A volatilidade das tarifas está dificultando que os investidores percebam onde o S&P 500 deve negociar neste momento

Foi mais um fim de semana de notícias vertiginosas, mas não estamos mais próximos de descobrir qual deve ser o nível correto para as ações. A boa notícia é que, embora o Presidente Donald Trump tenha um limiar de dor mais alto do que a maioria pensava, existe um limiar de dor, e a isenção de tarifas para a indústria eletrónica significa que um colapso nos lucros tecnológicos é muito menos provável. A má notícia é que a política comercial agora depende completamente de negociações diárias e oscilações de humor, o que torna muito difícil argumentar a favor de qualquer tipo de rali sério, e as preocupações com a estagflação não estão a desaparecer. Baixa visibilidade sobre os lucros de 2025 Quanto aos lucros, não há consenso sobre os dois determinantes mais importantes dos preços das ações: O nível real em dólares do crescimento dos lucros para 2025, e qual deve ser o múltiplo correto, que é quanto um investidor estaria disposto a pagar por esse fluxo futuro de lucros. O nível em dólares do crescimento dos lucros para 2025 é agora de $267 ou um aumento de cerca de 10%, mas há pouca confiança nessa projeção. Dependendo de quem você pergunta, pode estar em algum lugar entre esse nível e $242, que é nenhum crescimento nos lucros, ou pode cair até 20%, o que representaria uma queda recessiva para os lucros. S & P 500 2025: Qual é o nível correto de lucros? $267: aumento de 10% (consenso atual) $242: aumento de 0% $193: queda de 20% (queda recessiva) Fonte: LSEG Uma queda de 20% nos lucros pode parecer extrema, e embora seja incomum, não é sem precedentes. Houve quatro ocasiões nos últimos 25 anos em que os lucros do ano ficaram 20% abaixo da estimativa no início do ano: 2001, 2008, 2009, e 2020, de acordo com a FactSet. É o mesmo problema com o múltiplo. O múltiplo atual de 19 para os lucros de 2025 caiu de 21 há cerca de um mês, mas múltiplos acima de 17 são normalmente dados quando a economia está a expandir, e isso não está a acontecer. Então, qual é o múltiplo correto? Dependendo de quem você pergunta, pode variar de 17, que é um múltiplo médio histórico, a 14, que é um múltiplo recessivo. S & P 500 2025: Qual é o múltiplo correto? 19: múltiplo atual 17: média histórica 14: múltiplo recessivo Fonte: LSEG Misture e combine a estimativa real dos lucros em dólares com o múltiplo, e você pode obter uma enorme variação em onde o S & P 500 deveria estar. Você é um otimista ou um pessimista? Em um cenário otimista, você poderia assumir que a maioria das tarifas desaparecem, o status quo prevalece e os EUA evitam uma recessão, momento em que talvez lucros subam 10% e um múltiplo de 19 (o consenso atual) poderia funcionar. Um cenário mais “realista” mas ainda otimista seria que tarifas de algum tipo ainda estão em vigor, os lucros sobem apenas 5% (metade do que é esperado), e o múltiplo se contrai para 18 de 19. Isso leva você a 4,572, ainda cerca de 800 pontos abaixo do nível atual. O preço correto para o S & P 500: Cenário otimista Atual: lucros up 10%, múltiplo 19: 5,363 Lucros: up 5% ($254), múltiplo 18: 4,572 É fácil ficar ainda mais pessimista a partir daqui. Assuma zero crescimento dos lucros ($242) com um múltiplo médio histórico de 17 e você obtém 4,114, cerca de 23% abaixo do fechamento de sexta-feira. Se os lucros caírem 10% ($218), você está em 3,706. Se caírem 20%, você estará na faixa de 3,200. O preço correto para o S & P 500: cenário pessimista Atual: lucros up 10%, múltiplo 19: 5,363 Lucros up 0%, múltiplo 17: 4,114 Lucros down 10%, múltiplo 17: 3,706 Lucros down 20%, múltiplo 17: 3,281 É por isso que o mercado está a oscilar diariamente. É por isso que você tem este tipo de oscilações diárias de preços nos últimos sete dias: Sexta-feira: up 1.8% Quinta-feira: down 3.5% Quarta-feira: up 9.5% Terça-feira: down 1.6% Segunda-feira: down 0.2% Sexta-feira: down 6.0% Quinta-feira: down 4.8% Ninguém consegue descobrir o nível certo.