Observação do Centro | Nova narrativa de IA no mercado de ações de Hong Kong: Abraçando a “Economia de Tokens”

Southern Finance 21st Century Economic Report, jornalista Yuan Sijie, reportagem de Hong Kong

Na primavera de 2026, o setor de IA do mercado de Hong Kong está se tornando o foco da atenção global, com uma reestruturação da lógica de valorização. Até o fechamento do meio-dia em 24 de março, o índice Hang Seng Technology estava em 4779,52 pontos, com alta de 1,42%. Vale destacar que o índice Hang Seng Hong Kong Stock Connect de Inteligência Artificial, que reflete o desempenho geral da indústria de IA, teve um aumento de cerca de 15% no ano, mostrando que os fundos estão se concentrando rapidamente na pista da IA.

Nesta onda, os modelos de IA nacionais de Hong Kong, os “Gêmeos”, têm se destacado. No fechamento do meio-dia em 24 de março, o preço das ações da MiniMax era de 999 dólares de Hong Kong, com uma alta de 9%, e uma capitalização de mercado de cerca de 313,22 bilhões de dólares de Hong Kong; enquanto o preço das ações da Zhipu alcançou 627 dólares de Hong Kong, com uma alta de 6,27%, e uma capitalização de mercado de 279,54 bilhões de dólares de Hong Kong. Desde a sua listagem, o preço das ações dessas duas empresas teve um aumento superior a 400% no ano.

Por trás do entusiasmo do mercado, uma linha clara de valorização está emergindo: quando agentes de IA como OpenClaw desencadeiam a onda de “implementação de aplicações”, o consumo de Tokens por tarefa única cresce de forma exponencial. Como a unidade mínima para o processamento de informações em modelos de IA, o Token está se tornando a unidade central de precificação para medir a profundidade da implementação de negócios de IA e o potencial de comercialização.

Nesta competição provocada pela onda dos modelos de IA, investidores e analistas do mercado de Hong Kong também estão buscando uma nova “ferramenta de medição” para avaliar o valor.

Reestruturação do cenário competitivo

A mudança no ancla de valorização do setor de IA do mercado de Hong Kong começou com a mudança no cenário competitivo do mercado.

Análises de mercado indicam que o índice Hang Seng Technology ainda se concentra em empresas tradicionais de internet e software, mas nesta revolução de IA, os modelos grandes estão se tornando uma nova porta de entrada para tráfego e um centro de valor, enquanto o tempo de uso e o espaço comercial das plataformas e softwares tradicionais estão sendo continuamente corroídos.

Em janeiro de 2026, a MiniMax e a Zhipu se tornaram algumas das primeiras empresas do mundo a listar seus modelos grandes. O preço das ações dos “Gêmeos” de IA nacionais também subiu várias vezes, igualando sua capitalização de mercado à da Baidu e se aproximando da JD.com.

“A listagem de empresas de tecnologia como MiniMax e Zhipu deve permitir que os investidores participem diretamente do desenvolvimento da IA na China, além de se libertar das limitações de exposição a negócios tradicionais como e-commerce e entrega ao investir nas oito grandes gigantes da tecnologia.” afirmou Chen Mingkang, analista sênior de estratégia de ações da Bloomberg Industry Research, em entrevista. Ele destacou que os modelos de linguagem desenvolvidos por essas duas empresas estão entre os melhores do mundo e seus produtos demonstram força em termos de desempenho e relação custo-benefício.

Chen Mingkang acredita que a alta de várias vezes no preço das ações dos “Gêmeos” de IA nacionais desde sua listagem pode refletir as expectativas otimistas do mercado sobre o potencial de adoção precoce e a demanda por modelos de alto desempenho e custo-efetividade.

O mercado prevê que a receita da MiniMax e da Zhipu crescerá mais de 150% em relação ao ano anterior, muito além do crescimento de um dígito das oito grandes gigantes da tecnologia da China e do crescimento de dois dígitos em baixa dos sete grandes gigantes da tecnologia dos EUA.

Se a história das novas forças de IA é “de 0 a 1”, os gigantes tradicionais da internet estão realizando a transição “de 1 a 10”.

