Por trás do crescimento simultâneo de receita e lucro líquido, o mercado de gama média-alta da Qingdao Beer enfrenta uma ofensiva

Repórter da Interface News | Zhang Rui

Editor da Interface News | Ren Xuesong

Na noite de 26 de março, a Tsingtao Beer (600600.SH) divulgou o seu relatório anual de 2025. No período em análise, a empresa obteve receitas de 32,473 mil milhões de yuans, um aumento homólogo de 1,04%; o lucro líquido atribuível aos acionistas minoritários foi de 4,588 mil milhões de yuans, um aumento homólogo de 5,6%; o lucro líquido atribuível aos acionistas minoritários após dedução (não-GAAP) foi de 4,13 mil milhões de yuans, um aumento homólogo de 4,53%; o montante líquido do fluxo de caixa das atividades operacionais foi de 4,593 mil milhões de yuans, uma queda homóloga de 10,91%; o EPS (totalmente diluído) foi de 3,3632 yuans.

Apesar de o desempenho dos lucros ter ficado abaixo das expectativas de vários analistas de corretoras, num contexto em que a produção da indústria caiu 1,1% em termos homólogos, as vendas da Tsingtao Beer ainda cresceram 1,5% para 7,648 milhões de quilolitros, em sentido contrário ao setor, superando o índice de referência na frente das vendas. Ao mesmo tempo, a taxa de crescimento dos lucros foi significativamente superior à taxa de crescimento das receitas, o que também indica que a empresa continua a manter a capacidade de melhorar a rentabilidade.

No que diz respeito à remuneração aos acionistas, a Tsingtao Beer prevê pagar aos acionistas cerca de 3,206 mil milhões de yuans em “bónus”, com um dividendo em numerário por ação de 2,35 yuans (inclui impostos), com uma taxa de distribuição de 69,87%. Dois anos consecutivos com uma proporção de distribuição próxima de 70% colocam-na num nível elevado entre as empresas de bens de consumo cotadas na A, demonstrando, em certa medida, a situação estável do fluxo de caixa da empresa.

No entanto, com o pano de fundo de aumentos simultâneos em receitas e lucros líquidos, como é que a Tsingtao Beer está a garantir qualidade de crescimento, afinal? As perdas alargadas no quarto trimestre e as dificuldades enfrentadas no mercado de média e alta gama oferecem duas perspetivas de observação.

Fonte da imagem: site oficial da Tsingtao Beer

As perdas no 4.º trimestre aumentam; a gestão no período de menor procura é uma preocupação

Analisando apenas o quarto trimestre, o lucro líquido atribuível aos acionistas minoritários do período foi negativo em 686 milhões de yuans, alargando-se face à perda de 645 milhões de yuans no mesmo período de 2024. A Interface News consultou relatórios financeiros de anos anteriores e notou que, de 2019 a 2025, a Tsingtao Beer registou perdas consecutivas no quarto trimestre por sete anos.

No 4.º trimestre de 2025, a margem bruta foi de 24,72%, uma queda de 1,51 pontos percentuais em termos homólogos, e em base trimestral a descida foi ainda maior, de 18,84 pontos percentuais. Já a margem bruta do ano inteiro foi de 41,84%, um aumento de 1,62 pontos percentuais em termos homólogos. A discrepância tão grande entre o “antes” e o “depois” revela a fragilidade da gestão no período de menor procura: a empresa conseguiu aumentar a margem bruta através da otimização da estrutura dos produtos ao longo de todo o ano, mas essa vantagem foi quase completamente anulada no quarto trimestre.

O analista do setor de bebidas alcoólicas Xiao Zhuqing assinalou que o consumo de cerveja é extremamente sazonal, sendo o quarto trimestre o tradicional período de menor procura; e, para a Tsingtao Beer, a atualização da estrutura de produtos de média e alta gama depende principalmente do canal de consumo imediato (restaurantes, bares noturnos), o que faz com que a utilização da capacidade e a margem bruta oscilem fortemente no período de menor procura.

O quarto trimestre é, por si só, um período de menor procura; somando a pressão sobre os canais de consumo imediato e a concentração do investimento em despesas no fim do ano, as perdas são amplificadas em conjunto. Isto também significa que a melhoria da rentabilidade alcançada através da otimização da estrutura dos produtos ainda não se conseguiu converter de forma eficaz na capacidade de suavizar as oscilações sazonais.

