CICC - Dongxing Securities - Cinda Securities Análise de Arbitragem

前期论坛上参与中金公司、东兴证券、信达证券套利的投资者极多。
Recentemente, muitos investidores participaram de arbitragem com a China International Capital Corporation (CICC), Dongxing Securities e Cinda Securities no fórum.
最近其股价均已跌破现金选择权/收购请求权价格。
Recentemente, seus preços das ações caíram abaixo do preço de exercício das opções em dinheiro / pedidos de aquisição.
我以前很少参与类似操作，现尝试性分析其机会及风险，请大家批评指正。
Eu raramente participei de operações semelhantes anteriormente, agora estou tentando analisar as oportunidades e riscos, por favor, critique e corrija.

一、要点：
I. Pontos principais:
参与该笔投资整体风险较大，跌破行权价有其合理性。
O risco geral de participar deste investimento é alto, e a queda abaixo do preço de exercício tem sua razão.
从投资稳妥程度排序：
Classificando pela estabilidade do investimento:
中金公司H=中金公司>东兴证券>信达证券
CICC H = CICC > Dongxing Securities > Cinda Securities
建议优先小仓位参与中金公司H。大仓位参与性价比不高。
Recomenda-se participar prioritariamente com uma pequena posição na CICC H. A participação com uma grande posição não tem uma boa relação custo-benefício.

二、评估过程
II. Processo de avaliação
截至2026年3月27日，单纯看跌破行权价的套利空间，似乎应该是：
Até 27 de março de 2026, olhando puramente para o espaço de arbitragem abaixo do preço de exercício, parece que deve ser:
信达证券（8.28%）>东兴证券（4.46%）>中金公司H（6.61%）>中金公司（6.36%）
Cinda Securities (8,28%) > Dongxing Securities (4,46%) > CICC H (6,61%) > CICC (6,36%)
但我们要综合考虑如下维度：
Mas devemos considerar as seguintes dimensões:
（1）维持高股价的意愿
(1) A vontade de manter um alto preço das ações
该类套利的基本逻辑是，主力需要把股价维持在行权价以上，避免异议股东过多，影响进程。因此，需要考虑其投票结构。
A lógica básica desta arbitragem é que o principal precisa manter o preço das ações acima do preço de exercício, evitando muitos acionistas dissidentes que possam afetar o processo. Portanto, é necessário considerar sua estrutura de votação.
信达证券：信达资产持股79%，已经超过2/3投票权，无需小股东投赞成票，因此完全没有维护股价的动力。
Cinda Securities: Cinda Asset possui 79% das ações, já ultrapassando 2/3 dos direitos de voto, não necessitando do voto favorável dos pequenos acionistas, portanto, não há motivação para manter o preço das ações.
东兴证券：东方资管持股45%，前十大合计61%，距离2/3差距约5%，有可能通过沟通部分股东，投赞成票，有一定动力维护股价，但不强。
Dongxing Securities: Orient Asset Management possui 45% das ações, e os dez principais acionistas somam 61%, a aproximadamente 5% de distância dos 2/3, podendo haver uma possibilidade de comunicação com alguns acionistas para obter votos favoráveis, tendo uma certa motivação para manter o preço das ações, mas não é forte.
中金公司：中金公司第一大股东中央汇金持有A股，占全部股本的40%，占A股的66%；港股股权则更为分散。
CICC: O maior acionista da CICC, a Central Huijin, detém 40% das ações A, representando 66% do capital total; a participação nas ações H é ainda mais dispersa.
由于中央汇金回避表决，投票权极其分散，因此中金公司有较强的维护股价动力，避免股价跌破异议股东收购请求权行权价，大量小股东投反对票导致并购失败。
Devido ao fato de a Central Huijin evitar votar, os direitos de voto são extremamente dispersos, portanto, a CICC tem uma forte motivação para manter o preço das ações, evitando que o preço das ações caia abaixo do preço de exercício do pedido de aquisição dos acionistas dissidentes, o que poderia levar a uma votação contrária massiva dos pequenos acionistas e ao fracasso da fusão e aquisição.
主力意愿排名：
Classificação da vontade do principal:
中金公司H>中金公司>东兴证券>信达证券
CICC H > CICC > Dongxing Securities > Cinda Securities
（2）维持高股价的难度
(2) A dificuldade de manter um alto preço das ações
信达证券自由流通市值114亿，东兴证券自由流通市值223亿，中金公司A股自由流通市值323亿，中金公司H股自由流通市值337亿。
O valor de mercado em circulação da Cinda Securities é de 11,4 bilhões, o da Dongxing Securities é de 22,3 bilhões, o da CICC A-share é de 32,3 bilhões e o da CICC H-share é de 33,7 bilhões.
总体差别不大。
As diferenças gerais não são grandes.
考虑市场成交活跃度，难度排名如下：
Considerando a atividade de negociação do mercado, a classificação de dificuldade é a seguinte:
信达证券<中金公司H<中金公司=东兴证券。
Cinda Securities < CICC H < CICC = Dongxing Securities.
（3）行权价下调风险
(3) Risco de redução do preço de exercício
本次并购方案带有调价机制。
Este plano de fusão e aquisição possui um mecanismo de ajuste de preços.
由于证监会资本市场服务指数相较停牌前已经下跌14%，距离下跌15%可以说仅有一步之遥。
Uma vez que o índice de serviço do mercado de capitais da Comissão Reguladora de Valores Mobiliários caiu 14% em relação ao período antes da suspensão, a queda de 15% está a apenas um passo de distância.
A股3只券商几乎满足下调条件之一，其二就看个股能否守住15%的跌幅，个股波动相对难以预期。
As três corretoras A-share quase atendem a uma das condições de redução, e a segunda depende de como as ações individuais conseguem manter uma queda de 15%, sendo que a volatilidade das ações individuais é relativamente difícil de prever.
中金H股则下调难度较大，恒生指数相较停牌前仅下跌3.4%，恒生综合行业指数-金融业则仍较停牌前上涨，短期很难满足下调条件。
O ajuste do CICC H é mais difícil, pois o índice Hang Seng caiu apenas 3,4% em relação ao período antes da suspensão, enquanto o índice setorial abrangente do Hang Seng - setor financeiro ainda está acima do nível anterior à suspensão, tornando difícil atender às condições de ajuste no curto prazo.
下调风险排名：
Classificação de risco de ajuste:
中金公司H<中金公司=东兴证券=信达证券
CICC H < CICC = Dongxing Securities = Cinda Securities

综上所述，本次并购由中央汇金主导，我并不怀疑其落地，但由于各家公司维护股价意愿差异显著，且带有调价机制，从投资稳妥角度考虑，
Em resumo, esta fusão e aquisição é liderada pela Central Huijin, não duvido que será realizada, mas devido às diferenças significativas na vontade de cada empresa de manter o preço das ações e ao mecanismo de ajuste, do ponto de vista da segurança do investimento,
中金公司H=中金公司>东兴证券>信达证券。
CICC H = CICC > Dongxing Securities > Cinda Securities.