Desconto nos futuros de petróleo bruto: os investidores apostam que o conflito com o Irã será breve, mas o alto risco pode ainda não estar totalmente refletido

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O contrato futuro de petróleo entrou numa estrutura de desconto, com os comerciantes a apostarem que o conflito entre os EUA e o Irão terminará rapidamente. Mas os analistas alertam que a potencial destruição da infraestrutura energética, a elevada incerteza nas negociações e a complexidade profunda da questão nuclear iraniana significam que o mercado pode não ter precificado adequadamente todos os riscos potenciais.

De acordo com a CCTV, a Casa Branca apresentou ao Irão um plano de paz com 15 itens, e, assim que a notícia foi divulgada, os preços do petróleo caíram abruptamente. No entanto, as declarações contraditórias entre Washington e Teerão, os contínuos ataques de mísseis na região do Médio Oriente e os congestionamentos no estreito de Ormuz mantêm os preços elevados. O petróleo Brent, referência global, oscila em torno de 99 dólares/barril, cerca de 36% acima do valor anterior ao primeiro ataque contra o Irão em 28 de fevereiro.

No entanto, a curva dos futuros de petróleo apresenta expectativas completamente diferentes. Na estrutura de desconto, o contrato para entrega em dezembro do Brent está a cerca de 79,70 dólares, cerca de 17% abaixo do contrato de curto prazo, mas ainda cerca de 10% acima do nível anterior ao início do conflito.

Indrani De, diretora de pesquisa de investimentos globais da FTSE Russell, aponta que a forma da curva sugere que o mercado internalizou um prémio de risco de longo prazo de cerca de 10 a 12 dólares na sua base de preços, enquanto espera que os choques de curto prazo diminuam gradualmente à medida que a situação se acalma.

Vários analistas também alertam que a atual precificação do mercado, relativamente calma, pode subestimar os riscos de cauda associados a uma deterioração da situação. Toni Meadows, responsável por investimentos na BRI Wealth Management, disse à CNBC: “Considerando a amplitude dos resultados potenciais, o desempenho do mercado é relativamente calmo.”

O mercado aposta que o conflito é um evento temporário

O chamado “desconto” (backwardation) refere-se a uma situação em que o preço dos contratos futuros de curto prazo é superior ao dos contratos de longo prazo, o que normalmente indica que a oferta atual está apertada, mas o mercado antecipa um alargamento no futuro.

Toni Meadows afirmou: “O desconto — ou seja, futuros preços abaixo dos atuais — indica que o mercado acredita que o aumento atual dos preços do petróleo é temporário. É um evento, e não um fator estrutural. Caso contrário, devido à preocupação com a escassez de abastecimento, o preço dos contratos de longo prazo deveria ser mais alto.”

A curva de longo prazo já reflete o custo duradouro

Embora a estrutura de desconto sugira choques de curto prazo, o nível absoluto da curva de futuros revela o verdadeiro julgamento do mercado sobre o impacto a longo prazo do conflito.

Indrani De afirma que, atualmente, a curva de preços futuros do petróleo apresenta um ponto de inflexão visível para uma queda significativa após cerca de quatro meses, retornando basicamente ao “normal” após cerca de 10 meses (ou seja, no final do ano) — mas esse nível “normal” é cerca de 10 dólares acima do que era antes do conflito. “A estrutura de desconto profunda indica que, mesmo o mercado mais afetado, está a precificar uma solução antecipada,” disse ela, “mas se olharmos para o nível de preços do Brent em 10 meses, ainda estará cerca de 10 a 12 dólares acima do que era antes da crise. Acredito que isso pode ser visto como um prémio de risco já embutido no mercado.”

O contrato de dezembro do Brent está atualmente a cerca de 79,70 dólares. Isso significa que, na perspetiva dos negociantes, mesmo que o conflito seja finalmente resolvido, a tensão geopolítica já deixou uma marca duradoura nos preços globais do petróleo.

Destruição de infraestrutura e preocupações com a proliferação nuclear

Vários analistas acreditam que a atual precificação do mercado ainda não reflete adequadamente um cenário de deterioração adicional da situação.

Katy Stoves acredita que “mesmo que se chegue a algum tipo de cessar-fogo… a reparação dessas instalações e o seu retorno à operação levarão tempo.” Ela destacou que, uma vez que as fábricas de gás natural liquefeito (GNL) sejam destruídas, a reconstrução muitas vezes leva anos.

Toni Meadows, por sua vez, é cético quanto à viabilidade de uma “redução total” da capacidade nuclear do Irão através de bombardeios. Ele acrescentou: “Se o conflito for breve, e ambas as partes conseguirem encontrar uma forma de recuar, e a capacidade regional não sofrer danos substanciais, essa é uma situação — mas é uma combinação muito frágil.”