A propriedade de refúgio seguro do ouro "falhou"? Quem está vendendo ouro? Ainda é possível investir após a queda?

Pergunte à IA · Porque é que o agravamento do conflito no Médio Oriente leva, paradoxalmente, a uma queda do preço do ouro?

De 18 a 19 de março, desde o início deste ciclo de conflitos geopolíticos na região do Médio Oriente, ocorreram os confrontos mais marcantes e decisivos: a Força Aérea israelita atacou o campo de gás natural de South Pars, no Irão, que é um dos maiores campos de gás natural do mundo; em seguida, o Irão lançou ataques retaliatórios, atingindo infraestruturas de petróleo e gás em países como a Arábia Saudita, os Emirados Árabes Unidos e o Qatar. O conflito geopolítico no Médio Oriente escalou ainda mais, levando a uma queda acentuada nos mercados globais.

O ouro, que tradicionalmente é um “ativo de refúgio”, também não escapou. Entre 16 e 20 de março, o ouro à vista caiu mais de 10% numa única semana, registando uma das maiores correções semanais desde os anos 80 do século passado. Em 23 de março, o preço do ouro à vista sofreu uma forte oscilação, com uma inversão em V durante o dia: primeiro, perdeu sucessivamente os níveis de 4400, 4300, 4200 e 4100 dólares por onça; depois, iniciou uma recuperação oscilatória e fechou acima de 4440 dólares por onça, com a queda a estreitar para 1,12%.

Diz-se popularmente “em tempos de caos, ouro”; e “quando dispara a artilharia, vem ouro aos milhares”. Então, por que razão, perante a escalada dos conflitos geopolíticos no Médio Oriente, a característica de refúgio do ouro acabou por “falhar”? Quem está a vender ouro? Depois de cair, ainda se pode voltar a comprar?

Retorno faseado da lógica de “risco” para a lógica de “taxas de juro”

Com base na experiência histórica, a escalada de conflitos geopolíticos costuma vir acompanhada da entrada de capitais no ouro, impulsionando o seu preço. No entanto, nesta conjuntura, quando o “rastilho” do barril de pólvora do Médio Oriente foi aceso, o mercado escolheu “votar com os pés”, vendendo ouro.

Em termos do quadro macro mais amplo, isto não significa que a função de refúgio do ouro tenha desaparecido; significa antes que, num ambiente macro complexo, o mercado optou por outra lógica de formação de preços: da lógica de “risco” para a lógica de “taxas de juro” — e esta é uma das causas mais essenciais da correção do ouro nesta ronda.

Durante um certo período no passado, a subida do ouro foi sobretudo impulsionada por “desdolarização + risco geopolítico + alocação dos bancos centrais”. Atualmente, o foco do mercado voltou a enquadrar-se no modelo tradicional de “inflação - taxas de juro - dólar”.

Após uma nova escalada do conflito entre os EUA e o Irão, o Estreito de Hormuz — a “garganta marítima” que transporta cerca de 20% do volume de petróleo global — fica impedido, levando diretamente ao risco de o preço do petróleo fugir ao controlo. Uma subida dos preços do petróleo vai ainda afetar as expectativas de inflação, retardando assim o corte das taxas de juro por parte da Reserva Federal e de outros bancos centrais, ou até conduzindo a aumentos de taxas, resultando em aperto de liquidez. Na reunião de política monetária de março, a Reserva Federal já elevou o PCE de 2026 e o PCE subjacente para 2,7%; o diagrama de pontos indica que a maioria dos dirigentes apenas apoia 0-1 cortes de taxas, e até surgem expectativas de aumento. Neste contexto, a preocupação do mercado com a subida das taxas de juro reais substituiu rapidamente o medo do próprio conflito.

Enquanto ativo que não rende juros, o preço do ouro apresenta uma correlação fortemente negativa com as taxas de juro reais. Quando o mercado prevê um aperto da política monetária, as taxas de juro reais enfrentam pressão ascendente, o que aumenta diretamente o custo de oportunidade de deter ouro, levando os investidores a transferirem-se do ouro para outros ativos com rendimento. Dentro do quadro “inflação - taxas de juro - dólar”, qualquer sinal que eleve as taxas e fortaleça o dólar é suficiente para criar pressão sobre o ouro.

