Comentário quente do Everyday︱O apoio das empresas estatais locais às empresas listadas na região não deve ser apenas superficial, sem considerar o conteúdo interno

每经记者：杜恒峰    每经编辑：黄胜

每经评论员 杜恒峰

24 de março, a ST Lingnan anunciou que os fundos monetários atuais da empresa não conseguem pagar os títulos de dívida de Lingnan, e esses títulos não poderão ser reembolsados nos prazos estipulados. A agência de classificação de risco United Ratings rebaixou o nível de crédito de longo prazo da empresa para C, rebaixando também a classificação de crédito dos “títulos de dívida de Lingnan” para C. Ao mesmo tempo, a ST Lingnan alertou novamente sobre os múltiplos riscos que a empresa enfrenta, incluindo grandes impactos nas atividades principais, dificuldade na recuperação de pagamentos, alta relação dívida/ativo, contínua queda na capacidade de lucro e pagamento de dívidas, pressão de liquidez, e o risco de deslistagem da ação.

A crise enfrentada pela ST Lingnan já é antiga. Em 2020, a empresa registrou uma enorme perda de 4,52 bilhões de yuan, embora em 2021 tenha revertido a situação, em 2022 voltou a ter um grande prejuízo de 15,85 bilhões de yuan. Durante os três primeiros trimestres de 2022, o lucro líquido atribuível aos acionistas foi uma perda de 4,27 bilhões de yuan, e o fluxo de caixa das atividades operacionais também apresentou uma saída grande de 3,13 bilhões de yuan, enquanto a empresa tinha apenas 6,48 bilhões de yuan em caixa, a relação dívida/ativo subiu para 71%, e as obrigações de curto prazo aproximaram-se de 10,6 bilhões de yuan, com contas a pagar atingindo 6,08 bilhões de yuan.

Justamente quando a situação operacional piorou drasticamente, em setembro de 2022, o acionista controlador da ST Lingnan, Yin Hongwei, e outros assinaram um acordo de transferência de ações com a Zhongshan Huaying, uma empresa subordinada ao comitê de gestão da Zona de Desenvolvimento Industrial de Alta Tecnologia de Zhongshan, onde a Zhongshan Huaying adquiriu 5% do capital social total da ST Lingnan por 302 milhões de yuan, enquanto Yin Hongwei também delegou os direitos de voto correspondentes a 17,32% do capital social total da empresa à Zhongshan Huaying. O controlador real da empresa listada foi alterado de Yin Hongwei para o Comitê de Gestão da Zona de Desenvolvimento Industrial de Alta Tecnologia de Zhongshan, completando a entrada do capital estatal.

O modelo de “pequena participação acionária + direitos de voto” é bastante comum na transferência de controle de empresas listadas, esse tipo de design diminui a pressão financeira e os riscos para o adquirente, criando mais espaço para operações de capital subsequentes. Mas para o capital estatal de Zhongshan, a entrada na ST Lingnan não é um investimento financeiro de curto prazo, mas sim uma forma de ajudar a empresa a superar suas dificuldades operacionais e conseguir continuar a operar.

Para resolver o grave problema de falta de liquidez da ST Lingnan, o capital estatal ofereceu um empréstimo relacionado de 1 bilhão de yuan, e a plataforma estatal também forneceu uma garantia financeira de 224 milhões de yuan. Mesmo após os títulos de dívida de Lingnan se tornarem o primeiro título conversível em default em setembro de 2024, o capital estatal ainda adquiriu 1,4614 milhão de “títulos de dívida de Lingnan” para mitigar o risco de default dos títulos conversíveis e estabilizar a confiança dos credores. Somando os cálculos, o investimento total do capital estatal na ST Lingnan já ultrapassa 1,6 bilhões de yuan.

Atualmente, o valor de mercado total da ST Lingnan é de 3 bilhões de yuan, enquanto a participação do capital estatal é apenas de 5,62%, correspondendo a um valor de mercado de menos de 170 milhões de yuan, mas a exposição ao risco do capital estatal na ST Lingnan é muito maior do que sua participação acionária, assumindo responsabilidades que excedem sua proporção de direitos. Mais importante ainda, o socorro estatal não pode mudar a realidade da deterioração operacional da ST Lingnan.

Em 2023 e 2024, a ST Lingnan registrou perdas de 1,092 bilhões de yuan e 984 milhões de yuan, e nos três primeiros trimestres de 2025, mais uma perda de 200 milhões de yuan. Devido à incerteza na capacidade de operação contínua, a entidade de auditoria emitiu uma opinião de ressalva sobre o relatório anual de 2024. A empresa também prevê que o patrimônio líquido no final do exercício de 2025 será negativo, e após a divulgação do relatório anual de 2025, as ações da empresa estarão sujeitas a um aviso de risco de deslistagem, ou seja, “deslistagem com aviso”.

O endereço registrado da ST Lingnan está localizado na Zona de Desenvolvimento de Torch em Zhongshan, e a ajuda do capital estatal é razoável — o status de listagem é em si um recurso escasso, que tem um papel positivo na atração de investimentos locais, financiamento e desenvolvimento das economias upstream e downstream. Muitos lugares consideram o número de empresas listadas, o valor de mercado, etc., como indicadores importantes de competitividade local.

Mas tanto para empresas listadas quanto para não listadas, o socorro deve primeiro responder a duas perguntas: primeiro, é possível ter sucesso no socorro? E segundo, o custo do socorro pode ser suportado?

No terceiro trimestre de 2022, havia a possibilidade de sucesso no socorro à ST Lingnan, pois a empresa ainda possuía uma grande quantidade de contas a receber e ativos contratuais, desde que esses ativos pudessem ser mobilizados, a empresa teria a oportunidade de retornar a uma operação normal. Mas em setembro de 2024, após o default dos títulos conversíveis e sérios problemas como a ocupação irregular de fundos pelo antigo controlador, a possibilidade de sucesso no socorro diminuiu drasticamente, e o risco de que o investimento contínuo não pudesse recuperar o capital aumentou. Nesse momento, seria mais apropriado parar as perdas rapidamente, em vez de continuar a investir.

A “aparência” do número de empresas listadas é, sem dúvida, importante, mas a “substância” da proteção e valorização do capital estatal é ainda mais crucial. Para que o capital estatal se preserve e valorize, é necessário respeitar as regras do mercado. Ignorar a qualidade intrínseca da empresa e proteger a posição de listagem da empresa local de forma “paternalista” apenas atrasará a exposição dos riscos da empresa. Nos últimos anos, muitos capitais estatais locais também adquiriram o controle de empresas listadas com a “pequena participação acionária”, mas após a entrada, se os riscos da empresa listada não puderem permitir que o capital estatal se preserve e valorize, parar as perdas de forma decisiva é a opção mais razoável.

每日经济新闻