Em um ano, o preço das ações subiu 890%! A nova "ação de mil yuan" Yuán Jié Kējì teve um desempenho de reviravolta no ano passado, este ano ainda pretende listar-se em Hong Kong, e os ativos estatais de Shaanxi lucraram bastante.

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Há mais de um ano, a empresa enfrentou questionamentos sobre a queda de 50% no preço das ações e uma virada negativa nos resultados. A onda de poder computacional da IA trouxe uma explosão na demanda por chips ópticos, tornando-se a força motriz chave para a Source Technology reverter prejuízos.

No dia 25 de março, a Shaanxi Source Semiconductor Technology Co., Ltd. (doravante “Source Technology”) apresentou oficialmente seu pedido de IPO à Bolsa de Valores de Hong Kong, visando o layout de uma plataforma de capital dupla “A+H”.

Source Technology é um ativo popular no atual mercado de ações A, inserido no núcleo do conceito CPO (Co-Packaged Optics), com suas ações subindo cerca de 85% desde o início deste ano. Até o fechamento de 27 de março, o preço das ações da Source Technology era de 1100,11 yuan/ação, com um valor de mercado total de 94,6 bilhões de yuan. Seu preço de ações é apenas superado pela Guizhou Moutai, sendo a segunda ação de maior preço no mercado A. Nos últimos doze meses, as ações da Source Technology já cresceram quase 890%.

Esta empresa de semicondutores, especializada em chips ópticos, protagonizou uma incrível “reviravolta” no último ano: em 2024, ainda afundada em prejuízos, em 2025, no entanto, entregou um desempenho com um lucro líquido que aumentou mais de 32 vezes. O crescimento explosivo dos resultados deve-se à demanda explosiva por poder computacional de IA, bem como à transformação da empresa de um fornecedor tradicional de dispositivos de comunicação para um “vendedor de água” na cadeia industrial de IA.

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Reviravolta nos resultados:

De um prejuízo de 6,13 milhões para um lucro líquido de 191 milhões

Source Technology foi fundada em 28 de janeiro de 2013 e listou-se no painel de inovação da Bolsa de Xangai em 21 de dezembro de 2022. A empresa é uma alta tecnologia que completou o desenvolvimento e a produção em escala industrial de crescimento de cristais semicondutores, processos de wafer, testes de chips e embalagem.

A reversão dos resultados da Source Technology é verdadeiramente dramática. Em 2024, impactada pela desvalorização do mercado de telecomunicações e pela desaceleração da construção de 5G, a empresa registrou seu primeiro prejuízo como listada, com um lucro líquido atribuível aos acionistas de -6,1339 milhões de yuan, sendo alvo de questionamentos do mercado sobre a “mudança de rosto” logo após a listagem. Durante muito tempo, a empresa desempenhou mais o papel de fornecedora de infraestrutura no mercado de telecomunicações, com um foco em chips de baixa taxa aplicados em redes de acesso e redes móveis.

A virada começou em 2025, com a onda de IA varrendo o mundo e reestruturando o padrão de oferta e demanda na indústria de chips ópticos. Os relatórios financeiros mostram que, nos primeiros três trimestres de 2025, o lucro líquido atribuível aos acionistas da Source Technology atingiu 106 milhões de yuan, um aumento impressionante de 19,348.65%. No terceiro trimestre, a receita trimestral foi de 178 milhões de yuan e o lucro líquido foi de 59,63 milhões de yuan, ambos os indicadores atingindo novos recordes desde 2021.

E logo no final de fevereiro, a Source Technology lançou um relatório de resultados, prevendo uma receita de 601 milhões de yuan em 2025, um crescimento de 138,5% em relação ao ano anterior; um lucro total de 214 milhões de yuan; e um lucro líquido atribuível aos acionistas de 191 milhões de yuan, um aumento superior a 32 vezes em relação ao prejuízo de 6,13 milhões de yuan em 2024.

Segundo o anúncio da empresa

O motor do aumento explosivo dos resultados vem do negócio de centros de dados. A Source Technology afirmou no anúncio que o crescimento se deve ao aumento gradual da produção dos produtos de fonte óptica de silício CW, elevando a margem bruta de 29,69% no mesmo período de 2024 para 54,76%, significativamente acima da média do setor.

Com a “substituição estrutural” do negócio de centros de dados em relação ao negócio de telecomunicações, a proporção da receita relacionada passou de 15,8% em 2022 para mais da metade. No primeiro semestre de 2025, a Source Technology já havia superado a marca de 100 milhões de yuan. Isso significa que a Source Technology se transformou de um “fornecedor de dispositivos de comunicação” tradicional para um “vendedor de água” na cadeia industrial de poder computacional de IA.