Em segundo lugar, num cenário de forte volatilidade nos mercados globais, alguns fundos podem enfrentar pressão de margem ou necessidade de reequilíbrio de carteira, sendo forçados a reduzir uma das opções com melhor liquidez. O ouro, por ter registado um crescimento muito acentuado nos últimos dois anos e por estar com posições muito concentradas, tornou-se uma escolha preferencial como ferramenta de realização de ganhos. Esta redução passiva de posições, combinada com o facto de os compradores (long) terem “vendido os factos” após a eclosão do conflito, amplificou conjuntamente a dimensão da correção do preço.

Além disso, o relatório do Guotai Junan (GTAI Haitong) indica que, com base nos dados da EPFR, desde fevereiro o fluxo de fundos para fundos de ouro tem vindo a diminuir de forma contínua; a pressão desta correção do ouro provém principalmente da saída contínua de fundos provenientes das Américas. À medida que as expectativas de política monetária se inverteram e aumentou a preocupação com subidas de taxas, a pressão descendente sobre o ouro durante o horário de negociação nas Américas também foi relativamente mais evidente.

A pressão no curto prazo não altera a lógica de longo prazo

Olhando para o futuro a partir do momento atual, a trajetória do ouro dependerá do confronto entre pressões macroeconómicas de curto prazo e a lógica estrutural de longo prazo.

No curto prazo, a pressão de ajustamento pode ainda não ter sido totalmente libertada. Enquanto a situação no Médio Oriente se mantiver na cadeia de expectativas de “preços do petróleo elevados — inflação elevada — taxas de juro elevadas”, o ouro continuará sujeito a pressão. A preocupação do mercado com uma nova subida de taxas pela Reserva Federal, a volatilidade das taxas de juro reais e os possíveis choques de liquidez continuarão a testar o preço do ouro. Se a situação no Estreito de Hormuz se agravar ainda mais, existe risco de uma segunda escalada do preço do petróleo; paradoxalmente, isso pode intensificar ainda mais a preocupação do mercado com o aperto da política monetária pelos bancos centrais, criando um efeito de “notícia negativa” para o ouro.

Mas, no médio e longo prazo, a base de impulsionamento do ouro a longo prazo não sofreu um abalo fundamental.

Em primeiro lugar, a lógica de “estagnação com inflação” (stagflation) pode assumir o comando. Se o patamar central do preço do petróleo se mantiver elevado durante muito tempo, o seu impacto deixará de transmitir apenas “inflação” e passará a “estagnação”: a inflação elevada vai corroer a vitalidade económica e travar o crescimento. Nessa altura, a Reserva Federal ficará num dilema: a inflação alta exige aumentos de taxas, mas a economia fraca dificilmente consegue suportar o peso de novos aumentos. Assim que o foco do mercado passar de negociar “aumentos de taxas” para negociar “estagnação com inflação”, as taxas de juro reais podem recuar à medida que as expectativas de inflação se intensificam, abrindo espaço para uma nova subida do ouro.

Em segundo lugar, a tendência de longo prazo de reestruturação do sistema monetário global não mudou. Os riscos geopolíticos, a insustentabilidade fiscal dos principais agentes económicos e as dúvidas sobre a credibilidade do dólar — estes fatores profundos que impulsionam a “desdolarização” continuam presentes. A tendência de os bancos centrais globais aumentarem as reservas de ouro e promoverem a diversificação das reservas não será revertida por causa da volatilidade do preço do ouro no curto prazo. A partir desta perspetiva, esta correção é mais semelhante a uma mudança no ritmo da subida. Por isso, perante o ajustamento do preço do ouro atual, talvez deva ser encarado como uma janela para encontrar oportunidades de alocação no médio e longo prazo durante a fase de consolidação.