A SEC reduz drasticamente a pressão de KYC sobre Bitcoin, XRP e Solana com regras de criptomoeda reformuladas

A Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) traçou a linha mais clara até agora sobre que partes do cripto considera fora do âmbito da legislação de valores mobiliários, uma medida que dá à indústria um novo mapa de vencedores regulatórios enquanto abre uma via mais estreita para a tecnologia focada na privacidade.

No entanto, a nova taxonomia de cripto da SEC vai além de apenas redesenhar os mercados. Quietamente, a nova abordagem bloqueia um caminho regulatório que poderia ter obrigado os programadores e fornecedores de software a entrar em regimes de corretagem-mercado (broker-dealer) altamente exigentes em KYC.

Ao classificar grande parte da atividade em cripto como corretagem de valores mobiliários, a abordagem anterior da SEC poderia ter obrigado os programadores e empresas de software a registarem-se como broker-dealers, exigindo-lhes o cumprimento de verificações rigorosas de identidade (KYC) e regras de combate ao branqueamento de capitais (AML).

Num comunicado interpretativo emitido a 17 de março, em conjunto com a Commodity Futures Trading Commission, a SEC categorizou os criptoativos em cinco categorias: commodities digitais, collectibles digitais, ferramentas digitais, stablecoins e valores mobiliários digitais.

A agência disse que as commodities digitais, os collectibles digitais e as ferramentas digitais não são, por si, valores mobiliários, enquanto as stablecoins podem ou não ser valores mobiliários dependendo da sua estrutura, e os valores mobiliários digitais permanecem dentro da jurisdição central da SEC.

O presidente Paul Atkins enquadrou a mudança em termos gerais. Numas declarações a anunciar a política, afirmou que a comissão estava a implementar uma taxonomia de tokens ao abrigo da qual as commodities digitais, os collectibles digitais, as ferramentas digitais e as stablecoins de pagamento sob a GENIUS Act não são consideradas valores mobiliários, enquanto os valores mobiliários digitais, isto é, valores mobiliários tradicionais tokenizados, permanecem sujeitos à legislação federal sobre valores mobiliários.

A CFTC disse que irá administrar o Commodity Exchange Act de forma consistente com a interpretação da SEC, dando orientação um peso imediato para além de um discurso de uma única agência.

Commodities nomeadas avançam para a frente

O agrupamento de commodity digital é a parte mais importante do comunicado porque alcança o maior conjunto de ativos cripto líquidos e fornece uma via mais clara para longe do clima hostil em torno dos valores mobiliários que definiu a era Gary Gensler.

A SEC descreve uma commodity digital como um ativo cripto fungível ligado à operação programática de um sistema cripto funcional, com valor associado à utilidade e à oferta e procura em vez dos esforços de gestão essenciais de terceiros.

Essa definição reforça a posição da política em torno do Bitcoin e da Ethereum, mas também alarga um conforto formal a redes que estiveram num terreno intermédio mais contestado, incluindo Solana, Cardano, XRP e Avalanche. O XRP destaca-se porque passou anos no centro de uma das disputas sobre valores mobiliários mais mediáticas da indústria.

Stuart Alderoty, diretor jurídico da Ripple, assinalou:

“Nós sempre soubemos que o XRP não era um valor mobiliário – e agora a SEC deixou claro o que é: uma commodity digital.”

Solana, Cardano e Avalanche também ganham porque o comunicado da SEC faz mais do que classificar tokens. Também aborda as atividades da rede que ajudam a protegê-los.

Para redes de prova de trabalho, a SEC disse que as atividades de mineração do protocolo abrangidas não envolvem a oferta e venda de um valor mobiliário, o que apoia Bitcoin, Litecoin, Dogecoin e Bitcoin Cash. Para redes de prova de participação, a comissão disse que as atividades de staking do protocolo abrangidas também não envolvem a oferta e venda de um valor mobiliário.

Entretanto, essa interpretação estende-se ao staking por detentores de tokens, aos papéis de validadores e custodiantes terceiros e à emissão e resgate de tokens de recibo de staking, que servem como recibos um-por-um para ativos cripto não relacionados com valores mobiliários depositados.

Isso dá mais uma camada de apoio a ETH, Solana, Cardano, Avalanche, Polkadot, Tezos e Aptos.

O comunicado também diz que tokens envoltos (wrapped) resgatáveis, garantidos um-por-um por ativos cripto não relacionados com valores mobiliários depositados e resgatáveis com base num critério fixo um-por-um, não envolvem a oferta e venda de um valor mobiliário nas circunstâncias descritas pela SEC.

Collectibles, memes e tokens de utilidade ganham uma via

O segundo grupo de vencedores é mais pequeno em valor de mercado, mas mais surpreendente em termos políticos e culturais.

A categoria de collectible digital da SEC inclui ativos concebidos para serem colecionados ou utilizados e que não têm direitos a rendimento, lucros ou ativos de uma empresa. Os seus exemplos incluem CryptoPunks, Chromie Squiggles, Fan Tokens, WIF e VCOIN.

A inclusão do WIF, uma meme coin, sinaliza aos mercados que alguns tokens impulsionados pela comunidade podem ser analisados de forma menos ligada a instrumentos de angariação de capital e mais como ativos culturais ou colecionáveis, embora a SEC note que estruturas híbridas ainda podem levantar questões de valores mobiliários.

