Fazer negócios com concorrentes, colocar o sobrinho como fornecedor, o empresário de Guangdong nascido na década de 60 lança IPO da Jinge New Materials

文 | 野马财经 杨果果

编辑｜刘钦文

Quando você pega o telefone e joga por muito tempo, sentindo-o aquecer, ou quando seu carro elétrico continua a funcionar de forma estável após um carregamento rápido, tudo isso deve-se ao trabalho silencioso dos materiais de condução de calor. Esses materiais são preenchidos em polímeros, conduzindo rapidamente o calor gerado pelos componentes eletrônicos. Os materiais de pó térmico são como os “guardas de resfriamento” dos dispositivos eletrônicos.

Entre eles, a Guangdong Jinge New Material Co., Ltd. (doravante denominada “Jinge New Material”) é uma especialista neste setor, focando na produção de materiais de pó térmico, materiais de pó retardante de chama e materiais de pó absorvedor de ondas, com aplicações em áreas como veículos elétricos, eletrônicos de consumo, comunicação 5G, armazenamento fotovoltaico, entre outros setores de alto crescimento. Dentre esses, os materiais de pó térmico contribuem com quase setenta por cento da receita, sendo o pilar central do desempenho da empresa.

Em 19 de fevereiro de 2025, a Jinge New Material foi listada no Novo Mercado e atualmente está visando a bolsa de Beijinho, com uma importante reunião marcada para 27 de março.

01 Receita superior a 500 milhões, margem de lucro bruto em queda

Os materiais de pó térmico pertencem à categoria de materiais de pó funcionais, que também incluem materiais de pó retardante de chama e materiais de pó absorvedor de ondas. Os materiais de pó retardante de chama atuam como “armadura contra fogo” para eletrônicos; já os materiais de pó absorvedor de ondas são “guardas eletromagnéticos” invisíveis, que absorvem ondas eletromagnéticas dispersas em dispositivos de comunicação 5G e tecnologias de invisibilidade militar, garantindo a qualidade do sinal e a segurança da informação.

Todos esses são produtos principais da Jinge New Material. Entre 2023 e 2025, a receita operacional da Jinge New Material aumentou de 385 milhões de yuan para 534 milhões de yuan, e o lucro líquido atribuível aos acionistas aumentou de 41,29 milhões de yuan para 57,48 milhões de yuan, parecendo manter uma tendência de crescimento. No entanto, vários indicadores-chave acenderam luzes vermelhas.

Como a principal fonte de receita da empresa, os materiais de pó térmico contribuíram com 359 milhões de yuan em receita em 2025, representando impressionantes 67,25%. Nos últimos anos, suas vendas aumentaram de 18,1 mil toneladas em 2023 para 29,8 mil toneladas em 2025, com receita de vendas aumentando de 269 milhões de yuan para 359 milhões de yuan, mas o preço de venda caiu constantemente, sendo 14,8 mil yuan/tonelada, 13,7 mil yuan/tonelada e 12 mil yuan/tonelada entre 2023 e 2025.

Além disso, os preços de venda dos outros dois principais produtos da empresa, materiais de pó retardante de chama e materiais de pó absorvedor de ondas, também caíram. O preço de venda do pó absorvedor de ondas caiu de 34,8 mil yuan/tonelada para 21,3 mil yuan/tonelada, uma queda de quase 40%.

Os cálculos na “oferta pública” indicam que, se outras condições permanecerem constantes, uma queda de 5% no preço unitário dos principais produtos resultará em reduções na receita de 19,23 milhões de yuan, 23,37 milhões de yuan e 26,68 milhões de yuan nos próximos três anos, evidenciando o impacto significativo das flutuações de preços no desempenho.

A queda nos preços, somada ao aumento dos preços das matérias-primas, fez a margem bruta consolidada da Jinge New Material cair de 25,28% em 2023 para 22,36% em 2025, apresentando uma queda contínua por três anos.

A queda nos preços realmente trouxe um aumento nas vendas, mas isso também levou a Jinge New Material a uma produção que superou a capacidade aprovada pela avaliação ambiental. Entre 2022 e 2024, a proporção de produção excessiva da Jinge New Material atingiu 37,61%, 38,86% e 5,57%. Somente em 2025, antes da oferta pública inicial (IPO), a taxa de utilização da capacidade caiu para 94,96% e a correção foi concluída.