Desde o início do ano, os planos de gastos de capital de gigantes da tecnologia como Tencent, Alibaba e Baidu têm gerado repetidas atenções do mercado. Para conquistar a entrada da IA, esses players com fluxo de caixa estão investindo grandes quantias em infraestrutura de computação e desenvolvimento de modelos.

“Os velhos jogadores estão encontrando uma nova oportunidade e aumentando seus gastos de capital, o que indica que eles acreditam no desenvolvimento do setor. Usar novos modelos de negócios para complementar os modelos existentes para alcançar um crescimento geométrico é a abordagem que os gigantes tradicionais da internet estão adotando, seja por iniciativa própria ou por necessidade.” apontou Wang Xinjie, estrategista-chefe de investimentos do departamento de soluções de riqueza do Standard Chartered China. Ele observou que, no atual modelo de negócios do setor, várias aplicações surgirão. Para os gigantes da internet, aumentar os gastos de capital e, em seguida, monetizar rapidamente é a direção atual do desenvolvimento.

Chen Mingkang prevê que os gigantes de serviços em nuvem que controlam a infraestrutura de IA de pilha completa podem lançar estratégias de pacotes de serviços, formando vantagens em termos de preços e margens de lucro, podendo intensificar ainda mais a competição no setor no futuro.

Com o OpenClaw e outros agentes de IA desencadeando a onda de “implementação de aplicações”, as grandes empresas da internet estão acelerando a transição de “competição de modelos” para “posicionamento de cenários”. A Tencent rapidamente lançou o agente de IA WorkBuddy, compatível com as habilidades do OpenClaw; a Alibaba Cloud lançou serviços de imagem exclusivos; e a JD Cloud está realizando experiências em linhas de negócios como varejo e logística. Esses antigos jogadores com grandes ecossistemas de usuários estão tentando abrir novos espaços de crescimento através do OpenClaw.

Esta ação coletiva de abraçar o OpenClaw rapidamente gerou um feedback no mercado de capitais. A Tencent se tornou um dos maiores vencedores. No dia seguinte ao lançamento do WorkBuddy em 10 de março, as ações abriram em alta, atingindo um pico de 556 dólares de Hong Kong durante o dia, com um aumento diário de 7,27%, marcando o maior aumento diário em quase três meses, com um volume de negócios superior a 30 bilhões de dólares de Hong Kong, acendendo completamente as expectativas do mercado sobre a comercialização da IA; a Alibaba, embora não tenha visto um aumento explosivo em um único dia, viu suas ações se recuperarem de forma constante durante a onda de recuperação das ações de tecnologia em meados de março, impulsionadas pelo crescimento histórico da taxa de crescimento do negócio MaaS devido ao aumento do consumo de Tokens, validando o reconhecimento do mercado sobre sua estratégia de negócios de Tokens; após a divulgação de notícias sobre experiências em varejo e logística, as ações do grupo JD também se desvincularam de sua tendência lateral anterior, subindo por cinco dias consecutivos de 12 a 16 de março, com o preço das ações do mercado de Hong Kong subindo de 108,6 dólares de Hong Kong para 111,5 dólares de Hong Kong.

Quando o OpenClaw leva a IA de “interação de perguntas e respostas” para “execução de tarefas”, o consumo de Tokens por tarefa única cresce exponencialmente. O Token não é mais apenas uma unidade de medição de poder computacional em nível técnico, mas se torna a unidade central de precificação para medir a profundidade da implementação de negócios de IA e o potencial de comercialização, e esta é a lógica chave para a migração do ancla de valorização de IA para o Token.

“Moeda forte” na era da economia digital

Em março de 2026, na conferência GTC da NVIDIA, o fundador e CEO Jensen Huang apresentou um novo conceito que transforma a percepção da indústria—“Fábrica de Tokens”. Para ele, os centros de dados estão passando por uma mudança fundamental de papel: não são mais o “armazém eletrônico” de antigamente usado para armazenar arquivos e dados, mas sim uma linha de produção inteligente que opera dia e noite. Esta fábrica insere eletricidade e dados, e produz Tokens.