A categoria de ferramentas digitais é outro beneficiário. A SEC define ferramentas digitais como ativos cripto que executam funções práticas como membros, bilhetes, credenciais, instrumentos de título ou emblemas de identidade. Os seus exemplos incluem nomes de domínio do Ethereum Name Service (ENS) e o CoinDesk Microcosms NFT Consensus Ticket.

A comissão diz que as ferramentas digitais são equivalentes em cadeia (on-chain) de utilidades físicas e que as pessoas as adquirem para uso funcional e não como uma reivindicação sobre um empreendimento.

Isto é significativo para além dos exemplos listados, porque fornece uma rota mais clara para criadores que trabalham em sistemas de identidade, acesso, nomes e credenciais. Para um setor que muitas vezes teve de explicar por que razão um token é uma ferramenta e não um produto de investimento, a SEC forneceu agora o seu próprio enquadramento.

As stablecoins também avançam para uma posição mais forte, embora com mais condições do que no bloco das commodities.

O comunicado afirma que, uma vez que a GENIUS Act entre em vigor, as stablecoins de pagamento emitidas por emitentes de stablecoins de pagamento permitidos ao abrigo da GENIUS Act são excluídas do estatuto de valores mobiliários por lei. Também diz que outras stablecoins podem ou não ser valores mobiliários dependendo dos factos e circunstâncias.

Isso dá aos emitentes regulados ligados ao dólar uma via federal mais clara, mantendo os designs que geram rendimento e os mais estruturados sob escrutínio mais próximo.

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Privacidade abre uma via discreta

Embora a taxonomia da SEC não crie um compartimento autónomo de privacidade, ela restringe o conjunto de ativos cripto e de atividade cripto que ficam sujeitos ao tratamento como valores mobiliários.

No comunicado, a agência diz que as commodities digitais, os collectibles digitais e as ferramentas digitais não são, elas próprias, valores mobiliários, enquanto também afirma que a interpretação não cria, por si só, novas obrigações legais. A comissão diz separadamente que o Bank Secrecy Act e o Anti-Money Laundering Act estão fora do âmbito da ação.

É essa formulação que faz com que os defensores da privacidade estejam a tratar a medida como uma abertura para o setor, que passou por um escrutínio acrescido nos últimos poucos anos.

O jornalista independente L0la L33tz argumentou num post no X que a interpretação é uma grande vitória para a privacidade porque uma abordagem mais ampla de broker-dealer para programadores de ativos digitais e serviços ligados a software poderia ter empurrado mais do setor para obrigações de KYC e AML ao abrigo da lei de valores mobiliários.

A leitura dela capta a mudança em termos de jurisdição: um perímetro mais estreito da SEC deixa mais espaço para que o software cripto e a atividade de ativos não relacionados com valores mobiliários existam fora do regime central de registo da comissão.

O benefício prático disto é mais forte em torno da auto-custódia, do desenvolvimento open-source e de ferramentas não custodiais. A categoria de ferramentas digitais da SEC sustenta essa visão porque trata ativos on-chain funcionais como utilidades adquiridas para uso, e não como reivindicações sobre um empreendimento.

Para criadores focados em privacidade, software de carteiras, camadas de credenciais e infraestrutura relacionada, o comunicado oferece um argumento mais claro de que a atividade em cripto ligada a software deve ser analisada em termos de função e controlo, e não automaticamente através de uma lente de produto de investimento.

Entretanto, a fronteira remanescente de conformidade fica com o Tesouro e a FinCEN. A orientação da FinCEN de 2019 diz que um fornecedor de software de anonimização não é um transmissor de dinheiro porque fornecer software difere de aceitar e transmitir valor.

Na mesma orientação, a FinCEN diz que um fornecedor de serviços de anonimização que aceita e reencaminha valor é um transmissor de dinheiro ao abrigo das suas regras.

Isso deixa os defensores da privacidade com um ganho de política significativo dentro da lei de valores mobiliários, enquanto as obrigações de AML e de transmissão de dinheiro continuam a ser tratadas através de um enquadramento federal separado.

A mensagem mais profunda para o mercado

O significado mais amplo do comunicado da SEC é que oferece um mecanismo de classificação que a indústria desejava há anos, sem dissolver todas as questões legais em torno da emissão e distribuição de tokens.

A comissão diz que um ativo cripto não relacionado com valores mobiliários ainda pode ser oferecido e vendido, sujeito a um contrato de investimento que permanece um valor mobiliário.

Na prática, isso significa que a classificação ajuda sobretudo quando um token está estreitamente ligado a uma rede funcional, a um caso de uso prático ou a um sistema descentralizado, em vez de estar ligado a promessas contínuas de um promotor sobre valor empresarial.

Isso deixa os vencedores deste enquadramento mais fáceis de identificar. Bitcoin, ETH, Solana, XRP e outras commodities digitais nomeadas ganham o impulso imediato mais claro. Redes de staking, ativos envoltos não relacionados com valores mobiliários, ferramentas digitais e stablecoins de pagamento recebem um enquadramento legal mais forte.

Entretanto, projetos cripto focados em privacidade ganham uma abertura mais estreita, mas ainda importante, porque a SEC traçou um limite mais firme em torno da sua própria autoridade.

Assim, o próximo capítulo para o mercado dependerá de como as bolsas, os emitentes, os programadores e as agências de conformidade lideradas pelo Tesouro respondem a esse novo mapa.

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