Imagem: “Resposta ao questionário”

Mais preocupante para os investidores é que a situação financeira da empresa enfrenta uma pressão “dupla alta”. No final de cada período do relatório, o valor contábil das contas a receber foi de 85 milhões de yuan, 134 milhões de yuan e 128 milhões de yuan, representando porcentagens do ativo circulante de 29,88%, 41,9% e 34,67%, respectivamente.

Ao mesmo tempo, o valor contábil do estoque foi de 61,73 milhões de yuan, 74,04 milhões de yuan e 85,17 milhões de yuan, representando proporções do ativo circulante de 21,6%, 23,2% e 23,06%, respectivamente, com ambos ocupando mais da metade do ativo circulante.

É importante notar que, durante o período do relatório, a Jinge New Material teve perdas por impairment de ativos de -1,6162 milhões de yuan, -2,2908 milhões de yuan e -2,2221 milhões de yuan, todas devido a perdas por queda de valor de estoque. Portanto, a “dupla alta” das contas a receber e do estoque não apenas ocupa uma quantidade significativa de capital de giro, mas também aumenta o risco de futuras dívidas incobráveis e quedas de valor.

02 Negócios com concorrentes, questionamentos sobre a equidade dos preços

A relação da cadeia de suprimentos da Jinge New Material é outro ponto de destaque, que também constitui uma parte importante do risco operacional.

Entre 2023 e 2025, a empresa comprou de seus cinco principais fornecedores 128 milhões de yuan, 192 milhões de yuan e 208 milhões de yuan, representando respectivamente 46,77%, 51,83% e 51,68% do total de compras anuais, com alta concentração. Além disso, durante o período do relatório, os cinco principais fornecedores foram muito estáveis, abrangendo empresas como Zhong Aluminum New Material, Lianrui New Material, Luchang Chemical, Yufa Group e Zexi New Material.

Como os principais materiais-primas para os produtos da empresa são alumínio esférico, óxido de alumínio e hidróxido de alumínio, o mercado de óxido de alumínio é dominado por gigantes como o Grupo Zhong Aluminum, resultando em alta concentração no setor. Assim, o maior fornecedor da empresa, Zhong Aluminum New Material (subsidiária do Grupo Zhong Aluminum), também é o principal fornecedor de seus concorrentes, Tianma New Material e Yishitong, e a empresa compra deles há muito tempo, o que está de acordo com as regras da indústria e é razoável.

No entanto, entre 2022 e 2025, Lianrui New Material, Zexi New Material e Baitu Co., Ltd. não apenas foram os cinco principais fornecedores, mas também foram classificados como principais concorrentes da empresa. Dentre eles, entre 2023 e 2025, as compras de alumínio esférico da empresa de Lianrui New Material, Zexi New Material e Baitu Co., Ltd. representaram impressionantes 91,4% do total de compras durante o período do relatório.

Dentre eles, a Baitu Co., Ltd. foi o segundo maior fornecedor da empresa em 2022, mas deixou a lista dos cinco principais fornecedores a partir de 2023.

Lianrui New Material, entre 2023 e 2025, não só foi o segundo maior fornecedor da empresa, mas também o maior fornecedor de matéria-prima de alumínio esférico, com valores de compras de 26,3387 milhões de yuan, 54,408 milhões de yuan e 51,1884 milhões de yuan, mostrando uma tendência de crescimento ano a ano.

Quanto ao preço de compra da Jinge New Material de Lianrui New Material e outros fornecedores, na “Resposta ao questionário”, a empresa “solicitou isenção de divulgação”, portanto, não sabemos os preços específicos.

No entanto, o que se sabe é que o preço de compra da empresa de Lianrui New Material caiu continuamente e está abaixo de outros fornecedores semelhantes. Isso chamou a atenção da bolsa de Beijinho, que, em sua consulta, questionou diretamente a equidade dos preços de compra e se existia transferência de benefícios.

Imagem: “Resposta ao questionário”

Em resposta, a Jinge New Material afirmou na “Resposta ao questionário” que a empresa é o principal cliente dos produtos de alumínio esférico da Lianrui New Material e, com base nas mudanças nas compras da empresa e nas expectativas de cooperação futura, as vendas são feitas de acordo com os preços de parceiros estratégicos, conforme acordado no contrato-quadro, resultando em uma queda nos preços de compra em cada período. A empresa não tem reembolsos com seus principais fornecedores.

