只要站在风口上，即使“猪”也能起飞。

质疑它的人则认为，宏观太宏大、太抽象。远在大洋彼岸的货币/财政政策的变化，看起来离自己的账户收益很远。与其投入大量时间研究这些“不接地气”的问题，不如把精力放在筛选个股和具体资产上。

过去十几年，这两种观点始终争论不休。

但2020年之后，市场环境开始发生明显变化。

宏观因素不再只是“背景变量”，而是越来越直接地影响资产定价和市场节奏。宏观交易的权重持续上升，很多行情的起点，不再来自行业逻辑或公司基本面，而是来自政策与流动性的变化。

背后的深层次原因是，**全球主要经济体的政策思路正在转向——西方政府逐渐从强调自由市场的“小政府”模式，转向更主动干预的“大政府”模式。**面对经济下行与市场波动，政策制定者的容忍度明显下降，财政政策与货币政策被更频繁地用于稳定增长、托底市场。

这带来的直接影响是：宏观变量与市场走势之间的关系，变得更加复杂。

以2025年下半年的行情为例，如果只看微观层面，当时的基本面并不支持一轮“全面牛市”：全球经济增速仍在放缓；企业盈利改善并不显著；地缘冲突与政策不确定性依然存在。

但市场却走出了另一种节奏——从美股到新兴市场权益，从大宗商品到部分高风险资产，几乎在同一时间出现了明显上涨。不同资产之间的分化被迅速压缩，风险偏好整体抬升，呈现出一种“同步扩张”的状态。

很多投资者当时的直观感受是：好像所有资产都在涨，但很难说清楚为什么。

如果用传统的基本面框架，很难解释这种现象。因为行业逻辑、公司盈利、区域差异，并没有发生同步改善。

但如果从宏观和流动性的角度看，这一切就变得更容易理解：当时，在增长压力与金融稳定目标的约束下，主要经济体的政策取向开始出现边际转松；美元流动性环境阶段性改善，全球资金成本下行；同时，部分关键金融中介的资产负债表扩张，进一步放大了资金在不同市场之间的传导效率。

结果是：资金并不是“有选择地”进入某一类资产，而是以更快的速度，在更大范围内重新定价风险资产。

在这种环境下：你很难通过单一行业或个股逻辑解释收益来源，真正起主导作用的，是更上层的变量——流动性在整个金融系统中的变化。

这也是很多投资者在那一阶段的共同困惑：明明没有抓住某个“确定性行业”，但只要在场，就能获得收益；而一旦忽视宏观环境变化，即使个股选择没有明显问题，组合表现也可能明显落后。

这个案例背后，反映的正是一个越来越重要的现实：在某些阶段，市场并不是由“自下而上”的基本面驱动，而是被“自上而下”的宏观流动性统一定价。而理解这一点，往往决定了——你是在顺势而为，还是在逆势对抗。

但我们必须承认，如果我们对宏观的理解如果只停留在GDP、通胀、非农等表面的指标层面，我们可能会很容易陷入一种困境：数据看得越来越多，市场却越来越难理解。因为真正影响市场节奏的，往往不是表层数据本身，而是更底层的运行机制：

美元流动性是如何产生的？

资金是如何在金融体系中传导的？

流动性又是如何在不同市场之间重新分配的？

——这套机制，决定了资金流向，也深刻影响着资产定价逻辑，理解它，才能真正看清宏观如何影响投资。

为了解答这些问题，华尔街见闻特邀《坦途宏观》创始人程坦，将于2026年4月25日（周六）在上海带来新一期大师课**《从美元流动性读透全球资产定价底层逻辑》。**

程坦博士毕业于北京大学光华管理学院金融系，曾在国家外汇管理局中央外汇业务中心工作十年，长期参与外汇储备的全球资产配置与战术操作。这里管理着体量庞大的外汇资产，是全球流动性体系的重要参与者之一。

与很多人的想象不同，外管局的投资并不是简单的被动配置，而是高强度的主动管理。股、债、汇多资产联动，判断一旦出现偏差，业绩压力会非常直接。

在这样的环境中，宏观研究从来不是“写报告”的工作，而是要不断回答一系列现实问题：

• 趋势是否真正成立？
• 拐点是否正在临近？
• 噪音是否正在干扰判断？

程坦后来把宏观研究的作用概括为十二个字：

**把握趋势、判断拐点、排除噪音——**这套方法论，来自真实市场环境的长期检验。

当然，我们也必须坦诚：这门课程并不适合所有投资者。

对于大多数投资者来说，读懂一个行业、研究一家公司基本面，往往是更直接、也更高效的路径。

但如果你希望在更长的投资周期里，抓住市场变化的核心变量；如果你希望理解全球资产价格背后的传导逻辑，而不是停留在表层现象，那么这门内容相对硬核、节奏偏深的课程，可能值得你认真投入时间。

在与程坦老师共同打磨课程的过程中，我们也做了一个并不轻松的决定：主动放弃“面面俱到”的通识表达，把重点放在更底层、也更枯燥的金融运行机制上。

因为我们越来越清楚：宏观政策、金融体系结构与居民资产负债表，本质上是一套彼此联动的系统。如果忽略金融中介结构与流动性传导路径，仅依赖总量指标判断趋势，很容易对市场形成误读。

我们希望通过这门课程，帮助你建立一套可操作的流动性分析框架。

不是零散的知识点堆积，而是一套从概念到工具、从机制到案例的完整体系。

你最终获得的，也不只是知识本身，而是两种更重要的能力：自上而下把握宏观主线的能力以及自下而上验证流动性细节的能力

在不确定性成为常态的市场环境中，我们希望这套框架，能够成为你理解资产定价的一组基础工具。

如果你希望：不再被情绪牵着走，不再停留在观点层面，真正理解市场运行的底层逻辑，那么，这门课程或许能为你提供一个系统的起点。

本场课程包含一个小时的互动问答，学员可以就自己最关心的问题与程坦老师展开讨论，面对面答疑解惑。对本场课程感兴趣的朋友，可点击上图报名。您想了解更多课程详情的话，也欢迎扫码下方图片，咨询课程助手。

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