Como Huang disse, o Token se tornou a “moeda forte” da era da economia digital, e sua eficiência de geração determinará diretamente a capacidade de sobrevivência e a curva de receita das empresas de tecnologia.

O que é um Token?

Simplificando, o Token é a unidade mínima de medição para cada interação entre o usuário e o modelo: cada palavra, cada pontuação que você insere na IA, assim como cada letra que o modelo lhe responde, será decomposta e consumirá uma certa quantidade de Tokens.

Para os investidores, a razão pela qual o Token se tornou o foco da atenção é porque ele une pela primeira vez a receita e os custos das empresas de IA em uma mesma escala quantificável.

“Para o setor de IA, na verdade, as avaliações tradicionais de PE não são muito eficazes; para esse tipo de setor com potencial de alto crescimento, os investidores estão mais focados em sua futura capacidade de lucro.” afirmou Wang Xinjie em entrevista.

Wang Xinjie apontou que, na fase atual de disposição, grandes gastos de capital podem ser difíceis para essas empresas obterem lucro imediato. Portanto, no setor de IA, o fluxo de usuários atual e a quantidade de consumo de Tokens são o que os investidores estão mais focando, pois isso pode aumentar a probabilidade de lucros futuros.

Por exemplo, quando analistas emitem relatórios de avaliação para empresas de IA, eles começam a não apenas focar na tradicional demonstração de lucros, mas tentam calcular a participação da empresa na quantidade de consumo de Tokens no mercado global de assinaturas e APIs de grandes modelos, assim como o lucro bruto que pode ser gerado por unidade de Token.

Essa migração na lógica de avaliação reflete a nova compreensão do mercado sobre a essência do modelo de negócios das empresas de IA: o aumento na quantidade de consumo de Tokens significa um aumento na atividade do usuário e uma profundidade na penetração de negócios, enquanto a melhoria na capacidade de monetização por unidade de Token indica que o modelo de negócios está se tornando mais maduro.

Especificamente, as empresas nativas de grandes modelos ganham alta valorização devido à sua base técnica, pois os investidores acreditam que sua quantidade de consumo de Tokens pode alcançar um crescimento exponencial; enquanto os gigantes das plataformas tradicionais, que possuem uma vasta gama de cenários, são vistos com uma imaginação de monetização mais alta, pois negócios como recomendações de e-commerce, agendamento de entregas e distribuição de conteúdo já possuem caminhos naturais para converter o consumo de Tokens em receita real.

Yang Delong, economista-chefe do Qianhai Kylin Fund, apontou em entrevista que o mercado de Hong Kong na era da IA valoriza mais novos indicadores como o fluxo de clientes. Essa mudança na lógica de avaliação também terá um grande impacto na precificação das ações de tecnologia no mercado de Hong Kong, pois os investidores estarão mais atentos às vantagens das empresas de tecnologia em Tokens e Big Data.

Quando o Token se torna a nova unidade de precificação

Nesta tendência, o Token está se tornando o novo ancla de avaliação para empresas de IA. Song Weiwei, gerente do fundo do índice de robôs CSI da China e da Europa, apontou em entrevista que o OpenClaw representa a transição de paradigma da IA de “diálogo” para “execução”, e o consumo de Tokens é o princípio fundamental de toda a cadeia de investimento.

O modelo de negócios das empresas puramente de IA depende fortemente da quantidade de consumo de Tokens, e a lógica subjacente que beneficia é a transmissão desse efeito multiplicador.

Os dados comerciais dos “Gêmeos” de IA no mercado de Hong Kong são a melhor prova: a MiniMax, com o crescimento explosivo da série de modelos de texto M2, viu sua quantidade de consumo de Tokens diária aumentar mais de 6 vezes em relação a dezembro de 2025, impulsionando a receita total de 2025 para um aumento ano a ano de 158,9%, enquanto a margem bruta subiu de 12,2% para 25,4%, demonstrando uma eficiência comercial excepcional.

A Zhipu, por sua vez, se beneficia da rápida comercialização dos serviços API do modelo GLM-5, com a quantidade de consumo de Tokens subindo continuamente—em novembro de 2025, a quantidade diária de consumo de Tokens já atingiu 4,2 trilhões, impulsionando a receita de 2025 para um crescimento multiplicador. Sua plataforma MaaS já reúne mais de 3 milhões de empresas e desenvolvedores de aplicativos, e o preço da API aumentou 83% no primeiro trimestre de 2026, com uma tendência de aumento em volume e preço claramente visível.

