Shenwan Hongyuan Estratégia: Novamente sobre a estabilidade do mercado de capitais chinês

1. O mercado não está a precificar de forma insuficiente o estagnação com inflação num horizonte intermédio? Reiteramos que a própria estagnação com inflação tem variáveis. Tanto a Reserva Federal como a moeda apertada nos EUA não são a hipótese de base. Além disso, os potenciais sinais de subida do Ações A (A股) ainda não estão a ser precificados de forma suficiente. Alta de elevada euforia na energia nova + validação da lógica Alpha e da capacidade de repassar preços nas cadeias de exportação subsequentes → precificação do capital no Médio Oriente + ressonância de retorno de capital estrangeiro → o Ações A reflecte o impacto da segurança energética e da segurança da cadeia de abastecimento. Isto pode constituir um indício de que o Ações A volta mais rapidamente a um estado de força. Os riscos para cima e para baixo não estão a ser precificados de forma suficiente; no curto prazo, o Ações A não está num equilíbrio estável, mas também está numa precificação neutra. No curto prazo, os mercados globais ainda continuam a precificar sobretudo catalisadores pontuais relacionados com o conflito EUA-Irão, e ainda não é o momento de fazer apostas pesadas.

Neste momento, as simulações do mercado sobre o impacto do conflito EUA-Irão continuam, em grande medida, a seguir a cadeia lógica: “trânsito pelo Estreito de Ormuz enfraquece → os preços do petróleo sobem → as expectativas de inflação sobem → aumentam as preocupações com novas subidas das taxas pelo Fed → intensificam-se as preocupações com estagnação com inflação”. Alguns investidores receiam que a estagnação com inflação a médio prazo possa existir objectivamente, mas que a precificação do mercado ainda não é suficiente; daí concluem que o mercado está a ser demasiado optimista. Na nossa perspectiva, a precificação do Ações A no curto prazo não é um estado estacionário, mas também se encontra num estado neutro: em primeiro lugar, a própria simulação da estagnação com inflação tem variáveis. Perante a inflação importada, a melhor opção de política monetária tanto na China como nos EUA pode não ser, em ambos os casos, uma contracção. A base de inflação da China é baixa + o quadro de ajustamento estrutural está maduro; a China não apertar a política monetária é uma probabilidade absolutamente elevada. O mercado de emprego dos EUA é fraco e, além disso, já se transformou num país exportador de petróleo bruto; a força de retroalimentação do ciclo inflacionista é limitada. A política de apoio do tipo “empurrão de apoio” aos EUA para a relocalização da indústria (“reshoring”) exige um dólar fraco, taxas baixas e custos baixos. Uma subida de taxas para lidar com um pico único no nível central da inflação certamente não é a escolha óptima. Se existe dúvida sobre o aperto monetário, a pressão para a desaceleração económica também é controlável.

Ao mesmo tempo, salientamos que os potenciais indícios de subida do Ações A ainda não estão suficientemente precificados. A subida do nível central da energia, as cadeias da energia nova / veículos de nova energia, podem ser uma direcção de dinamismo a médio prazo. Segurança energética da China + segurança da cadeia de abastecimento; em alguns elos das cadeias de exportação desenrola-se a lógica Alpha, e perante o aumento de custos consegue-se eficazmente repassar preços, o que constitui também uma nova tendência de fundamentos. Esta estrutura que se materializa pode, possivelmente, coincidir com a precificação do capital do Médio Oriente + a ressonância do retorno de capital estrangeiro, e as expectativas optimistas da força relativa por país podem intensificar-se em consonância. No cenário de base, para o Ações A regressar ao estado de força é necessário validar o “progresso em salto” da nova economia / melhoria cíclica dos fundamentos. E ao longo da reavaliação das oportunidades de investimento na indústria transformadora, isso pode constituir um indício de retorno rápido do Ações A ao estado de força. Os riscos para cima e para baixo não estão a ser precificados de forma suficiente; o cenário da perspectiva a médio prazo ainda não se consolidou. No curto prazo, o Ações A ainda não está num equilíbrio estável, mas também é um estado neutro.