O papel de “cavalo de Tróia” é desempenhado pelo produto central, o chip de fonte óptica de silício CW. Dada a demanda voraz por poder computacional dos grandes modelos de IA, a taxa de conexão interna dos centros de dados evoluiu de forma alucinante, e os lasers de alta potência CW são uma parte fundamental para alcançar conexões de alta largura de banda e baixo consumo de energia.

É importante notar que, diante da demanda de mercado em explosão contínua, a Source Technology não se contentou com a situação atual, mas embarcou em duas “apostas” ousadas.

No dia 9 de fevereiro, a empresa fez dois anúncios de expansão de produção: um, planeja investir cerca de 1,251 bilhões de yuan na construção do projeto da segunda fase da base de pesquisa e produção de chips e dispositivos semicondutores de comunicação óptica; o outro, pretende usar 98,6204 milhões de yuan de fundos adicionais para aumentar o investimento no projeto de “construção da industrialização de chips ópticos de 50G”.

Um mês depois, a empresa lançou novamente um grande anúncio. Na noite de 6 de março, a Source Technology anunciou que planeja emitir ações H no exterior e solicitar listagem no mercado principal da Bolsa de Hong Kong, estabelecendo uma plataforma de operação de capital internacional para aumentar sua capacidade de financiamento no exterior. A empresa completará a listagem dentro de 24 meses, escolhendo a janela apropriada.

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O capital estatal de Shanxi lucrou muito

Segundo documentos de solicitação de listagem anteriores, desde a sua fundação até antes da listagem, a Source Technology completou até dez aumentos de capital, além de quatorze transferências de ações. O primeiro aumento de capital externo remonta a maio de 2013, quando a empresa de capital de risco Dengling investiu 5,4 milhões de yuan. Desde então, a Source Technology manteve um ritmo de pelo menos um aumento de capital por ano.

Até 2018, surgiu uma figura chave — Ningbo Chuangzeyun, cuja LP detém 99,8% das ações e é a Zhongji Xuchuang. Em novembro daquele ano, Ningbo Chuangzeyun aumentou diretamente o capital da Source Technology em 11,25 milhões de yuan e adquiriu parte das ações da Dengling Venture Capital por 30 milhões de yuan.

Em maio de 2020, liderado pela Zhongke Chuangxing, a Source Technology completou seu nono aumento de capital, com a participação de Gongda Chuangxing, Guotou Chuangye, GF Qianhe, CITIC Investment, Hanjing Xicheng, Shanghai Fengze, Yuanjing Yicheng e Chaoyue Moore. Nesse período, a Zhongji Xuchuang também aumentou sua participação através do fundo de capital de risco de Shaanxi Xianxian Optical.

Neste contexto, a presença do capital estatal de Shanxi não pode ser ignorada.

Atualmente, a Source Technology, localizada na Nova Área de Xixian em Shanxi, é uma das “empresas âncoras” da cadeia industrial de fotônica, uma das principais cadeias industriais da província, recebendo um fluxo contínuo de “água financeira” local. O fundo de orientação de Xixian, gerido pela Xixian Jinkong, foi o principal investidor no fundo subsidiário Shaanxi Xianxian Optical, ajudando a empresa na captação de 170 milhões de yuan para expandir sua capacidade.

Sobre esse investimento, Mi Lei, sócio fundador da Zhongke Chuangxing, lembrou-se de que em 2018, por meio de amigos, estabeleceu contato com Zhang Xingang, que na época era bastante conservador em relação a investimentos externos. Para muitos investidores, Zhang Xingang era muito misterioso, frequentemente se escondendo no laboratório da empresa para fazer pesquisa e raramente aparecendo em eventos sociais.

Mas Mi Lei admirava esse fundador extremamente focado. Durante um período posterior, ele e sua equipe visitaram a Source Technology várias vezes, levando quase dois anos até que finalmente chegaram à janela de financiamento da empresa.

Depois, a Huawei também entrou em cena. Em setembro de 2020, a Hubble Investment, subsidiária da Huawei, investiu na Source Technology junto com o Guokai Fund e o Guokai Chuangxing. Naquela época, cerca de 200 instituições de investimento apresentaram TS, gerando um cenário muito movimentado.

No entanto, entre os dez principais acionistas da Source Technology, conforme revelado no relatório do terceiro trimestre, atualmente apenas dois fundos de capital privado permanecem, a Ningbo Chuangzeyun e o fundo de Shaanxi Xianxian Optical gerido pela Zhongke Chuangxing. Dentre eles, a Zhongji Xuchuang, através desses dois fundos, detém indiretamente cerca de 3,82% da Source Technology, com um valor acionário de 3,6 bilhões de yuan. E o Shaanxi Xianxian Optical, após uma série de vendas, ainda detém 1,87% das ações, o que significa que muitos dos capitalistas estatais de Shanxi lucraram muito.