Uma característica comum dessas duas empresas é que a quantidade de consumo de Tokens se tornou um indicador direto de receita, e a realização de resultados impulsionou a transição da valorização de “impulsionada por conceitos” para “impulsionada por receita”.

Duan Nairong, estrategista sênior de investimentos do Royal Bank of Canada Wealth Management, afirmou em entrevista que, atualmente, a maioria das “novas forças de IA” ainda não é lucrativa, e o mercado está mais focado no seu potencial de crescimento dinâmico.

Duan Nairong acredita que, no contexto da “inflação de Tokens”, o ancla de valor das ações de tecnologia no mercado de Hong Kong pode ser referenciada por alguns dimensões: primeiro, a eficiência de conversão da quantidade de consumo de Tokens em receitas, ou seja, quanto de receita pode ser gerado por unidade de Token, o que determina a verdadeira capacidade de lucro do negócio; em segundo lugar, a taxa de monetização do tráfego e a adesão dos clientes, incluindo taxas de retenção de clientes, taxas de renovação de pagamento, entre outros indicadores, que refletem a sustentabilidade da receita; e, por último, a capacidade de bloqueio do modelo de pré-pagamento, ou seja, a medida em que as empresas conseguem garantir receitas futuras através de pré-pagamento e modelos de assinatura, o que pode refletir melhor a estabilidade do negócio.

Vale ressaltar que a vantagem de desempenho e relação custo-benefício dos modelos de IA nacionais está sustentando a competitividade dos Tokens, e a precificação e a vantagem de custo do Token são também uma das bases para a construção de um prêmio de valorização.

Dados da plataforma de agregação de APIs de terceiros OpenRouter mostram que, no final de fevereiro de 2026, o uso de Tokens de APIs que adotam modelos de IA da China superou pela primeira vez o dos modelos de IA dos EUA.

Um relatório recente do Goldman Sachs que o repórter obteve aponta que a diferença de desempenho entre a nova geração de modelos de IA chineses e os modelos americanos está significativamente diminuindo, suportando janelas de contexto ultra longas que permitem até 1 milhão de Tokens e funcionalidades de agentes poderosos. Além disso, a precificação de Tokens dos modelos de IA chineses é apenas de 5% a 10% das dos modelos de bandeira dos EUA, destacando a relação custo-benefício. Por fim, os modelos de IA chineses estão se destacando em multimodalidades como texto, vídeo e áudio, expandindo ainda mais os cenários de aplicação de Tokens.

No estudo, o Goldman Sachs analisou que a demanda por Tokens em alta trará um avanço na receita para empresas de modelos de IA chinesas, ao mesmo tempo que impulsionará o crescimento da receita de serviços em nuvem.

Quanto ao cenário competitivo, espera-se que empresas independentes de modelos de IA rapidamente ascendam com seus negócios de Tokens, competindo com os gigantes da internet; as grandes empresas de internet, através de investimentos em gastos de capital, também consolidarão sua vantagem em infraestrutura relacionada a Tokens.

Um relatório da Bloomberg Industry Research aponta que a explosão dos preços das ações de empresas como MiniMax e Zhipu AI é essencialmente o reconhecimento do mercado em relação à combinação de “baixo custo de Tokens + alta velocidade de demanda”, permitindo que sua capitalização de mercado rapidamente iguale a de gigantes tecnológicos como JD e Baidu.

Para os investidores, pode ser necessário aceitar uma realidade: no setor de IA, que está em rápida iteração, talvez não haja um ancla de valor eterna. O Token de hoje pode ser substituído por uma nova unidade de medição amanhã; o líder de hoje pode ser subvertido por um jogador de outro setor amanhã.

O que é certo é que o mercado de Hong Kong está se tornando o palco central para a conexão da indústria de IA da China com o capital global. Neste palco, a história está apenas começando.

(Zhang Weize também contribuiu para esta reportagem)