A grande aposta com uma taxa de endividamento de 80%: a Tangrenshen colocou o seu património em jogo com quem?

（来源：猪兜）

Este mês de março, um anúncio da Tangrenshen começou a circular discretamente no círculo de suínos.
Não foi porque expandiu, nem porque introduziu alguma nova tecnologia, mas sim porque colocou sua subsidiária de criação de suínos mais importante - Longhua Nongmu - na “mesa de apostas”.
A CITIC Financial Assets retirou 200 milhões de yuans em dinheiro, ficando com quase 31% das ações da Longhua Nongmu, e as duas partes assinaram um “contrato de vida ou morte” de cinco anos:
de 2026 a 2030, a Longhua Nongmu deve apresentar não menos de 30 milhões de yuans de “lucro distribuível” a cada ano, sem uma centavo a menos.
Depois que o dinheiro chega, não pode ser gasto aleatoriamente, deve ser usado inteiramente para pagar dívidas antigas.
O que está em jogo aqui, afinal?

I. O ativo mais valioso

A Longhua Nongmu não é uma subsidiária comum.
Desde a sua fundação em 2005, ela tem criado porcos em Chaling por 20 anos, formando uma cadeia completa que vai da reprodução de suínos, produção de ração até a criação de suínos.
Dentro do sistema da Tangrenshen, ela é o ativo de criação central, a parte mais valiosa e robusta do grupo.
Até setembro de 2025, a Longhua Nongmu tinha ativos totais de 1,419 bilhões de yuans e um patrimônio líquido de 271 milhões de yuans.
A receita total de 2024 foi de quase 800 milhões de yuans, com um lucro líquido de 32,63 milhões de yuans.
Esse tipo de ativo consegue lucrar mesmo em períodos de baixa do setor, embora o lucro líquido nos primeiros três trimestres de 2025 tenha caído para 3,8 milhões de yuans, a base ainda está lá.

Mas esse ativo hoje está “apostado”.
Após a conclusão do aumento de capital, a CITIC Financial Assets detém 30,85% das ações, enquanto a participação da Tangrenshen foi diluída de 100% para pouco mais de 69%.
Embora ainda seja majoritária, esse ativo sólido já não é mais “exclusivo” da Tangrenshen.
Mais importante ainda, os 200 milhões de yuans do aumento de capital não podem ser usados para outra coisa - devem ser usados para quitar as dívidas financeiras existentes da Longhua Nongmu e da Tangrenshen dentro do escopo de consolidação.
O acordo é claro: a primeira parcela deve ser paga em um mês, e todas as dívidas listadas devem ser quitadas em três meses.

O que isso significa?
Significa que estão pegando seu ativo mais valioso, trocando por dinheiro, e imediatamente colocando esse dinheiro no bolso dos credores.
A taxa de endividamento da Longhua Nongmu chegou a 81%, muito acima do nível de 65% do grupo Tangrenshen.
Esse dinheiro não está entrando para expandir a produção, nem para construir novas instalações, mas sim para “refriar” a alta dívida.
Em outras palavras, é como se trocassem participação acionária por um alívio temporário.

II. Apostando na “liberdade” dos próximos cinco anos

Se ceder participação acionária pode ser considerado “sangrar”, então esta promessa de desempenho assinada é como colocar uma coleira em si mesmo.
Nos próximos cinco anos, a Longhua Nongmu deve garantir lucros distribuíveis de não menos que 31,12 milhões, 32,09 milhões, 33,06 milhões, 31,61 milhões e 32,58 milhões de yuans a cada ano.
O que significa “lucro distribuível”?
Não é o lucro líquido no papel, mas sim o dinheiro real que pode ser distribuído após a dedução da reserva legal.

Isso significa que a Longhua Nongmu não só precisa lucrar, mas também garantir que haja mais de 30 milhões de yuans em dinheiro a serem distribuídos a cada ano, sem poder deixar nada em caixa para giro.
Para uma empresa de criação, isso equivale a entregar metade da autonomia operacional dos próximos cinco anos.
Se o preço do porco sobe, há que distribuir; se o preço do porco cai, também há que distribuir.
Se o custo da ração sobe, há que distribuir; se surgirem doenças, ainda há que distribuir.
E se não conseguirem cumprir? O acordo também deixa claro: se certas condições forem acionadas, a Tangrenshen ou uma terceira parte designada deverá recomprar as ações da CITIC pelo preço acordado.
Naquele momento, não apenas o dinheiro terá que ser devolvido, mas também será necessário adicionar mais uma quantia.

Este contrato de aposta não foi assinado facilmente.
Na primavera de 2026, o preço do porco ainda estará baixo, e muitas das fazendas que se autoabastecem estão perdendo dinheiro.
O custo da ração continua alto, e a relação entre o preço do porco e da ração permanece perto da linha de alerta.
O lucro líquido da Longhua Nongmu nos primeiros três trimestres de 2025 foi de apenas 3,8 milhões de yuans, muito longe do objetivo de mais de 30 milhões.
Ter que apresentar uma “tarefa difícil” durante cinco anos consecutivos nesse cenário é uma pressão considerável.

III. Apostando na credibilidade de todo o grupo

A entrada da CITIC Financial Assets, à primeira vista, parece ser um assunto da Longhua Nongmu, mas na realidade, o que está em jogo é a credibilidade de toda a Tangrenshen.
Os fundos do aumento de capital devem ser usados para pagar não apenas as dívidas da Longhua Nongmu, mas também as dívidas financeiras existentes dentro do escopo de consolidação da Tangrenshen.
Em outras palavras, esse dinheiro está sendo usado para “tapar buracos” em todo o grupo.

A situação da Tangrenshen nos últimos anos é algo que se ouviu falar no setor.
2021 foi um ano de perdas, 2022 de lucros, 2023 de perdas, 2024 de lucros, e 2025 previsto para perdas; os resultados oscilam como uma montanha-russa.
Em 2025, a previsão de perda é entre 950 milhões e 1,15 bilhões de yuans, a pressão financeira é evidente.
Como manter o fluxo de caixa? O anúncio não deixou claro, mas todos no setor sabem que, em momentos assim, conseguir empréstimos e manter os credores satisfeitos é uma habilidade.

E a entrada da CITIC Financial Assets é, em si, uma forma de garantir crédito.
Não se trata de capital privado, mas sim de uma empresa estatal de gestão de ativos financeiros, apoiada pelo grupo CITIC e pelo Ministério das Finanças.
O fato de estar disposta a investir esses 200 milhões de yuans e assinar um contrato de cinco anos de aposta mostra que reconhece os fundamentos da Longhua Nongmu e também acredita que a Tangrenshen ainda tem “valor de resgate”.
Mas se, nos próximos cinco anos, a Longhua Nongmu não conseguir se manter ou se a Tangrenshen violar os termos do contrato, isso não será apenas um problema da Longhua Nongmu -
a credibilidade de todo o grupo será afetada, e a dificuldade de financiamento subsequente aumentará exponencialmente.

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