Nestas circunstâncias, no curto prazo os mercados globais de capitais continuam a precificar em torno de catalisadores de natureza episódica ligados ao conflito EUA-Irão. Na ausência de consenso a médio prazo, o processo de arrefecimento do conflito EUA-Irão também inevitavelmente será sinuoso e marcado por avanços e recuos. O mercado continua sensível aos catalisadores de curto prazo; isso significa que, nesta fase, ainda não é o momento de reforçar posições com base numa perspectiva a médio prazo.

2. Voltar a falar sobre a estabilidade do mercado de capitais chinês: alta taxa de auto-suficiência em energia + fornecimento externo de energia diversificado para construir segurança energética. Reavaliação do valor das vantagens da energia nova. Ressonância entre segurança da cadeia de abastecimento e segurança energética; as exportações da China podem ter oportunidades Alpha e janelas para repassar preços. A base para o desenvolvimento saudável do mercado de Ações A não mudou; políticas de apoio para estabilizar as expectativas sobre o mercado de capitais asseguram a protecção. O Ações A ainda está num ciclo de subida de médio e longo prazo; o efeito de ganhar dinheiro acumula-se, apesar de perturbações, mas é apenas tempo de pausa após a “subida da primeira fase”. O Ações A ainda tem uma “subida da segunda fase”, o que é provável. Ajustes no curto prazo: a distância em relação ao ponto-alvo da correcção de avaliações relativamente à mediana histórica de avaliações dinâmicas (“numa simulação de mercado de ‘duas fases de subida’, a posição-alvo da correcção de avaliações na fase de consolidação e oscilação”) já não está longe. A estabilidade inerente do Ações A pode ir sendo gradualmente reparada.

A estabilidade do mercado de capitais chinês, o objectivo que as políticas de “manter o rumo para alcançar a longo prazo” protegem. Fazemos três níveis de discussão:

1. Segurança energética e segurança da cadeia de abastecimento são a base para o mercado de capitais chinês manter a estabilidade global. A China tem uma elevada auto-suficiência energética e, além disso, o fornecimento externo de energia é diversificado. O patamar central dos preços da energia sobe, e a vantagem das energias novas da China volta a ser reavaliada. Ao mesmo tempo, com base na segurança energética e na segurança da cadeia de abastecimento, as exportações da China têm uma lógica de Alpha e, no sentido de repassar preços eficazmente para o exterior, ganham mais espaço.

2. A base do desenvolvimento saudável do mercado de Ações A não mudou. O equilíbrio das funções de investimento e financiamento no mercado de Ações A já foi optimizado de forma evidente. O ponto-chave é a optimização da qualidade das empresas cotadas, que diversifica as fontes de rendimento do investimento. Além disso, na janela em que a estabilidade do mercado de capitais chinês enfrenta desafios importantes, a força das políticas “manter o rumo para alcançar a longo prazo” é uma necessidade. O mercado já formou expectativas positivas relativamente estáveis para isso; o que faz com que as políticas “manter o rumo para alcançar a longo prazo” sejam ainda mais eficazes, e esta fase não é excepção.