A variação dos passivos de contratos fornece outra perspetiva. No final de 2025, os passivos de contratos da Tsingtao Beer eram de 7,674 mil milhões de yuans, abaixo dos 8,313 mil milhões de yuans no final de 2024, uma redução de 7,68%. Como um indicador avançado central que reflete a confiança nos canais, a descida dos passivos de contratos costuma significar uma diminuição da disposição dos distribuidores em pagar antecipadamente para se prepararem com stock, refletindo um abrandamento do ritmo de escoamento no terminal e um aumento da pressão para esvaziar inventários.

Isto é corroborado pela redução de 10,91% no montante líquido dos fluxos de caixa provenientes das atividades operacionais gerados pela empresa em 2025, em termos homólogos — uma vez que esta última foi influenciada pela variação dos pagamentos recebidos antecipadamente, fazendo com que o caixa recebido pela venda de bens diminuísse em termos homólogos. As perdas no período de menor procura, combinadas com a queda da confiança nos canais, constituem um duplo teste à resiliência operacional da Tsingtao Beer.

Fonte da imagem: coleção da Interface

O crescimento em média e alta gama encontra obstáculos; os mercados regionais sofrem ataques do Norte e do Sul

Se as perdas no quarto trimestre refletem a fragilidade da operação sazonal da Tsingtao Beer, então a pressão competitiva no mercado de média e alta gama está relacionada com a base do seu crescimento a longo prazo.

Em 2025, a marca principal da Tsingtao Beer registou um aumento homólogo de 3,5% nas vendas, para 4,494 milhões de quilolitros; as vendas de produtos de média e alta gama acima disso aumentaram 5,2% em termos homólogos, para 3,318 milhões de quilolitros. A partir do cálculo, a participação no total das vendas é de aproximadamente 43,4%. As vendas de cerveja branca posicionaram-se em primeiro lugar na categoria de cerveja branca da indústria; as vendas das séries clássica e ultraprimeuratingeram máximos históricos.

A empresa continuou a reforçar esforços na vertente dos produtos, lançando ao longo do ano várias novidades, como cerveja ligeiramente seca (轻干), cerveja de flor de jasmim (茉莉花白啤) e cerveja de flor de cerejeira (樱花白啤), tentando defender o seu terreno no segmento de média e alta gama através de categorias segmentadas.

No entanto, este crescimento no segmento de média e alta gama está a enfrentar uma perseguição competitiva cada vez mais severa.

No segmento de marcas importadas, com base na rede de canais da China Resources Beer, a Heineken registou um crescimento de vendas no primeiro semestre de 2025 na China de quase 20%, passando a ser, em menos de cinco anos, o segundo maior mercado global da Heineken. A Heineken já saiu dos tradicionais canais de bares noturnos e avançou para canais de consumo mais generalista, como restauração e grandes superfícies. Em mercados regionais como Fujian, a marca tem vindo a conquistar fatias diretamente.

No segmento de marcas locais, a Yanjing Beer tem vindo a intensificar continuamente a inovação de produtos e as campanhas de marketing, acelerando a penetração no mercado de média e alta gama. No primeiro semestre de 2025, a percentagem de receitas dos produtos de gama média e alta já ultrapassou 70%. Já a Carlsberg China, apoiando-se numa estratégia de “marca local + marca internacional” em duas linhas em paralelo, lançou quase 30 novos produtos no primeiro semestre de 2025, cobrindo desde cerveja de alta qualidade (精酿) até cerveja com chá (茶啤) e até áreas não relacionadas com cerveja; a sua quota de mercado passou de cerca de 6% em 2017 para 9% no primeiro semestre de 2025.

Em termos de mercados regionais, a Tsingtao Beer também enfrenta um cenário de “ataques do Norte e do Sul”. No Norte, nos mercados tradicionais de vantagem ao longo do Rio Amarelo, embora a Qīngdǎo Beer tenha conseguido consolidar a sua base através de uma operação mais refinada, ainda precisa de lidar com a expansão contínua da Yanjing Beer nos mercados da China setentrional e regiões circundantes. No Sul, a empresa precisa tanto de responder ao aprofundamento de longo prazo da Carlsberg no sudoeste como de prevenir a pressão passo a passo exercida pela China Resources e pela Heineken no leste e no sul da China.