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Luz e jogo

No auge do poder computacional de IA, a Source Technology, embora tenha colhido os altos preços das ações e resultados, tornando-se um “vendedor de pás” de topo do setor, sob o brilho de um valor de mercado de bilhões e um preço de mil yuan por ação, os riscos e preocupações latentes também não devem ser ignorados, sendo a pressão da cadeia de capital a primeira. Apesar de até o final do terceiro trimestre de 2025, a taxa de endividamento da empresa ser inferior a 10%, com um capital monetário de 933 milhões de yuan, o plano de expansão de dezenas de bilhões ainda precisa de “transfusões” contínuas. É importante notar que a proporção de receita no exterior da Source Technology entre 2024 e 2025 é extremamente baixa, apresentando uma clara inversão de calor.

Portanto, para a Source Technology, a listagem em Hong Kong pode não ser uma simples ação de financiamento, mas uma estratégia de autossalvamento para completar o quebra-cabeça da “saída para o exterior”.

Por um lado, aproveitando a alta avaliação do A-shares para apoiar a construção de capacidade em grande escala no país, enquanto conecta o capital internacional através da plataforma do mercado de Hong Kong, evitando riscos de liquidez dentro de uma única fronteira. Por outro lado, fornecer canais de financiamento transfronteiriços flexíveis para suas bases de produção no exterior.

Mais importante, atualmente o mercado de centros de dados da empresa ainda é dominado por fornecedores estrangeiros.

A Source Technology afirmou que, com base em anos de acumulação em pesquisa e produção no campo de chips ópticos, lançou produtos correspondentes de EML de alta velocidade e lasers de alta potência, para atender à demanda por módulos ópticos de alta velocidade, com desempenho e confiabilidade que podem ser comparados aos produtos estrangeiros do mesmo tipo, alcançando uma ruptura nas vendas no mercado de centros de dados de IA.

Em segundo lugar, no que diz respeito à operação, a alta concentração de clientes é o maior risco para a empresa. Em 2025, a receita dos cinco principais clientes da Source Technology representa mais de 70%, sendo que uma empresa listada com sede em Shandong, “Cliente F”, contribuiu apenas com 4,13 milhões de yuan em 2024, mas esse número disparou para 321 milhões de yuan em 2025, representando quase metade da receita total da empresa.

Estruturalmente, essa “dependência de um único ponto” na receita significa que o desempenho da empresa está profundamente ligado a um único cliente, e se o relacionamento de cooperação com o cliente mudar, a rota técnica for ajustada ou a demanda diminuir, o desempenho da empresa enfrentará o risco de uma queda acentuada. Além disso, a lista de clientes e fornecedores da empresa é altamente sobreposta, com alguns fornecedores centrais também sendo clientes de longo prazo da empresa; esse modelo de negócios de “fornecimento mútuo” pode facilmente se tornar o foco das consultas regulatórias sob os rigorosos padrões de auditoria de listagem do mercado de Hong Kong, levantando dúvidas sobre a equidade das transações.

No setor, a pressão da iteração tecnológica e a entrada de grandes empresas estão se tornando cada vez mais urgentes. A velocidade de atualização tecnológica na indústria de chips ópticos é extremamente rápida, e a iteração das rotas tecnológicas determina diretamente a sobrevivência ou morte das empresas.

Atualmente, a Nvidia, como o gigante do poder computacional de IA, já começou a se infiltrar profundamente na cadeia industrial downstream, e na conferência GTC 2026, Jensen Huang lançou o novo chip Feynman, que pela primeira vez introduziu a comunicação óptica diretamente na interconexão entre chips, além de investir 4 bilhões de dólares em gigantes de componentes de laser no exterior, como Lumentum e Coherent, garantindo a capacidade central e remodelando diretamente o cenário competitivo global da indústria de chips ópticos.

Enquanto isso, a atual relação preço-lucro (TTM) da Source Technology já ultrapassou 500 vezes, o que em grande parte antecipa a expectativa de crescimento futuro do poder computacional de IA; se o crescimento dos resultados subsequentes não corresponder às expectativas do mercado, a alta avaliação enfrentará uma forte pressão de retorno à média.

Para a Source Technology, o relatório financeiro de 2025 entregou uma resposta perfeita, mas a longa jornada de 2026 apenas começou.

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Editor: Yang Hongbo