Reavaliação hawkish dos bancos centrais globais: o mercado está a apostar demasiado no aumento das taxas?

Desde o final de fevereiro, com a escalada do conflito no Oriente Médio, uma onda épica de choque energético varreu o mundo. O transporte no Estreito de Ormuz foi interrompido e as instalações energéticas do Golfo Pérsico foram atacadas, resultando em sérios danos ao fornecimento de energia, com os preços do petróleo e do gás a disparar, e as expectativas de inflação globais a recuperar rapidamente. Como resultado, as expectativas de política dos principais bancos centrais do mundo passaram por uma reestruturação dramática e violenta.

Apenas há um mês, o mercado ainda estava a precificar que o Fed iria cortar as taxas de juros 2-3 vezes este ano; no entanto, com o choque energético a provocar uma rápida intensificação das preocupações com a inflação, o mercado também rapidamente mudou para considerar riscos de aumento de taxas, incluindo aumentos de emergência. O mercado OIS já precificou a probabilidade de aumento das taxas pelo Fed antes de dezembro deste ano em cerca de 50%; enquanto isso, a demanda por transações ligadas ao SOFR, apostando em aumentos de taxas pelo Fed nas próximas duas semanas, disparou.

O mercado global de títulos também enfrentou uma forte venda, com os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA a subirem significativamente, apresentando uma clara característica de achatamento de mercado em baixa na curva de rendimentos. A precificação das taxas de juros virou drasticamente, refletindo uma reavaliação do risco de re-inflação pelo mercado, o que já causou um choque sistêmico nos preços dos ativos: o mercado de títulos ajustou-se significativamente, as ações e os ativos de crédito enfrentaram pressão, e a correlação entre ativos aumentou de forma significativa.

Mais importante ainda, na ausência de ação do Fed, as condições financeiras já se tornaram significativamente mais restritivas. A rápida subida das taxas de juros a curto prazo elevou diretamente os custos de financiamento, e, juntamente com o ajuste da curva de rendimentos, impôs restrições antecipadas aos investimentos empresariais e ao consumo das famílias. Isso significa que, mesmo que o Fed mantenha as taxas inalteradas, o próprio mercado já está a substituir os aumentos de taxas.

Entretanto, existe uma notável divergência entre as expectativas do mercado e as orientações e declarações dos oficiais do Fed. Por um lado, os traders estão a precificar agressivamente o risco de aumento das taxas no mercado de juros; por outro lado, as orientações do Fed e os oficiais ainda tendem a “manter as taxas inalteradas por mais tempo”, e até mesmo a reservar a possibilidade de cortes nas taxas ainda este ano. Esta própria divergência nas expectativas reflete que a atual precificação inclui um prémio elevado de emoções e riscos extremos.