No seu relatório anual, a empresa admite que nos mercados estratégicos do Sul é necessário “focar a rutura, aprofundar a penetração regional e melhorar gradualmente a quota”. Na perspetiva de Xiao Zhuqing, com o panorama competitivo atual, “quem conseguir dominar novos cenários como lojas de conveniência, grupos de compras comunitárias e transmissões em direto de comércio eletrónico, será quem vencerá na ‘Gama alta 2.0’”.

Pela experiência da própria empresa, num canal emergente como o retalho imediato, tem mantido crescimento há vários anos: no primeiro semestre deste ano, as vendas do Meituan Flash (美团闪购) aumentaram 60% em termos homólogos. Contudo, esta pista é também um território em disputa por todas as grandes marcas; se conseguirá realmente transformar-se numa vantagem substancial para os mercados regionais, ainda resta observar.

Fonte da imagem: site oficial da Tsingtao Beer

Além disso, 2025 foi um ano de mudanças frequentes na gestão da Tsingtao Beer. No final de 2024, Huang Kexing deixou o cargo de presidente por aposentadoria por limite de idade, sendo sucedido pelo antigo diretor-geral Jiang Zongxiang; em maio de 2025, o conselho concluiu a renovação e ajustes da equipa de alta gestão. No mesmo final de ano, o Grupo Co., Ltd. de Tsingtao Beer concluiu um aumento de capital registado, passando de cerca de 1,34 mil milhões de yuans para 1,63 mil milhões de yuans.

No entanto, na noite do próprio dia da divulgação do relatório financeiro de 2025, a empresa anunciou que o diretor de marketing Cai Zhiwei renunciou devido a ajustes na divisão do trabalho interno, assumindo Li Hui. Li Hui nasceu em 1978, pertence à geração intermédia da empresa; e no passado foi responsável por investimentos estratégicos, marketing de inovação, estudos sobre desenvolvimento de mercado, entre outras funções, tendo formação e experiência em transformação digital e marketing. Um gestor de topo que assumiu há menos de um ano e que sai no dia da divulgação do relatório anual, independentemente das razões específicas, inevitavelmente leva o exterior a prestar atenção à continuidade da estratégia de marketing da empresa.

Sobre isto, Xiao Zhuqing analisa que 2024-2025 foi um “ano importante de pessoal” para o setor de bebidas alcoólicas: as empresas líderes, de forma geral, procuram novas oportunidades de desenvolvimento através de ajustes na liderança, o que se enquadra numa substituição normal de gerações, e não num reequilíbrio estratégico.

Além disso, em outubro de 2025, a Tsingtao Beer tinha anunciado a intenção de adquirir 100% do capital da Imoji Yellow Wine Factory Co., Ltd. por 665 milhões de yuans, tentando entrar na rota do vinho de Huang para enriquecer a sua linha de produtos. Mas esta tentativa de diversificação acabou por não se concretizar. A empresa anunciou posteriormente o cancelamento da aquisição, com o motivo de que não foram cumpridas as condições precedentes para o fecho: existem casos de congelamento múltiplos das ações da parte-alvo, e os acionistas relevantes foram incluídos na lista de “pessoas executadas”. Embora a aquisição não tenha sido concluída, este evento reflete, em certa medida, os obstáculos reais que a Tsingtao Beer enfrenta ao expandir negócios que não cerveja, e também demonstra, de forma indireta, a atitude prudente da empresa na gestão do risco de aquisições de ativos.

Em 2026, as questões que a Tsingtao Beer enfrenta são bastante concretas: como melhorar a capacidade de gerar lucros no período de menor procura, garantindo que o efeito da atualização estrutural do ano inteiro não seja consumido pelas perdas do quarto trimestre? Como recuperar a confiança nos canais, fazendo com que os passivos de contratos deixem de cair e voltem a subir? Como, no cenário competitivo de ataques do Norte e do Sul, manter a quota em média e alta gama, ao mesmo tempo que se encontra um novo espaço de aumento?

No relatório anual, a empresa afirma que vai apostar de forma abrangente no negócio “cinco Novos” — novos produtos, novos canais, novos grupos de clientes, novos cenários e novas necessidades — para expandir os mercados interno e externo. Ao mesmo tempo, acelerará a transformação digital e promoverá a produção verde. Até ao final de 2025, a empresa criou 30 fábricas verdes de nível nacional e 36 fábricas utilizam 100% eletricidade de energia renovável. Se estes planeamentos conseguem transformar-se em capacidades centrais para atravessar o ciclo, é algo que ainda depende do teste do tempo.