3. O Ações A ainda se encontra num ciclo de subida de médio e longo prazo; neste momento, é apenas uma fase de ajustamento após a “subida da primeira fase”, e a “subida da segunda fase” é uma questão de tempo, não de se existe ou não. Reafirmamos a nossa avaliação de um mercado de “duas fases de subida” para o Ações A. Neste momento, estamos num tramo de consolidação e oscilação após a “subida da primeira fase”. Com base na experiência histórica, se não houver grandes más notícias macroeconómicas e por indústria, a consolidação e oscilação pode durar um trimestre; mas se surgir uma má notícia a nível de trimestre, do tipo indústria/macro, o tempo de ajustamento pode prolongar-se até dois trimestres. E se as más notícias persistirem, o ajustamento de maior nível após a subida da primeira fase pode servir de referência a 2018. No entanto, na fase actual, mesmo que o ambiente externo esteja relativamente fraco, o ambiente interno é claramente melhor do que em 2018. E assim que os factores negativos se atenuarem, o Ações A voltará ao caminho de acumulação do efeito de ganhar dinheiro. No final, a mudança quantitativa conduz à mudança qualitativa, e o ciclo de capital incremental em circuito positivo é iniciado.

A posição-alvo do ajustamento de avaliações durante a fase de consolidação e oscilação é: as avaliações são absorvidas pelo desempenho + as avaliações são absorvidas pelo recuo; no fim, a avaliação estática regressa a uma proximidade da mediana histórica. Após um ajustamento rápido no curto prazo, a distância até ao objectivo não é grande. Em conjunto com as políticas “manter o rumo para alcançar a longo prazo”, a estabilidade inerente do Ações A pode ir sendo gradualmente reparada.

3. No intervalo entre as duas fases de subida, a fase de oscilação e descanso, com a linha principal da tecnologia a estender-se + a narrativa macro a expandir-se, continua a ser a principal fonte de oportunidades de investimento com elevada elasticidade. Nesta fase, as oportunidades independentes por indústria continuam a ter elasticidade, mas a ligação entre sectores é fraca e o efeito de ganhar dinheiro é difícil de se disseminar de forma ampla. Antes do conflito EUA-Irão, a direcção da tecnologia “reprodução da realidade” que esteve forte ainda tem oportunidades no curto prazo; é importante acompanhar CPO, armazenamento de energia e electricidade com IA. Na fase seguinte, as energias novas e os veículos de nova energia podem tornar-se a nova direcção que lidera a subida. Esta é uma direcção que pode colidir com a narrativa macro, ter elasticidade para cima e permitir uma disseminação do efeito de ganhar dinheiro.

Na fase de oscilação e descanso, as oportunidades de investimento com elevada elasticidade continuam a provir da extensão da linha principal da tecnologia + da expansão da narrativa macro. As características centrais desta fase são que, em subindústrias específicas, a行情 individual ainda se alterna e sucede, com os sectores líderes a encenar, por etapas, o processo de: “catalisação industrial → encenação da valorização das avaliações → avaliações em máximos históricos, a行情 encontra resistência”. No entanto, a ligação entre sectores é fraca e o efeito de ganhar dinheiro é difícil de se disseminar amplamente.

Recentemente, numa fase em que a preferência pelo risco é abalada pelo conflito EUA-Irão, as oportunidades de investimento com elevada elasticidade são, em geral, suprimidas. Mas com sinais de arrefecimento do conflito EUA-Irão, a rotação dos sectores com elevada elasticidade continua a ser eficaz. Em termos concretos, nas direcções da tecnologia “reprodução da realidade” que estiveram fortes antes do conflito EUA-Irão, ainda há elasticidade no curto prazo. O foco deve ser CPO, armazenamento de energia e electricidade com IA. Nas direcções de rotação subsequentes, damos prioridade às oportunidades de investimento em energias novas e veículos de nova energia. As energias novas beneficiam-se da diversificação energética e da tendência de maior resiliência face a fragilidade do fornecimento de energia; podem, juntamente com as energias tradicionais, tornar-se recursos estratégicos importantes. Ao mesmo tempo, as energias novas podem tornar-se uma via para o retorno do capital estrangeiro e, como base estrutural para a reavaliação da força relativa por país, são uma direcção com elasticidade para cima e com potencial de disseminação do efeito de ganhar dinheiro.

Aviso de risco: recessão económica no estrangeiro acima do esperado; recuperação económica interna aquém do esperado.

（Fonte: Shenwan Hongyuan）