Embora a empresa tenha explicado que, para garantir a qualidade, estabilidade, consistência nos parâmetros de desempenho e confiabilidade na entrega, não troca facilmente os fornecedores de matérias-primas principais que já foram validados, a dependência a longo prazo de concorrentes para fornecer matérias-primas, essa relação “tanto inimiga quanto amiga” aumenta sem dúvida a complexidade e o risco da cadeia de suprimentos.

03 O sobrinho do controlador é o “fornecedor exclusivo”, várias partes relacionadas “desaparecem coletivamente” antes do IPO

Por trás da Jinge New Material, que está em busca de uma listagem na bolsa de Beijinho, está um controlador “dominante” — Huang Chaoliang.

Huang Chaoliang, nascido em agosto de 1969, é natural de Guangdong e possui ensino médio. Ele começou sua carreira na indústria de cerâmica, entrando na Shanshui Huali Ceramics como gerente de vendas em 1991 e, no ano seguinte, começou a acumular funções em várias empresas do sistema Huaxing, atuando como responsável e vice-presidente. Nos mais de vinte anos seguintes, ele passou por várias empresas como Jinge Fire Protection, Jinsui Freight, Weikede e Shanshui Kaichao, acumulando experiência como diretor, gerente e supervisor. Em 2012, ele fundou oficialmente a Jinge New Material.

Até o momento, Huang Chaoliang controla diretamente e indiretamente 73,22% das ações da empresa e ocupa os cargos de presidente e gerente geral, formando um padrão de controle absoluto.

É importante notar que vários “diretores, supervisores e altos executivos” da empresa ocupam cargos em várias unidades, muitas das quais são partes relacionadas à empresa.

Imagem: “Oferta pública”

Mais preocupante é que, antes do IPO da empresa, várias partes relacionadas “desapareceram coletivamente”.

Por exemplo, Huang Yicong, sobrinho do controlador Huang Chaoliang, e seu cônjuge Li Danhong controlavam a Guangzhou Shengteng Trading Co., Ltd. (doravante “Shengteng Trading”), Guangzhou Qianteng Trading Co., Ltd.; a irmã do diretor e vice-gerente Liu Zhen, o cônjuge Long Zhijie, controlava a empresa Changshu Jiajin Textiles Co., Ltd.; e o diretor Zhou Songgan operava um negócio individual chamado Foshan Chancheng Junyuele E-commerce Service Department durante o período do relatório.

Essas empresas foram todas encerradas entre abril de 2024 e janeiro de 2025, com datas de encerramento bastante próximas.

Dentre elas, a Shengteng Trading era o “fornecedor exclusivo” da Jinge New Material, com apenas a Jinge New Material como cliente. A empresa começou a cooperar com a Jinge New Material em outubro de 2019 e a cooperação foi encerrada em março de 2023. A Jinge New Material principalmente comprou aditivos e outros materiais auxiliares da Shengteng Trading, com valores de compra de 667,7 mil yuan, 3,0317 milhões de yuan, 5,9142 milhões de yuan, 5,1318 milhões de yuan e 185,7 mil yuan entre 2019 e 2023.

Imagem: “Resposta ao questionário”

Em resposta, a empresa explicou que a compra através da Shengteng Trading poderia ter um efeito de múltipla confidencialidade, sendo uma das medidas de proteção técnica adotadas pela empresa. Com o amadurecimento do desenvolvimento da empresa, a gestão da confidencialidade foi aprimorada. Ao mesmo tempo, à medida que a variedade de materiais adquiridos aumentou, a possibilidade de vazamento de componentes essenciais da fórmula por um único fornecedor diminuiu gradualmente, levando a empresa a parar gradualmente as compras da Shengteng Trading.

Nesta busca pela listagem na bolsa de Beijinho, a Jinge New Material planeja levantar cerca de 205 milhões de yuan, que serão principalmente utilizados para expansão, pesquisa e desenvolvimento e complementação de capital de giro. No entanto, se esses fundos se tornarão o salto crucial para superar os obstáculos atuais e alcançar um desenvolvimento de alta qualidade ainda precisa ser testado pelo tempo. O que você acha da história da Jinge New Material? Sinta-se à vontade para deixar suas opiniões nos comentários abaixo.